常山北明的 “华为信仰”，涨不动了

摘要：曾一年翻四倍

来源：朝阳资本论

作者：瞳海

头图：

2026 年 4 月 3 日，对于常山北明的投资者而言，本来应该是一个 “拨云见日” 的日子。

随着 2025 年年度报告的正式披露，这家在2024 年借着 “华为鸿蒙” 东风、股价一度翻越四倍的明星公司，终于交出了其在 “后纺织时代” 的首份完整成绩单。

财报数据显示，公司 2025 年实现营业收入 75.38 亿元，同比下降 14.52%；归母净利润 3344.65 万元，同比增长 105.64%。

乍看之下，这似乎是一次完美的 “困境反转”，剥离常年亏损的纺织业务，成功扭亏为盈，保住了上市地位。

不过，一家剥离了亏损纺织业务、贴上 “华为鸿蒙核心合作伙伴” 标签的 “纯软件公司”，在资本市场演绎了从 6 元到 33 元的暴涨神话后，为何走到了今天这个 “扭亏但涨不动” 的尴尬位置？当纺锤被脱下，鸿蒙的故事还能讲多久？

一场 “断舍离”：剥离纺织后，盈利只是换了个亏损科目

2024 年底，常山北明完成了一场资产置换。公司将连年亏损的纺织业务，以全资子公司常山恒新为主体，整体置出，从控股股东常山集团手中换入能源投资和智慧产业两块资产。置出资产评估值 23.72 亿元，置入资产合计仅 6.19 亿元，差额约 17.53 亿元由大股东以现金债权补足。与其说这是市场化并购，不如说是一场精打细算的 “国资体内循环”。

手术效果立竿见影。2025 年管理费用同比骤降 41.47%，经营活动现金流从上年同期净流出 8.68 亿元转为净流入 4.18 亿元，同比大增 148%。账面上看，资产质量确实提升了，公司的报表身份也完成了从纺织厂到软件公司的转换。

但硬币的另一面更值得深究。剥离纺织业务后，营收从 88 亿元骤降至 75 亿元。更关键的是，置入的新能源和智慧产业并非优质资产，交割前，两家公司均处于亏损状态。常山北明做的，本质上不是 “引入盈利资产”，而是 “甩掉更烂的包袱”。

图：常山北明年报

真正反映主业盈利状况的扣非净利润，依旧录得 8410.63 万元亏损，意味着剔除资产处置、政府补助等一次性收益后，公司核心业务仍未摆脱亏损泥潭。

进一步拆解可见，2025 年公司非经常性损益合计超 1.18 亿元，不仅完全覆盖归母净利润，还超出近 8000 万元，所谓 “扭亏为盈”，不过是靠非经常性损益 “做账” 的结果，而非主业盈利能力的实质改善。

更加值得警惕的是，18.73 亿元的商誉沉甸甸地挂在账上，相当于同期公司净资产的 34.65%。2025 年已经计提了 3935 万元商誉减值，但剩余的部分依然庞大。

一旦软件主业不及预期，减值这颗定时炸弹随时可能引爆。这场精心布局的 “断舍离”，让公司完成了从纺织厂到软件公司的身份转换，却没有从根本上改变盈利能力的虚弱质地。扣非亏损的铁证说明，要想靠主业真正赚钱，路还很长。

高位泡沫 2024 与 “涨不动” 的 2025

2024 年的常山北明，是 A 股市场 “叙事驱动” 的巅峰样本。

凭借 “华为鸿蒙总龙头 + 资产重组 + 信创风口” 的三重标签，公司股价从年初 5.4 元一路狂飙，最高触及 39.88 元，市值从不足 50 亿元膨胀至超 390 亿元，单日成交额多次突破百亿元，“常山赵子龙，一波上 50” 的情绪炒作达到顶峰。

