上海洗霸：夯实污水处理第一曲线，打造新能源材料第二曲线

上海洗霸——夯实污水处理第一曲线，打造新能源材料第二曲线

上海洗霸创建于1994 年，至今已深耕水处理化学品领域近三十年。公司作为最早进入水处理服务行业的民营企业之一，以地标性建筑、现代化标准厂房、开发区水处理为起点，逐步成长为以水处理用特种化学品为核心、提供水处理技术整体解决方案及服务的水处理领域细分龙头之一，这形成了公司的第一增长曲线。2022 年，公司成立能源环保事业部、先进材料事业部，积极夯实第一增长曲线，开拓第二增长曲线。

公司营业收入稳步增长，2022 年工业领域收入受疫情影响而下滑。2020 至 2022 年，公司营收从 5.30 亿元稳步增长至 6.05 亿元，CAGR 达 6.8%。受到疫情影响，公司工业领域营收从 2021 年的 4.0 亿元下降到 2022 年的 3.28 亿元，降幅达 18%。与此同时，2022 年公司参与了上海多个方舱的建设、污水处理、消毒服务和运营管理工作，部分抵消了疫情对公司经营的不利影响。预计随着工业领域营收的复苏，公司营收有望保持稳定增长。

[[@pay@]] 发力脱硫废水处理与CCUS 领域，夯实第一增长曲线。除了提供水处理技术整体解决方案服务，公司正在通过拓展两块新业务夯实第一增长曲线：第一是在气候科学领域，能源环保事业部以脱硫废水捕集二氧化碳技术进展为契机，努力拓展电力行业水处理业务，并拓展人工排放源二氧化碳捕集与捕捉及转化为无机盐（碳酸钙、碳酸氢钠等）资源化业务；第二块是在健康生活领域，信息装备事业部以人机共存在线消毒设备专利为基础，进一步推动消毒产品业务。2022 年，公司已经持续推进海南省海上风电低碳产业园项目、外高桥第三发电厂脱硫废水近零排放工程等气候科学领域的业务。通过发力脱硫废水处理与 CCUS 等领域，公司将会持续夯实第一增长曲线。

进军新能源材料领域，开拓第二增长曲线。2022 年，公司成立先进材料事业部，基于复旦大学赵东元院士团队、中科院上海硅酸盐所张涛研究员团队的原创性科研成果，积极开拓公司的第二增长曲线。目前，公司已经通过股权受让、增资、新设等方式控股与相关科学家团队合资的山东复元新材料、上海科源固能新能源科技、上海洗霸科技 (青岛) 新材料等子公司，聚焦新能源领域的先进材料和新技术，布局了锂离子固态电池粉体、介孔碳、硅碳负极、硬碳负极等业务。

应用场景

我国工业废水处理起步较晚，对下游客户依赖程度较高。工业废水包括生产废水、生产污水及冷却水，是指工业生产过程中产生的废水和废液，其中含有随水流失的工业生产用料、中间产物等污染物，容易造成环境污染。中国工业废水处理行业可由上至下分为上游原材料、设备供应商，中游工业废水处理服务商和下游电力、冶金、钢铁、造纸等制造业终端用户。我国污水处理行业相较于国外起步晚、起点低，且工业废水处理下游客户大部分是中大型企业，工业废水处理企业的资金实力和整体规模与下游客户存在一定差距。同时，有重大工程需求的企业客户在挑选工业废水处理服务商时多采用招标方式进行，导致工业废水处理企业在项目承揽上处于弱势地位，对下游客户依赖程度较高。

污水治理标准趋严，推动我国工业废水处理市场规模快速增长。我国工业废水处理行业经历了四个发展阶段，随着2015 年国务院正式印发《水污染防治行动计划》（又称 “水十条”），我国水环境综合治理需求开始逐步释放。自党的十八大以来，党中央持续重视生态文明建设，各级政府出台了一系列政策，2021 年底工信部等六部门联合印发《关于印发工业废水循环利用实施方案的通知》，提出到 2025 年，力争规模以上工业用水重复利用率达到 94% 左右，钢铁、石化、有色等行业规模以上工业用水重复利用率进一步提升。在政策引导以及下游市场需求驱动下，中商产业研究院预测我国工业废水处理市场规模将快速增长，预计 2023 年达到 1358 亿元，2021-2023 年 CAGR 为 10.2%。

