港股打新：科笛-B IPO 分析及申购计划

公司是一家专注于皮肤学的研发型生物制药公司，致力于开发全面的解决方案，以满足患者及消费者在广泛皮肤病治疗及护理市场中不断变化的多样化需求。截至最后实际可行日期，我们已建立广泛的产品组合，涵盖九种产品及候选产品，针对广泛皮肤病治疗及护理市场的四个主要领域，即局部脂肪堆积管理药物、毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理以及表皮麻醉。我们正在开发五种临床阶段及四种临床前阶段的候选药物。在五种临床阶段候选药物中，其中两种产品已在海南乐城开始商业化试点。我们亦分销海外合作伙伴开发的两款商业化产品。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国广泛皮肤病治疗及护理市场规模近年来经历快速扩张，预计于可见未来会进一步增长，主要受中国皮肤病患病率上升、中国居民人均可支配收入增长、皮肤疾病及护理管理意识提高及皮肤病疗法的改进的推动。根据弗若斯特沙利文的资料，2021 年中国广泛皮肤病治疗及护理市场规模达人民币 4718 亿元，预计于 2030 年将增长至人民币 10375 亿元，复合年增长率为 9.2%。尽管增长趋势喜人，但中国目前已商业化的产品与客户需求不匹配，中国大多数皮肤学公司缺乏综合能力及系统运营管理，无法及时为客户提供涵盖整个治疗及护理周期的一站式解决方案。在上述因素的综合作用下，市场上大量客户需求未得到满足，也形成了很大的进入壁垒。

公司是中国广泛皮肤病治疗及护理市场中为数不多的具有全面综合能力的参与者之一。我们以客户为中心来改进候选产品，并将我们的综合能力扩展至整个广泛皮肤病治疗及护理行业价值链。我们的平台涵盖从识别需求、开发核心技术、管理临床试验及产品注册的早期阶段，到产品的生产及市场推广。我们相信凭借综合能力，我们能够灵活地制定创新、注册、商业化及产品优化策略，该等策略可引导我们应对快速变化的市场需求，使我们能够以较低成本提高管线可行性并加快产品开发周期。

以下为公司研发管线：

招股信息：

IPO 前投资：

公司自 2019 年至 2021 年，总共完成 4 轮融资，最后 C 轮结清日期 2021 年 10 月 5 日，每股成本 13.20 美元，较发售价折让 9.05%；IPO 前投资者禁售期 6 个月。

公司本次引入三位基石投资者，投资金额 2320 万美元，按下限定价基石占比 41.29%，按中位数定价基石占比 37.56%，按上限定价基石占比 34.45%，基石禁售期 6 个月。
 

保荐人：

公司本次由中金独家保荐，稳价人亦由中金担任，数据如下图，新股行情不好，最近中金已经双连破。
 

财务情况：

营收：2021 年营收 203.8 万人民币，2022 年营收 1136.6 万人民币；

毛利：2021 年毛利 161 万人民币，2022 年毛利 793.8 万人民币；

年内亏损：2021 年净亏损 3.19 亿人民币，2022 年净亏损 5.56 亿人民币。

一手中签率：

公司全球发售股数2128.18万股，每手股数 200 股，截至发稿，超购 0.32 倍，不会回拨，甲乙组各 5320.45 手，预计 2-4K 人参与，一手中签率 100%。

综合点评：

主要研发皮肤病方面的管线，从招股书上可以看到目前就两款产品即将进入商业化，即 CU-40102 外用非那雄胺喷雾剂和 CU10201 外用 4% 米诺环素泡沫剂！这两款药不是公司自由研发，而是获授权合作。这两款药主要用于治疗雄脱，市场上成熟的产品有非那雄安口服片和米诺地尔搽剂，米诺地尔国内主要有两大品牌蔓迪和达霏欣，分别是上市公司三生制药和振东制药旗下产品，而非那雄安片参与的上市公司则有仙琚制药、康恩贝、振东制药等等，咱们来看看这些公司目前的市值三生制药 190.97 亿港元，振东制药 58.26 亿人民币，仙琚制药 142.3 亿人民币，康恩贝 172.2 亿人民币。

这些老牌制药公司都有非常成熟的产品，每年的营收都是几十亿，而科笛-B 目前还是一家刚商业化的公司，管线中用于脱发的产品，市场上已经有非常成熟的竞品，像振东制药旗下的达霏欣，三生制药的蔓迪，不管是在线上，还是治疗脱发的机构，都已经占居绝对的优势，这个时候想从这些老牌制药手里抢夺份额并不容易，虽然打着首创非那雄安喷雾的噱头，但是功效还要打一个问号。就算最终能达到三足鼎立的格局，目前振东制药总市值也才 58.26 亿。而科笛-B 发行市值 62.78-75.25 亿港元，这个市值谁有钱谁上，这是把未来 5 年甚至 10 年发展良好的状况下的预期都给算上了。

这时有人会说公司还有核心产品溶脂针产品，也就是减肥类产品，这块可以划分在医美赛道，你们可以自己去看看现在医美行业的个股，都快跌没了，奥园美谷就有涉及溶脂针，目前市值 17.24 亿人民币，而且这款产品公司预计要到 2028 年才能商业化，现在打新可不是 2020 年那会儿了，这种画饼的方式行不通了。现在看到的就是一家还没盈利制药公司，而且涉及的管线，市场上都有成熟的竞品，并且竞品公司的总市值还没科笛高，也就是说，你科笛就算未来一切顺利，达到人家公司现有的营收，也不值这个市值。那这个市值你去打新不就是冤大头吗？

牛榜评级：锅牛

申购计划：

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