直播增值创最低增速，电商首次负增长，除了广告还能打外，B 站还能靠什么？

过了今天，知名的中概们的财报季就结束了！

总体上来看，这次中概们的业绩是环比上季度明显好转，但是股价表现，几乎跟上季度一样，要大大的超出预期股价才有所表现，甚至说今年 Q1 的大盘环境比上季度更加严峻，目前大盘大有再次探底之势
 

在这种悲观的情绪下，压轴的哔哩哔哩$哔哩哔哩.US 今晚公布了财报，今天文章就来解读下！

一、公司全貌概览

1、公司简介：Z 世代年年轻群体的文化聚集地

哔哩哔哩的前身米库番成立于 2009 年，是中国早期的动漫视频网站。早期用户主要是动漫迷。如今已成长为以二次元和新生代用户为核心圈子，不断拓展用户外延的中国视频内容社区。
 

早期，平台上的 ACG 社区氛围浓厚，UGC 是主要的内容提供商。用户将自己编辑的游戏、动漫视频和电视剧上传到网站供其他用户观看。由于整个用户群体的密切兴趣，网站上形成了良好的分享和反馈氛围。从 2013 年开始，哔哩哔哩开始了公司商业运营，不断扩大其业务，包括直播、游戏代理、合法视频播放和制作。随着移动互联网和视频化的浪潮，哔哩哔哩吸引了更广泛兴趣圈的用户，进一步推动了以 UP 为代表的内容创作者的成长，极大地丰富了 UGC 和 PUGC 内容，B 站逐渐成长为 Z 时代年轻人聚集的视频社区。2018 年，公司在美国纳斯达克证券交易所上市，2021 年，第二次在香港证券交易所上市。目前，B 站已经成为一个在中国拥有用户的大型中文视频内容社区。2022 年，公司营业收入达到 219 亿元，2022 年第四季度平均每月活跃用户数增至 3.26 亿元。

2、业务概览：四大业务齐头并进

按照收入划分，B站的业务占比由大到小分别直播增值服务、广告、游戏和电商，其中，直播增值为公司最大收入来源（以前是游戏），占比高达 42.5%

3、股东回报分析
 

B 站对股东的回报如何呢？用分红再投入的话，公司上市至今年化收益率 6.1%，长期回报率不太好，主要是受到这两年中概熊市的影响

全貌概览初步结论：初步来看，B 站的收益率一般，但是放在 20 末-21 年初，B 站的收益率非常不错的，这两年受到中概熊市的影响，尤其是像 B 站这种还在亏损的公司，在熊市中往往是先被开刀的那个！
 

二、整体业绩情况：收入不及预期，利润端超预期
 

6 月 1 号周四晚，在港股盘后、美股盘前，哔哩哔哩公布了 2023 年第一季度业绩。

财报显示，B 站第一季度总营收为 51 亿，与 2022 年同期的 40.09 亿元相比仅增长 0.3％。净亏损为 6.296 亿元人民币（9170 万美元），与 2022 年同期亏损缩窄 72%，调整利润净亏损为 10 亿元人民币（1.501 亿美元），与 2022 年同期亏损缩窄了 38%。日活跃用户达到 9370 万，与 2022 年同期相比增长 18%

这里我们只要关注两个指标就行，一个是总收入端、一个是经调整利润端（类似国内扣非利润），这两大指标都是超出了一致性预期

从总体收入端来看，本季度 B 站总收入几乎同比持平，创了上市以来单季度新低，不及彭博一致性预期

经调整利润亏损 10 亿，高于一致性预期
 

整体业绩评价：很明显这份业绩是不及格的，原因在于，看了了第一季度的业绩后，有蛮多的中概股比如腾讯、快手、京东、理想等，都是收入和利润端的双超预期，其中，快手$快手-W.HK 和理想等经调整利润端都实现了盈利，由于目前的港股大盘处于熊市，在收入端和利润端都双超预期下，股价基本都还会跌，况且像 B 站这样的收入还不及预期的呢

