蘋果財報公佈前夕，市場關注的課題以及預期

我們就要準備迎接$Apple.US 蘋果的最新財季，我到處觀察了市場關心的課題以及大家的預期，發現分析師和其他公司對硬件，特別是智能手機出貨量在 23 年第一季的財報結果方面的指標是喜憂參半的。儘管如此，我個人預計中國消費者可能會回歸，即使是由於俄羅斯和烏克蘭戰爭造成的宏觀不確定性，這一直是拖累了蘋果的催化劑之一。儘管共識略顯模糊，但我盡最大努力整合一些在財季中更有用的觀點。

Apple 預計於 2023 年 2 月 2 日在美股收盤後公佈第一季度的收益結果。預計 Apple 將公佈第一季度的 121.67 億美元的收益和 1.94 美元的每股盈利。我們認為消費者硬體，特別是 iPhone 這一塊有可能會有驚喜，服務和軟件的收益仍然強勁，這有助於抵消 PC 硬體週期的弱勢。我要指出的是，智慧型手機可能會從目前電腦硬體的困境中解脫出來。此外，我認為 Apple 在其他領域的業務也可期待，例如智能家居，自動駕駛等。

此外，我主觀預計 AAPL 在 2023 財年將實現 4061.5 億美元的收益和 6.53 美元的每股盈利，這高於目前的共識 4025.4 億美元和 6.17 美元的每股盈利，預計公司的表現將超越預期，主要是因為 iPhone 的渠道銷售超預期，服務的貢獻超預期，以及利用公司自家的矽技術提高毛利率的貢獻。我預計盈利趨勢將保持中性，這取決於 AAPL 裁員的程度。我個人評估蘋果的估值為 155.70 美元，預計 FY'25 每股收益為 8.29 美元，這意味著在以公司 WACC 為基礎的 9.9％折扣後，對 FY'25 結果的前瞻性盈餘多重為 18.78 倍，預期該股票的股價有温和的上涨，有望达到 7.38％的回报。

重點蘋果新聞，迎向財季的頭炮

我認為近期蘋果對 iMac 和 MacBook Pro 的更新，是在 PC 產品線上需要的重要改變。這是因為 Intel 處理器性能的停滯，以及通過 M2 Pro 和 M2 Max 晶片組提供不同的硬體需求。根據 Intel（INTC）最近公布的數據，消費者 PC 裝載量的下降究竟有多少與蘋果離開 X86 生態系統有關，將在財報公布時披露。

外匯風險可能對財報結果產生重大影響，我看到投行之前做出這樣一個評估：「根據我們 1 月 21 日的估計，四種關鍵貨幣（歐元、英鎊、日圓和人民幣）相對於美元的優勢，在十二月份的季度中並未反映出來。根據蘋果的收益混合情況，12 月季度的約 10％的外匯風險指引過保守，大約少了 400-500 個基點（4-5 個百分點），在 2 月 2 日盈餘公布前，減少了收益和每股收益的風險。」以上是投行的說法。

我預計近期的成績將由於中國銷售情況和產品前景的改善或擴展到新類別的推動。我也認為 Mac 的更新是非常必要的，公司轉向遊戲和虛擬實境的努力將有助於減輕下一個季度與硬件相關的負面效應。我個人認為，公司對硬體的投資和研發將有助於其未來的發展和壯大。

然後，另一方面我認為蘋果公司裁員將可能是分析師和新聞媒體成員在宣布業績後提出的另一個問題。可能會有小規模的裁員，甚至不到全體工作人員的 5%，因為蘋果現在並不需要縮減人力，但考慮到其他公司選擇縮減工作人員以提高生產力的事實，這可能會為蘋果在成本方面提供額外的支持。我覺得蘋果在庫克（Tim Cook）擔任公司 CEO 期間一直嚴格控制成本結構，導致 OEM 硬件的營運利潤率是該領域最高的，公司級營運利潤率在 21 財年和 22 財年分別接近 29% 到 30%，這更加印證了這一點。個人而言，我認為蘋果公司在裁員方面必須小心謹慎，以免影響其形象和穩定的發展。

