坚定关注传音控股：拐点明确，需求复苏，持续看好公司的未来发展

坚定关注传音控股：拐点明确，需求复苏，持续看好公司的未来发展 公司是新兴市场领先的智能手机品牌，凭借产品及渠道的深度本地化能力主攻非洲、南亚等新兴市场。

2022 年受汇率波动、粮食价格扰动等多因素影响，公司下游需求承压。站在当下时点，我们认为公司业绩低谷已过，新兴市场需求率先复苏，且 AIGC 加持下功能机有望加速向智能机升级，公司后续短中长期成长逻辑明确，新一轮成长阶段有望开启。

短期：积压需求复苏 毛利率触底反弹 库存低位。

（1）营收角度：随 2023 年美联储加息预期减弱以及粮食价格扰动因素改善，对价格更为敏感的新兴市场需求有望率先复苏，我们预计 2023 全年公司功能机、智能机销量分别为 1 亿/7800 万部，分别同比 11%/ 19%。

（2）毛利率角度：原材料价格下降带动毛利率改善，预计 2023 年公司毛利率有望回升至 22.3%。

（3）库存角度：截至 2023Q1 末存货为 55.7 亿元，已处于近几年低位且低于历史平均水平。

中期：公司积极拥抱 AIGC 浪潮，自 2018 年起着手布局，目前在多语种 AI 语音助手、AI 场景识别、数字人技术、垂直领域多模态感知与交互技术等均有布局，今年 5 月发布全球首款接入 OpenAI 带 AI 助手的手机 TECNO Camon 20。此外，公司正式推出自研百亿级参数的大语言模型 Sahara，基于长期积累的针对非洲的语音、图像、视频等资料库，我们预计公司未来有望打造超越通用大模型使用效果的垂直领域 AI 模型，在部分问题场景替代 ChatGPT 以实现降本增效并带来更佳用户体验，帮助公司在全球化战略下打开手机出货量空间的天花板，智能机出货量中期可看至 1.5~2 亿部，具体测算逻辑可参考外发报告。

长期：公司基于新兴市场的渠道、供应链、本地化等优势，持续推进扩品类及移动互联业务打开成长空间，此外 aigc 长期看可带来多种溢价模式的变现，巩固硬件端用户粘性，打开长期增长空间。