BOSS 直聘：短期受累疫情，走出經濟低谷後拐點先來

大家好，我是海豚君！

北京時間 11 月 29 日晚上美股盤前，$BOSS 直聘(BZ.US) 發佈了 2022 年三季度財報。與核心投行的預期相比，收入和經營利潤整體略超。四季度的收入指引仍然同比下降，但幅度環比稍緩，預計仍然是受到全國蔓延的疫情影響。但與此同時，在經濟逐漸走出低谷，中小企業的招聘需求也會迅速反彈，因此 BOSS 直聘的業績回暖節奏也會相比同行更快。

三季度具體核心指標：

1、用户指標中求職需求旺盛：三季度 MAU 3240 萬，環比淨增 590 萬。付費企業用户 370 萬，環比流失 10 萬家。

兩個數據結合來看，MAU 增加更多的源於求職者的活躍增加。一方面註冊恢復，另一方面可能是由於二季度疫情以及經濟環境不佳延緩了求職者（尤其是應屆生）的需求高峰，再加上大批裁員後釋放的求職需求，在三季度扎堆。

2、總營收略有恢復：三季度 11.79 億，同比下滑 2.7%，優於指引和市場預期。四季度因為全國疫情復發，中小企業受損進一步嚴重，指引偏弱，但基本符合市場預期。

細分來看，佔比近 99% 的網絡招聘服務（To B）降幅有所放緩。其他收入（To C）在求職者活躍增加的情況下，增速反而迅速滑落至-3.6%（vs Q2 20%），説明求職者的付費力受到經濟的影響。

3、現金收款多了：三季度 12.4 億，同比增速轉正到 1.4%，恐怕與新增的企業用户合同有關，但三季度同期確認的收入沒有環比大漲，即能夠反映出企業在過去一個季度中招聘節奏還是偏謹慎和猶豫。

4、營銷費用超預期壓縮，但下季度投放爆表：三季度毛利率略有下滑，但銷售費用這個季度則繼續保持克制，研發、行政費用環比下滑。不過值得一提的是，四季度 BOSS 直聘成為 2022 年卡塔爾世界盃的贊助商之一，據報道贊助費高達 1 億。再加上今年春節放假早，年底的 “春招” 投放也會跟上，四季度的營銷費用估計要爆表。不過從另一面來説，這次世界盃撞上春節，前後間隔僅六週，因此一季度的春招投放可能不需要那麼高了，也就是説一季度的利潤率有望比往年更優。

5、截至三季度末，公司賬面現金 + 短期投資 139 億元，沒有什麼借款債務，三季度經營現金流約 3.7 億，現金流總體相對健康，無短期融資稀釋股權的風險。

海豚君觀點

短期上 BOSS 直聘很難擺脱宏觀週期的影響影響，並且由於 BOSS 直聘中小企業客户佔比更多，因此受損也會比其他招聘平台（如主做中高端的獵聘）更嚴重。

但在近期疫情防控措施不斷優化調整下，當經濟走出谷底，邁向復甦擴張的節奏，那麼高靈活性的中小企業招聘需求彈性將更高，大企業反而因為組織架構的原因，經營決策調整的速度反而沒那麼快。因此站在復甦的拐點，對於 BOSS 直聘來説，則是一個能夠獲得超額增長紅利的機會。

中長期的視角上，招聘線上化趨勢不改，尤其是藍領市場目前滲透率較低，未來的潛在市場廣闊。BOSS 直聘靈活的計價方式，也更契合藍領招聘，能夠受益行業紅利。長期視角則主要關注 BOSS 直聘的競爭格局是否改變：

1）傳統的在線招聘平台，在互聯網流量玩法上並不是很適應，在《BOSS 直聘：招聘行業的終極大 “BOSS”？》中我們也提及，除了有一些算法優勢外，BOSS 直聘的產品特色與商業模式也更加適配。比如最大的特色，“直聊” 功能，選取了更契合的直聊卡等道具付費的商業模式，而傳統玩家因為不願意捨棄賣簡歷這個穩定賺錢的生意，因此在推出直聊服務時，還是以附帶功能提供為主，並未直接變現。

簡單來説，他們本質上扮演的還是信息中介的角色，但 BOSS 直聘和互聯網公司一樣，做的是流量生意，提供的是平台功能。因此越多的流量包括招聘雙方的需求，越活躍的市場，才能讓 BOSS 直聘獲得更多的紅利。

三季度註冊解凍後，活躍用户迅速回暖，根據第三方數據（Questmobile）顯示，BOSS 直聘三季度的用户增幅顯著優於智聯招聘，獵聘則不增反降，能夠體現出 BOSS 直聘的產品優勢。

2）同做流量生意的快手，今年以來開始涉足藍領招聘市場，推出的 “快聘” 的直播招聘功能。在海豚君看來，短期對 BOSS 直聘的影響有限。中長期上，如果快手對招聘基礎設施的完善度較高，可能會對 BOSS 直聘在藍領市場的流量滲透有一定影響，繼而影響潛在市場份額。

本季財報點評

一

註冊解封后用户大增，企業付費短期走弱

三季度 BOSS 直聘 MAU 達到 3240 萬人，環比淨增 590 萬，主要受益網絡安全審查落地，新用户恢復註冊。除此之外，因為二季度的疫情，可能也延緩了求職用户的 “春招” 求職週期。

付費企業用户數環比走弱，主要反映疫情下的經濟走弱影響。單企業用户的付費 ARPU 環比穩定，此前的漲價效應已被消化。

值得一提的事，從其他收入計算得來的單個求職者付費情況來看，三季度在求職中用户活躍的情況下，平均付費力在走弱，除了有新用户使用深度不夠花錢較少外，也與當下的經濟環境有莫大的關係。

二、營收超預期，四季度指引仍受疫情拖累

三季度總營收 11.8 以，同比下滑 2.74%，超出公司上季度給的指引區間上限。在宏觀經濟修復不佳的大環境下，核心投行原先的預期也不算高。

四季度指引在 10.5～10.9 億元區間，同比分別下滑 3.73% 和同比持平，基本符合市場預期。但在海豚君看來，這個指引在當期惡劣的市場環境下，已經不算差了。

而在這兩天超預期的疫情防控調整下，海豚君認為，BOSS 直聘四季度及明年的改善力度有望比指引更高，尤其是經濟復甦初期，中小企業，尤其是受損嚴重的線下藍領企業，也是 BOSS 直聘主要客户之一，他們由於用工靈活性，因此在經濟走出低迷的初期，彈性也更高。根據電話會內容，藍領用户佔比 30%，藍領企業付費收入三季度佔比 26%，未來 3 年內預計獲客的 1 億用户中，有 2/3 會是藍領工人。