方便面也卖不动了？康师傅控股值不值 1000 亿？

$TINGYI(00322.HK) 昨天，方便面的老大公布了 2022 年的年报，这份年报不太好看，营收小幅增长了 6.%，然而净利润却下降了 30%，按理说，营收增长，净利润也应该增加才对，这么反常肯定是有原因的，这不，康师傅将原因归结为原材料价格上涨及组合变化，方便面业务、饮品业务的毛利率大幅下滑。

那么真的是这样的？我我们先来看下公司的原材料，一般来说，方便面的原材料主要是面粉，用于油炸的棕榈油以及包装材料，面粉的波动不大，然后棕榈油的价格有点上涨，不过在 2022 年的下半年已经有所回落，其实从原材料价格的上涨并不是公司的主要原因。

那么原因又出在哪？其实是降价做促销，在 2022 年经历了土坑酸菜以及外卖的冲击下，方便面其实是越来越难卖了，不降价只能越来越难卖。

从公司周转率来看，在过去的几个季度里，康师傅控股的存货周转天数在持续增加，总的资产周转率相比 2022 年年末也都在下降，从这里也侧面验证了方便面的确是不太好卖了。

从过往几年的财务数据来看，康师傅的方便面营收与总营收的占比再持续下降，收入占比从最高的 45% 左右降到目前的 38%。从未来来看，复购率更高的饮品将成为康师傅主要的收入来源。

尽管年报不太好看，但是不管怎么说，康师傅仍然是国内的方便面及饮料方面的龙头企业，无论是在渠道和品牌上，康师傅的实力是毋庸置疑的，作为投资者，我们更关心的估值与投资机会。年报公布后，康师傅控股的股价暴跌超过 10%，截止收盘，康师傅控股的市值 715 亿，对应 2022 年的 29 亿的净利润，市盈率大概在 35 倍左右，显然这样的估值水平是偏高的。

当然，投资，我们看的是未来，如果未来真像公司所说的，随着原材料成本的下降，康师傅的净利润水平回归正常，回归到 40-50 亿的净利润，给到消费行业 20 倍左右的市盈率，对应市值为 800-1000 亿港元区间。