彼时市场给予其极高的 “信仰溢价”，市盈率一度突破 800 倍，市净率超 7 倍，远超软件行业 30-40 倍 PE、3-4 倍 PB 的平均水平。

进入 2025 年，狂欢戛然而止。全年股价在 16.62 元至 29.83 元区间震荡，最终收于 20.39 元，全年涨幅仅 1.24%，从 “妖股” 沦为 “横盘僵尸股”，即便年报实现扭亏，也未能撬动股价突破。

核心原因在于，前期炒作催生的高位估值，与公司真实基本面形成严重错配，最终陷入 “跌不动、涨不了” 的估值困境。

一方面，估值泡沫远超基本面支撑能力。即便 2025 年股价有所回调，公司市盈率仍维持在 200-300 倍区间，市净率超 5 倍，而对应的却是扣非亏损、营收下滑、低毛利的基本面。

对比行业来看，同为华为生态合作伙伴的拓维信息，2025 年盈利且毛利率超 17%，PE 仅 75 倍左右；行业龙头神州数码年净利润超 5 亿元，PE 不足 30 倍。

常山北明的估值，即便在科技板块高估值背景下，也处于严重透支状态，既没有高增长预期，也没有稳定盈利支撑，上涨自然失去根基。

另一方面，支撑股价的核心叙事，“华为信仰” 逐渐褪色。2024 年，华为鸿蒙、昇腾 AI 掀起产业风口，常山北明凭借 “华为钻石级经销商”“昇腾领先合作伙伴” 的资质，被市场视作华为生态核心标的。

但 2025 年以来，华为概念板块分化退潮，鸿蒙、昇腾商业化落地不及预期，而常山北明与华为的合作并未出现实质性突破，既无重大新订单落地，也无核心技术合作进展，华为相关业务收入占比虽超 50%，但始终停留在 “渠道销售 + 系统集成” 的浅层合作。

作为华为生态的 “附庸”，而非核心技术方，公司既没有议价能力，也无法分享华为技术创新的红利，当风口降温，曾经的 “上涨逻辑” 自然断裂，股价失去最核心的支撑。

国企 “安全溢价” 与资本市场 “增长预期” 错配

常山北明的股市 不禁让人思考，资本市场到底在给什么定价？

从表面看，820 倍的市盈率似乎无法用任何传统估值模型解释。但如果我们把目光投向其基本面之外，或许能找到一二。

常山北明的实际控制人是石家庄市国资委，大股东常山集团持有 28.6% 的股份。这家公司同时占据着两条 “政策确定性极高” 的赛道：国产替代（信创）和国企资产出清（改革）。

在外部环境不确定性加剧的背景下，市场对常山北明的定价中，实际上隐含了一个 “安全溢价”，一家拥有国企背景、深度绑定华为信创生态的公司，被视为 “不会倒下” 的标的。

图：常山北明年报

这种预期本身不无道理。从资产置换中大股东的 “输血式” 支持，到置出资产与置入资产的差额由大股东以现金债权补足，再到常山集团对常山恒新债务的连带保证责任，国企身份为常山北明确实提供了一层 “软性担保”。

不过，安全不等于盈利，增长预期与国企兜底预期之间存在根本性错配。

2025 年，公司加权平均净资产收益率仅为 0.62%，这个数字，放在任何一个正常的科技公司身上，都是难以想象的低回报率。

或许，根本原因在于，常山北明的商业模式，在本质上仍是 “大厂的搬运工”。在华为生态中，它处于微笑曲线的底端，利润最薄、风险最高、议价能力最弱。无论背后站着什么样的股东，这个结构性困境不会因为换了老板就自动消失。

回顾 2016 年至 2023 年，常山北明的扣非净利润连亏 8 年。如今，纺织业务剥离了，扣非亏损从 2024 年的 6.36 亿元收窄至 8411 万元，确实在改善。

2025 年年报中，常山北明提出了 2026 年的规划，“聚焦核心业务突破，强化执行落地”。

听起来是任何一家正常公司都会说的话。

且看 2026 一季度如何。