立足军品拓展民品，军民 GPU 双轮驱动

景嘉微—立足军品拓展民品，军民 GPU 双轮驱动

长沙景嘉微电子股份有限公司（以下简称 “景嘉微”）成立于 2006 年 4 月，致力于信息探测、处理与传递领域的技术和综合应用。公司主营高可靠性的军用电子产品的研发、生产和销售，主要产品覆盖图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。

[[@pay@]]

历经 3 代 GPU 图形显控芯片升级。2021 年第 3 代 GPU 产品 JM9 系列已成功流片。目前逐步成长为实现商用量产图形显控 GPU 的龙头上市公司。

景嘉微核心技术班底在各军工电子专业领域内具备十年以上的研发经验，专业造诣极深。核心团队的专业性对国内军工电子行业现阶段的技术水平、与国外差距以及关键突破点能很好的把握，从而有针对性的进行产品设计。另一方面，军工电子 涉及细分领域广泛，最终产品往往需要在逻辑算法、软硬件开发、结构 设计、芯片及 FPGA 研发等多领域具备研发实力，公司核心团队的复合背景和有机组合完美的满足了这一要求。

公司产品——立足军品市场，力拓信创民品

图形显控系统：是信息融合与人机交互的核心系统。公司图形显控领域 产品包括图形显控模块、图形处理芯片（GPU）、加固显示器、加固电 子盘以及加固计算机。公司打造了基于 M9、M72 和 M96 系列的开发平 台和系列产品线，从底层上驾驭了图形显控产品的能力。芯片方面，公 司研发的以 JM5400 为代表的图形芯片打破了外国芯片在我国军用 GPU 领域的垄断，率先实现军用 GPU 国产化。公司的图形显控产品 近年来一直积极向其他领域延伸，如电子稳像处理板等。电子稳像处理 板可支持视频稳像及视频拼接，满足车辆在地面行驶状态下使用电子图 像进行观察、瞄准的使用要求，具有广阔的市场前景。

小型化雷达：功能及品类持续拓展。公司经过在微波射频和信号处理方 面多年的技术积累，在小型专用化雷达领域相继取得了一系列突破。公司小型专用化雷达分为三大类：（1）空中防撞系统利用二次雷达技术，对一定范围内的飞机进行实时监视、标识，判断周围飞机的飞行方位角、 距离和飞行意图，并按照一定的策略实施自动防撞；（2）主动防护雷达系 统对不同视场内的飞行目标进行实时探测和识别，并对构成威胁的来袭 目标进行快速定位和生成主动拦截所需的相关战斗参数，控制拦截系统 准确地拦截来袭目标；（3）弹载雷达微波射频前端负责雷达发射信号及相关数据的发送与接收。

芯片：跨越 0 到 1，从可用变身好用。公司 2014 年底推出 5 系列芯片 以来，3 代芯片产品均明确对标海外同类产品。其中 JM5400 芯片对标 ATI M96 芯片，首次实现国产军用图形显控的完全自主可控。JM7200 在 JM5400 的基础之上优化了性能参数，对标英伟达 GT640 芯片，实 现了军民两用。JM9 系列两款芯片对标英伟达 GTX 1080 芯片，分别于 2021 年 11 月和 2022 年 6 月完成阶段性测试工作。9 系列产品可满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显 示需求和人工智能计算需求，适配设备涉及台式机、笔记本、一体机、 服务器、工控机、自助终端等。3 代芯片的技术快速迭代，从最初 5 系 的 12 年代际差缩短至 9 系列的 5 年代际差，并有望进一步缩短和海外龙头的技术差异。

公司机遇——军民融合，双轮驱动

军品机遇：国防需求明确，产品精准卡位

军费预算创新高，国防数字化扩张。随着俄乌战争的愈演愈烈，世界各 国或进入军费高增周期。军费是军工行业景气度最重要的指标。“十四五” 将是国防建设的关键时期，军费开支的变化将极大影响武器装备的列装 速度与进度。中国财政部在 2023 两会期间发布的政府预算草案报告中 显示，今年国防费预算约为 15537 亿元人民币，同比增长 7.2%。 2020-2023 年，国防预算呈加速态势，增速分别为：6.6%、6.8%、7.1%、 7.2%。根据前瞻研究院的预测，军工电子市场规模在 2022 年为 3842 亿元，2025 年将增长至 5012 亿元。

