AI 要吞噬 SaaS？金山办公的财报给出了相反答案

无论中美，今年的资本市场，正在基于 AI 能力提升，而产生一个高度一致也非常可疑的观点：

AI 将最终吞噬 SaaS，SaaS 行业的估值倍数将迅速缩水。

这种 SaaS 末日论的传播，其标志性事件是 2026 年 2 月 5 日前后的 Anthropic Claude Cowork 等 AI Agent 工具发布，在那一天，美股 SaaS 公司估值在短短 48 小时内蒸发约 2850 亿美元（部分报道称接近 3000 亿美元）。

这也被华尔街交易员称为是一场 “SaaSpocalypse”（软件大灭绝）的开始：在随后的一周内，美股软件与服务类股票市值蒸发近 10000 亿美元，一个月内部分核心公司合计损失超 7300 亿美元。

同期的中国资本市场也不例外：

泥沙俱下之下，Wind 香港 SaaS 指数主要成分股金蝶国际等在 2 个月中，跌幅普遍超过 30-40%；

A 股方面，国产办公龙头金山办公尽管交出一份年度优秀业绩表现，仍然没能阻止其股价从 2 月 4 日迅速下跌近 30%。

一个背景是，尽管经历了 10 年高速增长，今天的金山办公 PB band（市净率）却处于历史 10 年最低 10% 区间：

这种对物种灭绝的集体恐惧的噪音，事实上掩盖了金山办公 2025 年报中明显亮眼的逆向信息：

●金山办公 2025 年财报实现营收 59.29 亿元（+15.78%）、扣非净利润 18.03 亿元（+15.82%）。

●WPS 365 业务收入 7.20 亿元，同比大增 64.93%，连续四个季度收入增速超 60%。

●WPS 个人业务 36.26 亿元（+10.42%），海外收入 +53.67%；WPS 软件业务 14.61 亿元（+15.24%）。

●AI 商业化加速：WPS AI 国内月活 8013 万（+307%），日均 Token 调用超 2000 亿（+12 倍）。

值得指出的是：2025 年，金山办公拟每 10 股派息 12.5228 元（合计约 5.80 亿元），分红比例超 31%：这丝毫没有过冬的胆怯，而展现了公司管理层对于未来软件确定的乐观。

在我们看来，这种情绪的高度对立，信号再明显不过：

这份年报的价值，不仅仅指向金山办公每项经营北极星指标都在高速增长，更重要的是，在 SaaS 末日论大行其道的今天，金山办公在 AI 时代的估值逻辑正在发生悄然重构，其巨大的估值弹性正在被投资者视而不见。

01

解构 SaaS 末日论：金山办公更具弹性的收入模式

我们不妨来逆向解构今天的市场主流焦虑，在我们看来，这种末日论的论点有三：

A，AI Agent 替代传统 SaaS 层，开源是大趋势，个人自建而非购买。

B，转向效果付费，Per seat 付费模式坍塌。

C，AI 推理成本增加，只有深度集成 Agent 的公司能存活。

多说一句，仔细观察，你会发现，这些末日论观点在今天的硅谷有意无意的大行其道，其主要推动者都是 AI 背后的投资人。

比如 Meta 董事会成员 Chamath 就强调，AI 将重写垂直 SaaS、压缩维护收入，最终会压缩估值倍数。

而马斯克的 Macrohard 项目也展示 AI Agent 直接操作界面、模拟人类员工完成复杂工作流，似乎也印证了 “软件被吞噬” 的叙事。

但抛开这些 AI 巨头对软件产业心理战的舆论塑造，这些论点其实经不起细究，在我们看来，更多是一种制造出来的反向 FOMO 的巨大冲击波。

首先，开源办公长期都没有成为主流，AI Agent 时代也不会意外。

在没有大模型的时代，市场上也长期存在着 Libre Office、Only Office、POI 及 Minimax 开源工具，但他们的定位从来都不是取代成熟商业办公软件。

开源办公工具和今天风靡一时的开源 AI agent 有巨大相似之处：

开源产品在免费场景有一定渗透，但始终无法提供企业级安全沙盒，合规审计，跨平台无缝协同以及海量模板生态。

而像金山办公一样，38 年长期沉淀的文档格式兼容性、WPS 365 的知识资产化能力，以及政企级私有化部署，这些都构成了开源工具无法企及的护城河。

我们不妨用一组数字来佐证这种观点：

2025 年 WPS AI 国内月活用户已达 8013 万（+307%），全球月活设备数 6.78 亿，海外月活设备数 2.45 亿，付费用户增长 63.39%，很明显，这些数据证明用户并非追求 “纯开源”，而是追求可靠安全有沉淀的商业解决方案。

