Lululemon 大跌後增長空間還有沒有？

自$露露樂蒙.US 更新了其四季度的收入和利潤預測指引後，股價已下跌 20%，股價下跌主要是因爲投資者對於四季度毛利率下滑感到恐慌，第四季度毛利率從此前增加 10 至 20 個基點調整到將下降 90 至 110 個基點，由於假日季零售銷售放緩導致該期間的額外折扣，而四季度作爲假日季，基數要高於前三個季度，對全年整體毛利率的影響較大。

1.     向下的空間已經有限

雖然利潤率有所下滑，但公司的營收增長超出預期，四季度收入目標範圍從 26.05 億美元至 26.55 億美元上調至 26.6 億美元至 27 億美元，對應同比增長 25% 至 27%。 前三季度的業績表現收入和利潤均超出此前預期，假設保守估計全年毛利率下降到 56.6%（前三季度分別爲 56.9%、56.5% 和 56.3%，四季度預期在 56.5% 左右），這使得 2022 財年全年 EPS 預測在 9.54 美元左右，按照當前 302 美元的估值對應 30x，這一估值是 lululemon 近三年估值的低點，通常估值水平在 35x 到 40x 左右，也低於$耐克.US 目前的水平，通常 lulu 的估值要高於耐克。

2.     對 2023 年的預測

2023 年投資者繼續擔憂通脹和衰退導致消費者支出下滑，尤其是對於可選消費品。  2022 年四個季度在 2021 年的高基數上均實現了 25% 以上的增長，2023 年隨著消費力的進一步侵蝕可能從中低收入羣體擴展至 lululemon 的中高收入客戶羣體，預計銷售收入將有所放緩；但中國區 2023 年的消費復甦趨勢有助於貢獻增量，中國區是 lululemon 目前第二大重視的市場，去年中國區保持門店擴張，預計 2023 年收入增速在 20%；假設折扣繼續影響毛利率，將維持在 56.5% 的水平，略低於 2022 年，2023 年 EPS 預計在 11.5 美元左右，按照 30x 的估值預計合理股價在 343 美元，對應 14% 的增長空間。

Lululemon 的低利潤率水平是暫時的，當前股價下行的空間不大，但上升的空間也有限，如若繼續下跌 5% 到 287 美元左右則安全邊際更充分，去年最低點在 251 美元；

如若美聯儲貨幣政策調整帶來估值的回歸 35x，則有望上升到 400 美元以上；其他有利的潛在因素包括：折扣率的改善使得毛利率高於預期，中國區增長超出預期或美國消費者依然購買力強勁帶來的營收增長超過 20%