我觉得这次的 B 站整体情况，有点类似于阿里，一样是收入不及预期而利润超预期，因此，我们还需要细致深入看下究竟是哪些分部导致不及预期，究竟是哪些因素导致利润端超预期，这种超预期的表现能否持续！
 

三、分部分析：四大业务除了广告能打，其他全拉垮
 

B 站的业务总共分为四大部分：分别是直播增值服务、广告、游戏和电商
 

1、直播增值服务：罕见大幅度放缓，B 站要步阿里后尘？$阿里巴巴.US 
 

直播增值服务，是目前 B 站最大的收入来源，占比高达 42.5%，快接近了一半江山，且同时，以往这个面向 C 端客户的业务，一直以来成长速度很好，被寄予厚望
 

但本季度，直播增值的收入 22 亿，仅同比增长 5%，一下子从中高速增长来到了个位数的增速，低于一致性预期，令人惊掉下巴！
 

财报中透漏的信息不多，仅解释为：公司加强了商业化能力建设，以及直播服务的付费用户数量增加所致 

由于这业务主要包含 B 站大会员和直播付费，按照公司的原话，直播付费会员还是在增长的，那么问题就出现在充值大会员身上了！

我猜测，主要是本季度 B 站的影视缺乏爆款，Q1 虽然有《中国奇谭》等口碑内容，但缺乏热门影视，充值的会员就减少，从而减缓会员收入表现

不过就算这样，市场对这收入本来预期就低，如今收入低于预期接近 3 个百分点来看，可以侧面看出 B 站的核心业务并非牢靠，长视频的竞争还是很激烈的，尤其是在疫情放开导致外出活动增多时，人们看视频就少，加之这玩意要靠爆款拉动，波动性太大，可见 B 站的基本盘不稳，这是这季度我新发现 B 站的最大"雷区"

2、电商：首次出现负增长，二次元也救不了 B 站

电商目前竞争激烈，除了之前解读的拼多多和快手外，阿里和京东已经日落西山了！
 

电商是 B 站这两年重力发展的板块，但迟迟没能担任大任

财报显示，本季度电商和其他业务的收入为 5.1 亿元，同比下降 7%，这是 B 站电商的首次同比下滑，且跑输电商大盘，而且居然连这么大规模的阿里都跑不赢，让人大跌眼镜！

电商板块相对同行增速落后，主要是其电商模式跟同行不同

B 站的电商业务更多依赖于二次元相关产品，包括手工制品、动画片、漫展门票等产品，这些都是这里的主要产品。同时，盲盒性质的 “魔法奖励” 也为 B 站的收入加分不少

但是这部分用户毕竟在社会上属于 “小另类”，而不是社会消费的中坚力量，比如像拼多多，电商几乎覆盖男女老少等全对象
 

如果 B 站想要在电商上有所建树，要么想方设法在这 “二次元” 死忠粉中提高他们的购买频次和购买单价，要么学同行一样产品覆盖全对象，摆脱 “二次元” 的标签，否则电商这块依然会落后于同行，很难形成规模，二次元也救不起 B 站！

3、游戏：在已经预期供给少的情况下，存量游戏依然不及预期！
 

在上个季度加之本季度，B 站的游戏新增供给端几乎没啥产品，供给太弱，市场也预期了这个结果
 

但本季度，B 站游戏收入 11 亿元，同比下滑 17%，还是跟市场本来就很低的预期，还低了 2-3 个百分点

去年底以来，B 站对游戏部门实行了一次较大规模的人员调整——优化老团队、外购新工作室，重在提高自研精品的能力和产品输出速度。

但我排查了下储备游戏质量，再加上一定的研发周期，认为短期创收还是需要依靠联运优秀的同行，比如米哈游的《崩坏：星穹铁道》。

因此，在本季度游戏端供给弱的情况下，存量游戏的质量普遍不高是导致不及预期的最主要原因！

虽然从下季度起，B 站的游戏供给段开始恢复，将上线 2 款国内游戏，6 款海外游戏。3 月 20 日 B 站获得《闪耀！优俊少女》（赛马娘）版号，根据 SensorTower 数据 21-23《赛马娘》长期处于日本手游畅销榜前列。此外，B 站旗下《摇光录》、《重构：阿塔提斯》等游戏亦于 4 月获得版号。