很明显，调用 token 有成本，开源不可能是可行的商业模式，大多数企业或个人用户都不会追求自建，最终，商业办公软件仍然是唯一可行的生意模式。

其次，用户核心需求是 “解决问题”，而非纠结技术路径。

从用户视角出发，AI 时代用户仍需一个稳定、可信、可视化的工作底座。

以龙虾为例，纯 AI Agent 在野外运行易产生幻觉、安全风险或格式失控，而 WPS 38 年场景沉淀、私域数据治理和可视化编辑能力，正是 Agent 可靠执行的必要载体。

我们不妨用黄仁勋在 GTC 2025 演讲观点来证明这一点：

全球每年产生数据，约 90% 为非结构化（PDF、文档、视频、音频等），AI 需多模态能力将其转化为可查询、可分析资源。今天的结构化数据处理已有成熟平台，而非结构化数据才是 AI 时代最稀缺燃料。

大模型是 “聪明大脑”，却缺乏场景流程、合规体系和执行 “手脚”。没有金山办公沉淀的 38 年非结构化数据资产和成熟沙盒，AI 无法完成确定性交付。

行业数据显示，AI Agent 可带来 25-40% 甚至更高生产力提升。对于个人用户，这意味着更快完成文档/表格/PPT/知识管理，降低学习成本。随着 AI 办公场景渗透率持续提升，传统工具与 AI 原生 App 只会形成互补。

最后，办公软件形态正向 AIOffice 演化，用户可根据场景选择更高效率方式，收费模式也会逐渐混合。

在我看来，长期来看，随着大模型代码能力进步，AI 的新应用范式会降低用户的使用门槛，这实际是对金山办公们收入模式的巨大利好：

我们不妨再回顾一下 SaaS 末日论的核心论点：Per seat 模式将被替代，如果需要更少的雇员，卖出更少的座位，整个模式就会崩塌。

但很明显这一点对于能够封装 agent 的金山办公是不成立的，随着 AI 能力增强，金山办公实际上发现用户开始调用更多 agent，消耗更多 token，这其实会产生两个效果：

金山办公免费向付费转化率的提升，以及基于效果付费之后的单用户费用消耗的提升，而这两个效果都极度有利于金山办公的商业表现。

我们不妨根据金山办公 2025 年报数据来详细说明这个问题：

WPS AI 国内月活超 8013 万，同比增长 307%，日均 Token 调用量超过 2000 亿，同比增长超 12 倍。那么，金山办公 Token 高调用的主要原因是什么呢？

首先是金山办公自带的海量用户基数 + 高渗透率。WPS Office 全球月活设备数超 6.78 亿，PC 端 3.29 亿。AI 功能 “开箱即用” 嵌入熟悉界面，降低了使用门槛，用户从传统编辑自然过渡到 AI 辅助（写作、总结、公式生成、PPT 一键制作等），导致每日交互频率极高。

其次是金山办公的办公场景的 “重度 token 消耗” 特性：办公任务需要长文档总结、表格数据分析、多轮修改 PPT、PDF 提取 + 改写、知识库查询等，需要大上下文窗口和多次迭代（输入 + 输出 Token 都多）。

而 WPS 灵犀等智能体支持 “边聊边改”、跨组件操作，进一步增加多轮对话和工具调用，单次任务 Token 消耗远远高于简单聊天。

尤其是密集的非结构化数据处理，文档、表格、演示都是办公核心，AI 多模态理解 + 生成也会反复调用模型。

最后，AI 会员/WPS 大会员定价也在推动付费用户使用更多高级功能。

从 AIGC（内容生成）到 Copilot（智慧助理）再到 Insight（知识洞察），功能不断深化，2025 年金山办公推出 WPS 灵犀后，跨场景端到端任务越来越多。

一个很明显的结论是，随着 AI agent 的封装，金山办公的用户付费率还会继续上升，而已付费用户的基于效果付费产生的营收也会继续增加。

至于说市场预期未来会改为纯 token 付费，软件沦为通道，这显然不是事实：今天即使是 token 消耗的大模型 C 端生意模式，依然是订阅套餐制；B 端虽可能涉及 Token，但 token 成本将快速下降为通用资源，同样也很难成为软件平台负担。

这些观点都在直接反驳了金山办公的收费模式坍塌的观点：

在 AI 时代，用户仍需金山办公提供的开箱即用体验：沙盒安全，数据湖，知识资产化，这些在 AI 时代的价值是大大提升，而非下降，金山办公的收入模式将变得更有弹性，用户调用的高速增加都在证明这一点。

