白酒重回春晚 C 位，舍得、水井坊争夺"川酒老三"

$舍得酒业.SH $水井坊.SH 在刚刚过去的 2023 年春晚，舍得酒业以 “2023 年中央广播电视总台合作品牌的身份登场。

▲图源：舍得酒业官微

而在春节假期之前（1 月 18 日），水井坊公布了 2022 全年的业绩预告：预计其 2022 年营收、净利润分别与上年同期相比增加约 4091 万元、1679 万元，分别同比增加 0.9%、1.4%。经测算后，2022 年水井坊的营收和净利润分别约为 46.73 亿元、12.16 亿元。

作为六朵金花中的次高端白酒代表，四川水井坊股份有限公司（600779.SH，下称 “水井坊”）、舍得酒业股份有限公司（600702.SH，下称 “舍得酒业”）在去年前三季度双双突破 30 亿营收。

三季报公布后的首个交易日，水井坊股价上涨 3.10%；舍得酒业股价下跌 1.95%。春节假期之后首个交易日，水井坊和舍得酒业在资本市场均迎来 “开门红”。

截至 2023 年 2 月 2 日收盘，水井坊报收 81.48 元/股，对应市值 397.9 亿元；舍得酒业报收 189.35 元/股，对应市值 630.9 亿元。

「不二研究」据两者的财报发现：去年三季度，水井坊的营收为 16.97 亿元，同比增加 6.99%，净利润为 6.85 亿元，同比增加 9.98%。舍得酒业的营收为 15.91 亿元，同比增加 30.91%，净利润为 3.65 亿元，同比增加 55.66%。

去年 2 月的一篇旧文中，我们聚焦于后疫情时代，水井坊与舍得酒业的 “川酒老三” 争夺战：两者营收规模相近；水井坊专注于单品牌，舍得酒业则采用双品牌战略。

春节假期之后，水井坊与舍得酒业均在资本市场迎来 “开门红”；但是，次高端川酒的争夺战仍在继续，谁才是 A 股上市公司中的 “川酒老三”？由此，「不二研究」更新了去年旧文的部分数据和图表，以下 Enjoy：

2023 年年货节期间，据酒类电商平台 1919 数据显示，白酒销量同比上涨了 36.01%。

据前瞻产业研究院统计，2021 年四川省白酒行业销售收入占比为 44.19%，占据国内白酒行业的半壁江山；其最具代表性的是 “川酒六朵金花”。

川酒六朵金花中，五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）稳坐一线高端白酒座椅，剑南春和郎酒因未上市无完全数据，但 2022 年营业额亦超百亿。

「不二研究」发现，从业绩上看，水井坊在后疫情时代快速恢复突破；舍得酒业则在复星接棒后浴火重生；从品牌布局上看，水井坊聚焦单品牌，舍得酒业采用舍得和沱牌双品牌合力战略。

次高端川酒 “出圈” 之战，水井坊、舍得酒业谁主浮沉？

业绩：修复突破 VS 浴火重生

后疫情时代，水井坊和舍得酒业业绩双双得到突破。

据水井坊财报显示，2019-2021 年及 2022 年前三季度其取得营收为 35.39 亿、30.06 亿、46.32 亿和 37.71 亿，分别同比增长 25.53%、-15.06%、54.10% 和 10.15%。显然，水井坊 2020 年度受新冠疫情影响较大，业绩出现回调。

舍得酒业营收增速与水井坊趋势类似，但整体高于水井坊。

据舍得酒业财报显示，2019-2021 年及 2022 年前三季度其取得营收为 26.50 亿、27.04 亿、49.69 亿和 46.17 亿，分别同比增长 19.79%、2.02%、83.80% 和 28.00%，舍得酒业受疫情影响整体小于水井坊。

舍得酒业的营收自 2017 年被超越后重新超越水井坊。

细究其原因，营收大幅上升除了两者都有的疫后修复逻辑外，舍得酒业营收重新超越水井坊的原因还在于 2016-2020 年期间天洋控股入主期间改革过于激进，困扰舍得酒业多年的库存压力并未得到改善。

2021 年复星集团接棒舍得酒业，经营管理步入正轨，渠道信心恢复，舍得酒业浴火重生，业绩开始高速增长。

从盈利能力看，据水井坊最新的业绩预告显示，水井坊 2022 年归母净利润约为 12.16 亿元，而舍得酒业暂未披露。

但是「不二研究」发现，从毛利率水平看，水井坊却高于舍得酒业。

据水井坊和舍得酒业财报显示，水井坊 2019-2021 年及 2022 年前三季度的毛利率分别为 82.87%、84.19%、84.51%、84.65%；舍得酒业同期的毛利率为 76.20%、75.87%、77.81%、78.34%。水井坊的毛利率显著高于舍得酒业。

「不二研究」认为，水井坊在受疫情大幅影响后快速修复业绩并取得突破，舍得酒业在复星集团的带领下浴火重生，重新超越水井坊，但彼此差距并不大。

水井坊在毛利率显著高于舍得酒业的情况下，却只取得差不多的净利率。主要原因则在于渠道和品牌力布局的不同。

渠道：新老总代 VS 四大渠道

在本轮白酒周期下，各家酒企各显神通，不断加强自身渠道模式。水井坊通过新老总代并行的模式，重视终端建设和消费者培育；舍得酒业则通过平台型、经销商联盟、KOL、直销四种渠道模式共同推进。

