复星医药 2022 年财报解析：收入增 12%，净利增 18%，新药贡献突出

一、公司简介：长牛股，估值不高

复星医药公司是在中国医药行业处于领先地位的上市公司，专注现代生物医药健康产业，通过抓住重要机遇期，形成了以药品研发制造为核心，同时在医药流通、医疗服务、医学诊断和医疗器械等领域拥有领先的市场地位，在研发创新、市场营销、并购整合、人才建设等方面形成竞争优势的大型专业医药健康产业集团。

复星医药直接运营的业务包括制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖到医药商业领域，其中制药占收入的 70%。

复星医药成立与 1995 年，2012 年在港股上市，当前市值 905 亿港币，港股累计涨幅 133%，年化 8.63%。1998 年在 A 股上市，上市首日 37 亿，当前市值 792 亿，A 股累计涨幅超 17 倍，年化 12.98%。当前港股 PE（TTM）为 14.8 倍，A 股 PE（TTM）为 23.8 倍。

二、财报概述：规模效应明显，盈利质量好

3 月 27 日晚间，复星医药发布 2022 年年报。报告期内，集团营业收入 439.52 亿元，同比增长 12.66%，主要得益于新品及次新品的收入增长贡献以及营销费用的有效控制。实现归母净利润 37.31 亿元，同比下降 21.10%（主要是 BNTX 等金融资产公允价值变动所致，2022 年亏损 10 亿元）。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 38.73 亿元，同比增长 18.17%。经营活动产生的现金流量净额 42.18 亿元，同比增长 7.10%。

从整体上来分析，复星医药今年取得非常不错的成绩，至少可以看出以下两点：

（1）规模效应明显。首先是归母扣非净利润的增速超过了营收的增速，说明公司的整体上是有规模效应，随着收入增加，净利润有望进一步释放。

（2）盈利质量优秀。第二是经营活动现金流完全覆盖扣非归母净利润，说明公司的盈利质量非常好，基本外头没有赊账的，在产业链中竞争力强。

三、收入分析：制药占比 70%，医疗健康增速超 47%

得益于新品及次新品的收入增长贡献以及营销费用的有效控制，报告期内，复星医药集团营业收入和经常性收益继续保持稳健增长，实现营业收入 439.52 亿元，同比增长 12.66%。包括汉利康、汉 曲优、复必泰、捷倍安、苏可欣、汉斯状等在内的新品和次新品收入在制药业务收入中占比超 30%， 收入结构持续优化；如果对复星医药的收入进行分拆，我们可以发现如下特点：

（一）制药。占比超 70%，收入增速 6.6%。

（1）创新药研、销态势良好，后续潜力大。报告期内，本集团共有 6 个自研创新药（适应症）、4 个许可引进创新药（适应症）、27 个 仿制药（适应症）于中国境内/中国香港/美国获批上市；7 个创新药（适应症）、30 个仿制药（适 应症）于中国境内申报上市（NDA）；22 个创新药（适应症）于中国境内获批开展临床试验（IND）。

（2）新药及次新药收入增长 20%，占比超 30%。主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣增长贡献；由于新品及次新品收入占比提升，产品结构优化，制药业务毛利率同比提升，销售费用率同比下降，实现分部业绩 37.95 亿元，同比增长 28.04%；实现分部利润 34.13 亿元，同比增长 29.77%。新药贡献突出。

（二）医疗器械与医学诊断。占比 17%，增速 17.03%。

报告期内，医疗器械与医学诊断业务实现营业收入 69.49 亿元，同比增长 17.03%；分部业绩 5.21 亿元，剔除 2021 年亚能生物股权转让等因素影响后，同口径增长 11.87%；分部利润 7.71 亿 元，同口径增长 2.33%。本集团医疗器械业务，已初步构建形成以医疗美容、呼吸健康、专业医疗为核心的三大业务 分支。 

