谈谈英伟达赚了这么多钱到底有没有乱花？

过去几年，英伟达在 AI 浪潮中展现出极强的现金创造能力。根据截至 2025-10-26（FY2026 Q3 10-Q）的披露，公司账面现金、现金等价物及有价证券合计约 606 亿美元。钱多并不可怕，可怕的是钱多之后 “花得不对”。
查理·芒格有句很扎心的话：公司一旦现金太多，管理层很容易进入 “有钱就得花” 的状态，最后把本来能复利的生意，变成折腾式的资本配置。现金一多，最常见的 “病” 就是想把公司做成更大的帝国：更大预算、更大部门、更大地盘。问题在于——规模不等于回报，很多扩张看起来很忙，实质是在摊薄 ROIC。尤其行情热、估值贵的时候，“买故事、买增长、买协同幻觉” 最容易发生：主业明明很强，却去做一堆不相干的事情，理由往往都很好听——第二增长曲线、协同、战略……结果是管理半径被拉爆、效率下滑、资本回报变差，最后还是股东买单。
所以问题来了：英伟达近期这些动作，对股东到底是加分还是减分？
我先把核心判断摆出来：英伟达最强的地方，从来不只是 “今年多卖了多少卡”，而是它在构建一个平台——硬件 + 网络互联 + 系统 + 软件栈 + 开发者生态。对这种平台型公司来说，钱最应该花在两类事情上：
• 扩大未来利润池：研发投入、生态建设、关键能力补齐
• 巩固平台控制力：供应链/互联/软硬件协同，把客户的迁移成本做高，让客户更难离开
黄仁勋也反复强调，公司很多投入都是围绕生态、围绕 CUDA 体系在做。翻译成股东语言就是：现金要优先喂给护城河，而不是为了 “看上去很积极” 去开新摊子。从目前披露的信息看，我认为英伟达的大方向仍然是围绕平台化在走，至少不是那种 “现金太多就必须找点事做” 的状态。

先说一个经常被忽略、但最实在的 “花钱方式”：回购
很多人只盯着它投了谁、买了谁，但对股东而言，最直接、也最容易衡量的一种资本配置方式，是回购和分红。
在 FY2026 前九个月，英伟达披露的股票回购约 367 亿美元，同期现金分红约 7.32 亿美元，合计约 374 亿美元。这至少说明：它并没有把所有现金都用来 “讲故事”，相当一部分现金是明确地回到股东这边的；同时，公司董事会还在 FY2026 Q3 追加了大额回购授权，显示出较强的资本纪律。

接下来聊几件最受关注的动作
1）Groq：与其说 “收购”，不如说是更聪明的 “拿能力 + 降风险” 的结构
市场曾把 Groq 这件事简单概括成 “英伟达收购 Groq”。但更准确的说法是：英伟达与 Groq 达成了非独占的推理技术授权安排，同时 Groq 创始人及部分核心成员加入英伟达，Groq 仍以独立主体运作。
从股东视角看，这种结构往往比直接并购更划算：
• 能拿到推理侧的关键能力（尤其在 “训练→推理” 权重上升的趋势里）
• 同时降低监管、整合、文化冲突等并购常见的系统性风险
• 非独占也意味着：英伟达拿的是 “能力与人才”，不是被迫吞下一个完整组织的所有包袱
一句话：这更像是 “把关键拼图拿到手”，而不是为了规模去买下一家公司。
2）Intel：与其阴谋论，不如回到 “平台绑定” 的逻辑
关于英伟达投资英特尔，市场上有各种解读，甚至有人把它简化为 “政治因素”。我更倾向于把它放回到平台战略里看：用股权把协作关系进一步绑定，把 CPU × GPU × 互联，做成更紧耦合的系统级方案。
英特尔披露的合作框架非常明确：双方将围绕 NVLink 互联去做下一代数据中心与 PC 产品——数据中心侧，英特尔将为英伟达构建 NVIDIA 定制的 x86 CPU，由英伟达集成进其 AI 基础设施平台并推向市场；PC 侧则是把 NVIDIA RTX GPU chiplets 更深度地整合进 x86 SoC。
从这个角度看，这笔投资更像是服务于 “平台化 + 生态入口” 的延伸，而不是管理层去追逐一条与主业割裂的 “第二曲线”。
另外，从披露口径上也能看出这笔投资的重要性：英伟达在截至 2025-12-31 的 13F 中披露了英特尔持仓（约 2.15 亿股，市值口径约 79 亿美元）。这意味着它已经不再是一个象征性的小仓位，而是明确写进资产配置版图的一笔押注。
3）OpenAI：最该盯 “边界” 的那块
与 OpenAI 相关的安排，是争议最大的部分，也确实是英伟达资本配置中最需要盯边界的一块。因为它可能把英伟达从 “卖铲人”，往 “金矿股东” 方向推一段。如果做得对，潜在收益更高；但如果单一标的下注过重，风险也会被放大。
这里我对它的态度更偏 “条件式”：
• 如果交易最终落地，它可能形成一种 “资金回流生态”：OpenAI 融资后大概率继续扩大算力采购，而英伟达作为核心硬件与系统供应方将持续受益。
• 但它同时带来现实风险：估值高、治理与监管不确定、竞争格局变化快。一旦周期反转或政策变化，回撤会很难看。
• 更关键的是：这种超大额股权下注，容易把风险从 “经营波动” 升级成 “结构变量”。而结构变量，往往不是靠季度财报就能快速纠偏的。
所以，对我自己来说，判断英伟达有没有 “乱花钱”，我会盯三件事：

钱是在挖深护城河，还是跑去做与主航道无关的帝国扩张？
回购/分红这种 “对股东的现金纪律” 还在不在？
任何 “巨额股权下注”，有没有开始出现 “单点过重” 的味道？
总体上，我认为英伟达目前的用钱方向仍然清晰：围绕平台化、围绕 CUDA/生态护城河做加固。Groq 与 Intel 这类动作，逻辑上能串回 “平台能力增强”。真正需要保持警惕的，是 OpenAI 这种 “超级大额、超级高估值、超级不确定” 的下注——它可能很香，但也最容易把风险从可控的经营变量，升级成不可控的结构变量。