德康农牧 “坐着过山车” 再冲港股

斑马消费 沈庹

德康农牧继去年递表联交所后，日前二次递表，再次向港股主板发起冲刺。

目前猪价走势不明、行业分化加剧，依然没有吓退这家企业。或许在行业低谷里，它早已觉察到，不久后的春江水暖。

百亿猪企

在新一轮猪周期影响下，2022 年的生猪养殖行业冰火两重天，企业之间差距逐渐拉大，有的年赚百亿，有的血亏。

猪价走势难明、行业分化加剧之时，四川德康农牧食品集团有限公司（下称：德康农牧）近日向联交所递交招股书，冲刺港股主板。

德康农牧专注于生猪、黄羽肉鸡的养殖及育种等领域，已建立涉及生猪、黄羽肉鸡育种、养殖、饲料生产及肉类产品深加工一体化产业链条。

据招股书披露的信息，公司的养殖模式与温氏股份大同小异，养殖户代养 + 自繁自养并行发展，规模迅速增长。商品肉猪销售规模从 2020 年约 128.20 万头增至 2022 年 9 月末的 352.96 万头，同期，黄羽肉鸡从约 723.50 万只增至 5764.05 万只，位居国内生猪供货商第 6 位、黄羽肉鸡供货商第 3 位。

去年前 9 个月，以生猪销售价值和销量计，所占市场份额分别为 0.8% 和 0.7%；同期，黄羽肉鸡市场份额分别为 2.5% 和 2.0%。

2020 年至 2022 年前 9 个月，公司生猪销售业务板块收入分别为 57.48 亿元、71.68 亿元和 72.98 亿元，在总收入中占比 70.6%、72.4% 和 75.5%；同期，家禽销售收入分别为 22.88 亿元、26.18 亿元和 23.23 亿元，分别占比 28.1%、26.4% 和 24.0%。

此次赴港募资主要用途在于扩张生猪和黄羽肉鸡养殖规模、战略收购、偿还债务以及发展食品加工业务等。

周期之痛

最近几年，生猪养殖行业跌宕起伏，行业玩家始终如履薄冰。

德康农牧在 2021 年就遭遇黑天鹅，营业收入规模接近百亿，净利润亏损高达 31.73 亿元。

影响最大的因素，就是生猪价格大跌。据公开数据，自 2021 年 1 月开始，国内生猪（外三元）市场价格曾高达 36.8 元/公斤，至当年底跌破 18 元/公斤。

在这样的市场背景下，德康农牧 2021 年销售商品肉猪 296.41 万头，销量较上年暴增 131.21%，但毛利率较上年大降 50 个百分点，毛利润 3.27 亿元，仅为上年的十分之一。

结合此前披露的数据，可以直观看到公司在猪周期里，不可避免坐了一回过山车。

2018 年至 2020 年，公司商品肉猪销售均价从 1479 元/头增至 4304 元/头，随着生猪价格下行，2021 年骤降至 2111 元/头。2022 年 1-9 月，再度降至 2021 元/头。

商品肉猪售价的波动，也影响到公司种猪、仔猪的价格。2020 年至 2022 年 9 月末，种猪平均售价从 6369 元/头降至 1982 元/头，仔猪平均售价从 1235 元/头降至 338 元/头。

这给公司生猪销售业务板块带来了巨大冲击。2020 年，该板块毛利率为 55.8%。2021 年至 2022 年前 9 个月分别为 10.2% 和 4.8%。尽管同期家禽销售业务毛利率自-2.2% 增至 11%，但对业绩提振并不大。

上述两年及一期，公司综合毛利率从 38.8% 骤降至 6.3%。

救命稻草

很少人注意到，德康农牧成为百亿级企业的背后，也是一个草根逆袭的故事。

公司创始人王德根 1999 年加入华西希望集团，靠着出色的业务能力，逐渐进入集团掌门人陈育新的视野，2005 年成为集团旗下农业板块特驱集团总裁。

陈育新本名刘永美，是新希望刘永好的三哥，虽然早年过继给陈家改名换姓，但自 80 年代起，刘氏四兄弟一直抱团创业。

上世纪 90 年代，刘氏四兄弟和平分家，陈育新创立华西希望集团，涉足农牧、教育和旅游地产等业务。

2013 年，陈育新主导集团改革，将管理权授权给 41 岁的王德根，自己退居幕后。王出任集团总裁，统揽集团运营管理。

在这前后，王德根并没有放弃个人创业。2011 年，他出资 1040 万元，从特驱集团手中收购重庆特驱 42% 股权，成为最大股东。次年公司更名重庆德康，这就是德康农牧的前身。老板陈育新对王德根的创业极力支持，出资 700 万元获得重庆特驱 35% 股权。

2015 年至 2018 年，陈育新分 5 次，对外合计转让所持德康农牧 20% 股权，套现 3.56 亿元。截至公司赴港 IPO 前，陈持有公司 12.34% 股权，仅次于光大控股（14.52%）和王德根（39.50%），为第三大股东。

在王德根的治理之下，德康农牧逐渐从早前单一家禽业务扩展到生猪、家禽育苗及养殖销售、饲料生产，还深入到食品深加工领域。

2021 年，公司联手德国最大综合肉食品企业通内斯，在四川眉山成立合资屠宰企业，年产能 200 万头。另外，公司在宜宾设立首家食品加工基地，预计今年第二季度投产，年产能预计 6 万吨以上、年屠宰生猪 300 万头。

截至目前，公司已达到 50 万头优质母猪生产能力，可支持超过 1250 万头仔猪年产能，另拥有超过 100 万只种鸡，可支持约 1.04 亿只鸡苗年产能。

养殖行业的规模扩张，需要大量资金投入，这是公司的一大瓶颈。截至 2022 年 11 月 30 日，公司未偿还债项总额 88.62 亿元。其中，仅计息借款一年内或按要求偿还 40.76 亿元，同期，现金及现金等价物及受限存款总额为 33.57 亿元。