由此可见，下季度起，游戏分部将重新恢复增增长的态势中来，但届时的增速如何，在存量游戏不及预期的情况下，这个还存有一定的不确定性！
 

4、广告：唯一扛起大旗的业务
 

在上季度，在经济回暖的预期下，B 站的广告首次出现负增长，但本季度却成了唯一一个超预期的分部业务

我猜测可能是部分广告主把理应上季度的广告投入，推迟到本季度投入了，为了印证我这个假设，我们把本季度 Q1 和上季度 Q4 的和，来和去年同期两个季度做下同比比较！
 

本次两季度广告收入之和为 28.12 亿，去年两个季度之和为 26.29 亿，今年同比平均增长 7%，我觉着这个才是 B 站的真实广告增速，上个季度我们都误会了 B 站的广告部门了

虽然同比只有个位数增速，但是跑赢线上互联网广告的大盘的！
 

如图，本季度互联网广告大盘仅同比增长 2.3%，这样一比较的话，B 站的广告收入其实是不错的！
 

综上 B 站的分部分析，此次收入不及预期，主要是除了广告外的其他全都拉垮所造成的，这不及预期的这三大业务中，下季度除了游戏供给改善带来收入转正的预期外，其核心直播 + 电商目前来看还未能出现良好的信号！
 

四、利润端分析：超预期料难持续

虽然本季报 B 站收入端不及预期，但利润端减亏是超预期的，那我们必须分析减亏超预期的原因，再来探讨能不能持续
 

根据公式，利润=收入 - 成本 - 三费，那么，在收入基本没增长的情况下，影响利润端就靠两大方面，一是毛利率、一是三费

1、高位附近的毛利率料难提升

首先看毛利率，本季度 B 站毛利率 22%，同比去年同期直接加了三个百分点，处在次新高的位置
 

因此，利润端超预期，有毛利率的功劳，单单毛利率端就多出了三个点流进了利润端了！
 

但是，参考 B 站历史最高毛利率为 24%，那本季度的 22% 再提升的难度就比较大了！
 

2、三费端：继续降本增效，不是长久之计

三费用端主要减少了营销支出 3 亿，和上季度一样继续同比下滑 30%。而研发费用在上季度裁员的补偿支出 + 合并工作室的重组费用等一次性费用完结之后，增速也快速放缓至 2%。

持续靠压缩费用，总会有个头，不是长久之计，特别是跟收入增速最相关的销售费率，从高峰时期的 32% 压缩到本季度的 17.2%，压榨得基本要到头了，再压榨的话，收入端恐怕也会暴雷！
 

综上，本季度超预期的利润难持续！

五、全文核心观点：

① 初步来看，B 站的收益率一般，但是放在 20 末-21 年初，B 站的收益率非常不错的，这两年受到中概熊市的影响，尤其是像 B 站这种还在亏损的公司，在熊市中往往是先被开刀的那个！

② 从整体业绩上来看，收入端不及预期，利润端超预期，在熊市中一般都当做利空处理！
 

③拆分各分部分析，除了广告扛起大旗，其他三大分部全都垮了，深入分析给我的感觉是，B 站目前的商业模式非常不稳定，下季度除了游戏供给改善带来收入转正的预期外，其核心直播 + 电商目前来看还未能出现良好的信号！

④ 本季度的利润端超预期料难持续，B 站遇到类似阿里的老大难问题，失去成长性后，在熊市中概一通杀的情况下，目前在收入端不错的一些中概都已经便宜的情况下，目前的 B 站性价比就不高了！

今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美 A 三地投资，投资风格长线为主 + 短线为辅的普通投资者，我们下期见！