02

海外与政企双轮高度受益 Agent 化，金山办公效率高速提升

除证伪 SaaS 末日论的逻辑之外，在这份年报中，金山办公的海外业务和政企业务也保持了极强竞争力：

金山办公海外月活 2.45 亿、付费用户增长 63%、收入增长 50% 以上。2025 年海外 WPS 个人业务收入 2.82 亿元（+53.67%），累计年度付费个人用户数 285 万（+63.39%）。

WPS 国际版研发启动，支持跨地域、跨语言全球一体化办公，与 Microsoft 365 格式兼容、接口一致，实现互联互通。

今天的中国出海企业无需再在微软生态中 “寄人篱下”，金山办公以性价比、安全可控和 AI 原生能力赢得新蓝海。

政企层面，金山办公今天覆盖了政府、国企、民企、外资标杆，WPS 365 不仅取得了高速增长，还沉淀了非结构化数据，2026 年企业大脑落地，高 Token 调用 + 合规沙盒优势显著。

一组数字可以说明：2025 年 WPS 365 业务收入 7.20 亿元（+64.93%），连续四个季度收入增速超 60%，已服务超百万企业组织客户、1.8 万家头部政企，覆盖金融、能源、通信、交通、高端制造、教育等行业。

中国民营企业 500 强中超七成上市公司选择 WPS 365 提质增效，90%《财富》世界 500 强中国上榜企业使用 WPS 365。

WPS 365 推出医疗版、教育版、政务版等垂直方案，通过 KAG（知识增强生成）框架破解 AI 幻觉与专业场景适配痛点，构建 “智能知识基座”。政企客户对数据安全、合规、私有化部署的需求，与金山办公自主可控的信创引擎 “轻舟” 高度匹配，Agent 化进一步放大协同效率与 Token 消耗，形成正循环。

除此之外，AI 本身也在极大提升金山办公自身效率内部提效。

在年报中，2026 年金山办公将投 1 亿用于 coding Token，目标用 6000 人产出 2-3 万人效果；释放 30% 资源创新；考核转向 AI 应用能力。今天的金山办公，不拥抱 AI 的 “古典” 人员将被淘汰，高研发投入将产生更高经营杠杆。

随着 AI 工具全面嵌入内部编码、文档、测试流程，人效倍增，释放资源加速新品迭代，我们正在见证一个全员拥抱 AI 的金山办公诞生。

03

在 AI 时代，金山办公估值重构，带来更大弹性

正如我们前文所说，传统 SaaS 估值看订阅数，而 AI 时代，金山办公的估值是基于 Agent 解决问题的能力核销率，非结构化数据处理能力与变现弹性要相较之前更大而非相反：

2025 年，金山办公个人业务 36.26 亿元（+10.42%）、WPS 365 高速增长、软件业务 14.61 亿元（+15.24%），高研发投入（35% 费用率）正转化为长期溢价，都证明了用户认可了金山办公 WPS 的 AI 价值，高调用本身就是这一数据的最好证明。

与市场的软件末日论主流观点不同，我们认为金山办公的估值在 AI 时代反而弹性更大，理由有三：

首先，金山办公的非结构化数据壁垒深厚，这就是 Agent 时代最大的优势：金山办公掌握企业 90% 非结构化数据（文档、表格等），成为 AI 时代最稀缺燃料，远超纯大模型公司。

其次，金山办公是少数能够实现 Agent 与软件底座强协同的公司：WPS 沙盒 + 开箱即用界面，让 Agent 实现可靠 “指令即操作”，LUI 与 GUI 混合交互提升用户粘性与 Token 消耗。

最后，金山办公的商业模式韧性在 Agent 时代更强了：C 端维持高确定性套餐付费，B 端 Token 计费随成本下降形成正循环，WPS 365 与海外业务加速变现，加上自身 AI 提效，会高研发投入（35%）转化为人效倍增，金山办公在 2026 agent 化受益逻辑只会更加明显。

04

结语

2025 年的财报和高分红，是金山办公对于 AI Agent 时代的乐观发声，市场并没有捕捉到这一点：

对于金山办公，AI 能力增强不是一种威胁，而是放大 38 年积累的轰鸣引擎，未来，这个逻辑在这家公司的估值弹性中会有更明显的表现。

任何时代，超额收益都属于穿透噪音的勇敢者和穿越周期的长跑选手。在 SaaS 投资人被软件末日论集体催眠的今天，金山办公的优异业绩表现正在发出完全不一样的信号。