▲图源：水井坊官微

水井坊的渠道模式可分为三个阶段。

第一个阶段是 2012 年以前的单一总代模式，传统的单一总代模式在 2012 年前助力水井坊进行了快速扩张，但是此模式过于依赖大商，自身对渠道掌控能力不足，行业调整期弊端便直接显露。

第二个阶段是 2013-2015 年，公司推行总代 + 扁平化 + 公司合作模式，此模式弥补了水井坊部分渠道下沉不足，但终端掌控力依旧薄弱，改革成效较低。

第三阶段是从 2016 年至今的新老总代并行模式。2016 年起行业进入复苏状态，新管理层在扁平化区域实行新型总代模式，在缺少资源的核心市场保留总代销售、物流管理和后端业务等工作，由公司负责市场开拓、消费者培育和销售权端管理。

新老总代并行的模式对水井坊而言有两方面好处，一方面保留省代降低了其仓储物流和销售人员投入，一方面不断强化终端和核心门店的掌控力，渠道和价格的管理能力得到提升。

但是，从另一个角度看，总代模式依然存在一定弊端，最明显的弊端在于缺乏核心渠道推力，水井坊试图定位高端产品，但其最新的典藏高端酒系列因渠道拓展需要费用较大，大商对此配合程度低，导致产品推广较为缓慢。

舍得酒业的渠道演变过程则基本跟随其管理权变更。

2012 年前，舍得酒业与大多川酒品牌一般，采用传统大商制进行全国化拓展。2013-2015 年，为应对 “三公消费” 限制而开始推广平台型渠道商。

2016-2020 年天洋掌权期间，开启扁平化改革，拆分大经销商，开始以区县为单位进行招商，并开始 “1+1” 渠道赋能和终端联合体赋能。

2020 年至今，随着天洋系退场，原舍得元老回归。在复星系进驻后，舍得酒业在原 “1+1” 渠道的基础上，通过平台型、经销商联盟、KOL、直销四种模式共同推近舍得酒业渠道模式。

在复星系入驻后，舍得酒业开启精细化运营，除了传统经销商模式，加入 KOL 及直销模式，目前看来，对舍得酒业的业绩提升取得了一定效果。但此改革实施时间较短，仍需一定时间进行验证。

在「不二研究」看来，水井坊新老总代模式尽管为其解决了一定的渠道下沉和终端问题，但是依然是 “换汤不换药”。

水井坊依旧缺乏自身核心渠道能力；舍得酒业则在复星系入驻后采用四大模式并行，业绩得到一定提振，但目前此渠道模式启用时间过短，未来如何尚未可知。

因此，想要继续在行业内 “攻城略地”，水井坊和舍得酒业除了渠道的改革外，纷纷将重心瞄向了品牌建设。

品牌：单品牌聚焦 VS 双品牌合力

从品牌建设看，水井坊采用单品牌聚焦战略，试图以典藏系列为核心发力高端产品；舍得酒业则采取 “舍得 + 沱酒” 双品牌合力策略，同时主打佬酒系列。

水井坊精确定位细分市场，一直将自己定位在次高端和高端，高档酒是水井坊的主要收入来源，2022 年前三季度高档酒收入占比为 96.50%。

水井坊持续聚焦高档酒的战略，在总代渠道并不太愿意配合典藏等高端酒的渠道拓展的情况下。水井坊换了一个思路，以加大品牌建设的策略使品牌出圈，以此增强自身品牌知名度。

在品牌宣传与营销方面，水井坊采取高举高打的方式，投入巨额销售费用，致力于打造 “高端浓香头部品牌”。

▲图源：水井坊官微

水井坊的品牌营销活动主要分为三类：首先，水井坊自 2017 年起便联合央视，独家赞助《国家宝藏》等节目，通过国家宝藏打造品牌故事；其次，不断赞助省市级大型活动，增强自身品牌露出；最后，打造水井坊博物馆，结合传统文化传播品牌价值。

而舍得酒业就并不像水井坊般聚焦高端市场了，舍得酒业采取 “舍得 + 沱酒” 双品牌并行策略。其中，舍得品牌聚焦中高端，沱酒则主打中低端人群。

沱酒系列作为舍得酒业低端酒主要力量，在天洋系掌权期间是被完全边缘化的，在 2021 年才开始重启，一进重启，便出现了一定小爆发，舍得酒业低端酒业务收入于 2021 年上半年同比增长 235.52%，未来 2-3 年仍有希望保持较高增速。

在营销方面，舍得酒业投放大量费用。2022 年 12 月 27 日，舍得酒官宣发布与国图创新的跨界联动，以 “福” 为核心的主题，开展了一系列营销活动，掀起社会化营销浪潮，抢占春节档传播高地；在沱牌的营销方面，1 月 5 日，其再次牵手 “0713 男团”，推出了新春美好大片 “沱牌聚年味，美好到万家。