军机增量空间广阔，订单有望持续释放。根据《world air forces 2022》数据，中国拥有 3285 架军用机，占比全球 6%，位居全球第三。美国军 用飞机总数位居全球第一，拥有 13246 架军机，占比全球 25%。同期， 中国与美国的军机数量差距仍有较大追赶空间。从战斗机层面来看，美 国拥有各类战斗机 8203 架，中国只有 2483 架。整体来看，（1）国内军用 机对比发达国家仍有量级差距，亟待提升；（2）军机代际差距明显，存量 更新升级需求迫切。我国大量军机仍以歼 7、歼 8 三代机为主，美国军 机主力机型已为四代机和五代机。

军用雷达赛道稳增，机载领域需求第一。军用雷达是我国雷达行业中先 行攻略的领域，截止 2021 年，国内军用雷达市场占比 60%。根据《全 球军用雷达 2015-2025》数据显示，预计至 2025 年公司产品有所涉及 的机载和路基雷达板块分别占据军用雷达市场 36% 和 27% 的份额。从各 行业整体规模来看，2021 年军用雷达市场规模约为 392.2 亿元。亿渡数 据预计到 2026 年，军用雷达市场有望增长至 470.2 亿元，复合增长保 持在 3.3%。

民品机遇：产品锚定国际标杆，信创替换需求巨大

国家信创应用落地，产品适配抢占先机。2020 年是信创产业 “元年”， “ 2+8 ” 体系中全面升级自主创新信息产品，信创行业开始全面爆发 和整体布局。2021 年信创产业逐步走向应用落地阶段，信创厂商一方 面深耕党政信创解决方案，其次在关系国计民生的重要行业陆续布局， 通过产品服务升级和渠道开拓抢占政策风口和市场先机。景嘉微在此期间，完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件、天脉等国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配工作；与中国长城、超越电子等十余家国内主要 计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试；与麒麟、长城、苍穹、 宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商进行互相认证。

信创存量可观，替换需求可期。基于现阶段政策与市场规律来看，信创 的替换需求将从党政、军队、企事业开始，逐步向民用消费级市场延伸。 尽管国家尚未就国产化芯片提出明确要求，但替换需求大势所趋。根据 亿欧智库的数据，PC 总替换数量约为 2757 万台，平均单价 6000 元， 对应替换规模为 1654 亿元；服务器替换总量约为 275.7 万台，单价 35000 元计算，对应的替换规模为 964 亿元左右。在 AI 井喷式爆发的 高景气度下，GPU 在服务器中的应用有望量价齐升。根据智研咨询的统 计，目前一台超算服务器使用的 GPU 占服务器总体成本的 27% 左右。 假设存量替换的服务器以算力服务器为主，则信创服务器对应的 GPU 替换需求约为 260 亿元左右。

海外打压力度升级，民族品牌迎发展良机。从成品端来看，美国断供三 款高端人工智能 GPU，分别为英伟达的 A100 和 H100、AMD 的 MI250。 其中，英伟达 H100 芯片 2022 年推出，采用台积电定制的 4nm 工艺， 为有史以来最尖端的算力芯片之一。从设备侧来看，美国限制应用材料、 LAM Research 等设备厂商出口半导体设备。从软件授权方面来看，美 国对 EDA 软件工具等技术实施出口管制，限制中国公司、研究机构获得 某些受监管的半导体技术能力。在人员方面，明确禁止美国人员在未经 许可下为中国半导体发展提供任何帮助。出口禁令叠加信创政策指引下， 民族品牌有望获得历史性机遇，加速完成 GPU 的国产替代。

总结 -- 顺位优势明显，打开企业价值

第一层价值：公司发展战略清晰，从军品立足转向军民融合。公司传统 军品 5 系列图显模块在军机领域稳扎稳打；小型主动防护式雷达预计将 迎来订单收获期。军费预算稳中有升，新装备列装有望加速落地。公司 军品历史利润表现优异，未来有望继续保持。

第二层价值：民用芯片推陈出新，拓展 AI 增长潜能。ChatGPT 热度不 减，模型升级和插件应用持续更新。公司 9 系列可满足部分高性能显示 需求和人工智能计算需求。根据公司公告显示，某公司拟采购 10 万片 芯片，芯片产品放量在即。可比公司寒武纪主营 AI 芯片，对应市值已高 达 650 亿元以上。我们预计，随着公司 9 系列逐步从整机厂适配转向订 单落地，公司有望打开广阔的全新成长空间。

报告来自：

中泰证券-- ChatGPT 大发展背景下，景嘉微价值几何