【申万公用查浩团队】 银星能源（000862）深度：背靠中铝源网荷储空间巨大

【申万公用查浩团队】 银星能源（000862）深度：背靠中铝源网荷储空间巨大，“十四五” 期间 “以大代小” 刚性需求有望再造一个银星，现价看翻倍市值空间

中铝集团旗下唯一新能源上市平台，国企改关键之年，大股东新能源资产注入预期强。公司为宁夏首家风电运营商，机组分布宁夏、内蒙古、陕西三地，截至 2022 年底，控股装机 147 万千瓦，其中风电、光伏分别为 141 万千瓦、6 万千瓦。2015 年宁夏能源承诺银星能源为其旗下唯一新能源业务发展平台，并逐步将新能源资产注入银星能源  .

置换应收账款完成，财务负担解决，基本面持续改善。公司过去业绩不佳主要受弃风限电、老旧风机以及财务负担影响。2018 年以后宁夏区域弃风限电问题解决，2021 年公司通过保理业务置换应收账款减轻财务负担。当前公司经营业绩逐步改善向好，资产负债率处于行业优秀地位，为新周期起点

宁夏新能源资源丰富，十四五期间，“以大代小” 老旧风场改造刚需有望再造一个银星。根据宁夏政府规划，未来三年宁夏新增新能源装机或达 20GW。公司借助于宁夏能源多能互补与低融资成本护航，有望充分受益于宁夏能源转型。另一方面，宁夏地区老旧风电场改造需求迫切，十四五 “等容更新 增容” 超 4GW。公司以大代小项目占存量比重超 80%，我们测算，典型 1 1（等容 增容）以大代小项目全投资回报率超 10%，预计后续老旧风电场等容增容将再造一个银星能源

源网荷储激发广阔空间，国企改革推动公司高质量发展。2021 年至今，国家多次发文鼓励源网荷储一体化协同发展。银星能源作为中铝集团旗下唯一新能源上市平台，将充分受益于中铝集团源网荷储一体化协同发展。仅考虑电解铝部分（年耗电 900 亿千瓦时），全部替换为光伏则需求达 50GW 量级（按照利用小时 1800 测算）。同时，我们认为，2023 年为国企改革关键之年，国企改革、机制理顺将保障银星能源核心新能源运营地位

投资建议：公司是宁夏地区首家、最大的风电运营商，双碳下迎来宁夏地区新能源发展、风电 “以大代小” 行业红利，叠加中铝集团源网荷储广阔需求，公司新能源发展有望加速。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3、5、8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18、11、7。我们认为当前为公司新发展周期起点，为业绩底部，首次覆盖，给予 “买入” 评级。