（1）医疗美容增长强劲。控股子公司复锐医疗科技（Sisram）实现营业收入 3.54 亿美元、 净利润 4,008 万美元（根据复锐医疗科技（Sisram）本币财务报表），同比分别增长 20.5%、23.2%。

（2）全球营销网络持续建设。复锐医疗科技（Sisram）通过加强数字化渠道，丰富全球营销的策略及方式，持续拓展全球直销市场。截至报告期末，复 锐医疗科技（Sisram）营销网络覆盖全球 90 多个国家和地区，2022 年直销收入占比进一步提升至 约 66%。

（3）医学诊断多款产品上市。医学诊断业务多款产品获批上市，包括新冠抗原检测试剂盒、慢病管理四 高检测一体机等；同时，积极推进新仪器的研发及上市。

（三）医疗健康服务。占比 13.83%，增速 47.64%。

报告期内，医疗健康服务业务实现营业收入 60.80 亿元，同比增长 47.64%，剔除报告期内新 并购的广州新市医院等因素影响后，同口径增长 33.56%，收入增长主要得益于线上业务的增长以 及线下医院收入的恢复。

（四）医药分销和零售。国药控股保（参股）持稳健增长。

2022 年，国药控股实现营业收入 5,521.48 亿元、净利润 143.45 亿元、归属于母公司股东的净 利润 85.26 亿元，分别同比增长 5.97%、9.80% 和 9.89%。

通过以上收入分析，我们可以清楚的看到复星医药的收入端增长稳健，营收结构持续向好。

通过纵向分析，复星医药的总体营收增速虽然在放缓，但是仍保持着中高速的增长，整体态势向好，随着收入结构的改善，2023 年有望进一步维持中高速增长。

四、成本分析：营业成本占比最大，销售费用仅增 0.77%

通过查看公司的总体成本表，我们发现营业成本是最大的，且增速超过了营收的增速，好在销售费用并未有大的增长，从而抵消了营业成本带来的对利润的负面影响。

（1）营收成本增加原因。按照财报解释，营业成本同比增幅略高于营业收入的同比增幅，主要系报告期内非自有公共卫生防护物资海外销售等低毛利 业务影响，以及人工成本增加、原辅材料涨价导致部分产品单位成本上升。

（2）销售费用减少原因。一是本集团持续加强对销售费用的管控，并有所成效；二是集采产品销售费用率同比 下降；三是对汉斯状等上市新品保持了市场开发以及销售团队等投入。

（3）财务费用增加迅猛原因。主要系计息债务增加导致利息支出的增加以及汇兑收益减少所致。

分拆来看，制药毛利最高，达到了 55%，且毛利处于上升期；在制药中抗肿瘤的药物的毛利最高，达到了 80%！可见新药确实是一个非常赚钱的产品。

五、利润分析：公允价值变动亏损近 25 亿，但业绩增速稳定

如果对利润表进行分析，我们可以看到，2022 年影响最大的是公允价值变动亏损近 25 亿，相比于 2021 年在这方面赚了 3.5 个亿，2022 年确实对净利润拖累比较明显。

不过，如果对扣非归母净利润进行分析，就更能反映企业的经营状况了。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 38.73 亿元，同比增长 18.17%。从历年来看，虽然有放缓迹象，但是还是处于 20% 左右的平台期，业绩增速稳定。

六、估值分析：目前港股处于历史低估状态

通过分析 PE-band，可以发现目前港股复星处于历史低估状态，A 股估值稍微比港股好点，但也差不太多。因此，对于投资者来说，或许是一个可以关注的好时候。

七、关键结论

（1）复星医药的营收、净利润稳健增长，具有规模效应，现金流充沛，符合其一贯优异的表现。

（2）复星医药的创新药占比不断提高，创新医药毛利更高，产品营收结构不断优化，营收结构为未来高增长打好基础。

（3）研发管线丰富，为未来高速增长打好基础。

（4）估值相对还不高，可以关注！