【天风建筑】央国企再进配置区间

【天风建筑】大涨点评：继续强 call“中特估” “带路” 行情，央国企再进配置区间

今日大基建板块持续走强，我们前期重点推荐的交建（ 4.43%）、铁建（ 4.19%）、中铁（ 3.80%）纷纷领涨，低估值地方国企也逐渐触底反弹，考虑到下半年国改有望从战术性政策向战略性政策切换，针对混改、薪酬、央企重组等领域出台相关政策，同时产业链整合也有望逐步落地，国改的催化有望持续发力，我们认为央国企再度进入配置区间。

此外，我们认为今年带路行情或比以往更顺的点在于人民币国际化和资源国、承接产业转移的国家本土基建需求旺盛，今年作为带路十周年，部分央企单独考核海外订单，外交频繁出手增加了大订单落地可能性，年内仍需重点关注带路峰会对本轮行情的催化作用。继续重点推荐中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中油工程、四川路桥。 

此前央行公布 4 月居民户中长期贷款当月减少 1156 亿元，为历史上少有的居民中长期贷款净减少的月份，与此同时 4 月 CPI 同比仅增长 0.1%，今年以来持续回落，我们认为 CPI 走弱后续或逐步引起决策层重视，而此前地方城投财政承压的消息亦造成信心不足。经济下行压力加大背景下，基建托底经济预期升温，低估值央企蓝筹居多的基建板块值得重点关注。

考虑到近期中特估板块整体回调，我们认为距离 1pb 越近的公司（电建 0.97pb、化学 0.96pb、中冶 0.85pb）确定性越强，距离 1pb 越远的公司弹性越大（中铁 0.72pb、交建 0.66pb、中建 0.62pb、铁建 0.57pb），此前回调给当前时点提供充分上车机会。 建筑央企一季度整体体现了较好的利润释放能力和释放意愿，基本面改善是大趋势，而 Q2-4 由于低基数预计建筑央企业绩弹性更高。

当前市场对中特估对基本面的影响仍存在预期差，中特估或带来央企基本面的中长期变化：中特估的核心是提升央国企竞争力，增强央国企利润上缴能力，中长期提升其对经济和财政的贡献能力，而 ROE 是核心。

ROE 提升内生的关键在于改善传统业务的周转和利润率，外延是对上游有竞争力且具备较好市场空间的优质资产进行整合，国有资本投资公司和 “链长” 身份尤为关键，我们认为当 “三新” 业务占业务比重显著提升时，建筑央企的 ROE 空间和估值均有望重塑。