我認為 Covid-19 對勞動力參與度的影響導致了不同的公司採取了不同的政策，以將工人返回辦公室，無論是在數字化方面還是在公司辦公室。此外，公司文化和對盈利業務單元的重視使許多工人在 AAPL 安全地就業，而其他科技公司正在削減員工，但主要是在業績不佳的業務部門中，而蘋果沒有不盈利的貢獻部門可言。甚至像舊配件這樣的傳統業務也被認為可以通過持續的服務和維修相關收入為利潤做出貢獻。

由於 Apple 在分銷渠道方面建立了更多的渠道，除了電子商務渠道外，並且在產生硬體的服務和保修協議的收入方面起到了關鍵作用，因此很難辯稱 Apple 應該減少其零售領域的影響。假設這些削減是戰略性的，且底部 5% 的表現者在公司可以進行削減的領域，則很難想像 Apple 可以從哪里進行削減，除了運用通常的 MBA 方法，即將業務中表現最差的 5% 的人員卸下。

對於庫存和分銷渠道的數據

此外，我預期渠道中庫存的消耗以及硬件元件的可用性的數據將是值得注意的。分析師對庫存的情緒以及某些市場的缺乏可能會引起一些焦慮，儘管偏向於蘋果是否能夠在 23 年第 1 季為季節性強的一季提供足夠的設備。

不過，我個人認為，在這個數字比較不理想的情況下，蘋果公司可以通過加強生產和提高供應鏈效率來穩定情況。而且，在這個全球經濟不景氣的情況下，大多數公司都面臨著同樣的挑戰。因此，我認為蘋果公司仍然具有很強的競爭力和前途。

即將進入今年年底時，供應開始變得稀疏，但是可用庫存的天數或可用性跟蹤器的數據表明，與去年相比，趨勢正在緩和，這是根據發布調查的分析師的說法。這意味著，像大部分第三方報告的硬件數據一樣，智慧型手機的出貨量今年預計不佳，但它們有多不佳取決於退出庫存途徑的手機數量，我認為蘋果在年底前做得相當不錯，清理庫存，從而將尽可能多的收益拉到第 4 季的季節性強季。

隨著接下來一年的結束，分析師對於清理存貨以達到高於共識數量的億萬單位的回應並不清楚。大部分情況下，除了英特爾外，我沒有看到其他半導體公司的消息，考慮到其公司特有的弱點，我們必須寻找计算行业表现的差异，以确定哪些企业可以超预期表现。在我個人看來，要想確定哪家公司能夠表现良好，需要對各家公司的產品線、銷售渠道、市場定位等進行全面評估

我認為智慧型手機可以與傳統的 PC 硬體形成對比，但由於 Apple 從 x86 硬體分開，在第三方報告中將 Apple 銷量分類變得更加困難。這種觀點有利於股東，因為 Apple 可以在工作在 IC（集成電路）或硬體設計層面上改進其 M 架構，以便對 PC 市場的熱心用戶進行收益，同時隱藏對產業數據的影響，因為甚至更先進的圖形應用也被拉入基於 ARM 的矽片。我希望對於蘋果與計算機硬體的出貨情況有更多的明確性，因為我認為對於更好的硬體的轉換會帶來更好的利潤，比削減就業機會更能推動成本的降低。通過對硬體和軟體的控制降低硬體材料成本，這正是蘋果的區別所在。

值得注意的是，三星尚未公布其財報，因此我無法確定三星零件部門的營運情況。此外，我也無法確定 IDC 22Q4 手機智能手機出貨量追蹤報告中所示的貨物數量是否真實。根據第三方調查的數據，iPhone 的設備出貨量預計將分別為蘋果公司的-14.9％和三星公司的-15.6％下降。

小總結

我主觀預期蘋果股票在'23 財年結束時會稍微超預期在盈餘和營收這一塊，我預計蘋果將透過'25 財年漸進實現營運利潤增長，並估計'24 財年銷售環境較弱，預期收入增長 $418 billion，與預期$425 billion 的'23 財年收入相比增長略微。由於蘋果運營獨立且獨立的生態系統，我認為暴露度有限，並且在回報方面超越 x86 生態系統，所以即使面對本輪 PC 周期的消極情緒，我個人是覺得預期雖有點困難，但是仍可以實現。在藍籌硬體名稱方面，我會樂觀點，在 iPhone 15 的大更新以及中國宏觀情緒和美國宏觀情緒改善的情況下，蘋果可能會恢復並產生 10% 到 12% 的正營收增長