碳捕捉产业链方兴未艾，能源行业客户占主导地位。碳捕集技术是将液化天然气、氢气厂、钢铁厂、水泥厂、发电厂、以及石油炼化厂等碳排放企业产生的CO2 收集起来，并用各种方法储存以避免其排放到大气中。在实际生产中，碳捕捉技术经常与碳运输、碳利用与封存一起称为 CCUS。目前，中国 CCUS 仍处于发展早期，油气企业、煤炭企业主导了碳捕捉市场，预计随着政策支持不断增多以及示范工程加速落地，中国 CCUS 产业链将逐步成熟。

各环节成本稳步下降，带动CCUS 市场快速扩容。CCUS 的成本是影响其大规模应用的重要因素，根据 IEA（转引自罗兰贝格）数据，目前 CCUS 价格约 84 美元/吨，随着技术发展，到 2050 年将下降约 50% 至 41 美元/吨（按 250 公里运输距离计算）。其中捕集成本下降幅度最大，从 2025 到 2050 年整体成本降低约 66%。随着 CCUS 成本下降以及一系列产业政策的支持，MIRDATABANK 预计中国 CCUS 市场将快速扩容，到 2050 年产值规模将达 3300 亿元，2025-2050 年 CAGR 约为 11.9%。

空气污染直接危害身体健康，我国对空气质量关注度持续提升。芝加哥大学的EPIC 研究空气质量寿命指数（AQLI）和人类预期寿命的关系，证明空气污染平均缩短人类寿命达 2.2 年。Associationoflong-termexposuretoambientairpollutionwithcognitivedeclineandAlzheimer’sdisease-relatedamyloidosis（MaY.-H.,ChenR.-J.&YuJ.-T.,etal.，2022）（转引自医学界官网）针对 PM2.5、地面臭氧和二氧化氮三种最常见空气污染物在不同时间窗口暴露浓度的风险效应进行研究，认为持续减少空气污染暴露或可大大减轻痴呆疾病负担。随着对空气污染的研究不断深入，我国居民对于空气质量关注度持续提升。

固态电池有望同时解决锂离子电池面临的挑战，实现代际升级。广义而言，固态电池采用固态电解质部分取代或完全取代液态有机电解液，根据液体质量占比的逐步下降划分为半固态电池、准体态电池、全固态电池。其中全固态锂电池是电池各单元，包括正负极、电解质全部采用固态材料的锂二次电池，在构造上比液态锂离子电池要简单，固态电解质除了传导锂离子，也充当了隔膜的角色，简化了电池的构建步骤。固态电池的工作原理与液态锂离子电池类似：充电时，Li+ 从正极脱嵌，经过电解质嵌入负极，负极处于富锂状态；放电时则相反。固态电池有望同时解决上述锂电池面临的挑战，符合大容量二次电池的未来发展方向。

预计2025、2030 年全球固态电池出货量分别将达 43、570GWh。依据EVTank 对于全球锂离子电池出货量的预测，结合固态电池（包括半固态、准固态、全固态）在动力、储能、消费电池等领域的渗透路径，预测 2025 年全球固态电池整体渗透率约为 2%，出货量将达 43GWh；2030 年全球固态电池整体渗透率约为 9.4%，出货量将达 570GWh。

公司业务

公司深耕工业废水处理领域，积累了大量细分领域龙头客户。作为国内较早从事水处理化学品开发的企业之一，公司在石油化工、钢铁冶金、汽车制造、制浆造纸、新能源、信息产业等工业行业与民用建筑领域拥有较高的品牌知名度，是上汽大众、中石化、中石油、宝武集团、华为、腾讯等众多知名企业的水处理服务合格供应商。世界500 强企业中，上海洗霸服务过的达 130 家；中国 500 强企业中有近 400 家是上海洗霸的客户。

依托中科院系统布局固态电池业务，在固态电解质领域已掌握核心专利。（1）公司与国家自然科学奖一等奖得主、中科院院士赵东元合作，依托其介孔碳技术，布局了介孔碳导电剂、硅碳负极、钠电硬碳负极等新材料业务；2022 年 10 月，上海洗霸宣布控股山东复元新材料科技有限公司（52.5% 股权），赵东元持剩下 47.5% 股权。（2）公司与上海硅酸盐研究所研究员张涛合作，布局固态电池电解质材料（主要是石榴石型氧化物 LLZTO 路线）等业务；2022 年 9 月，公司受让硅酸盐所固态电池电解质材料技术一系列相关专利，基于张涛团队在固态电池电解质核心材料宏量制备和固固界面革新型技术成果，开展产业化开发工作；2022 年，上海洗霸控股上海科源固能新能源科技有限公司（70% 股权），张涛持股 30%。硅酸盐所将持续协助上海洗霸推进固态电池粉体材料产业化。

成立先进材料事业部，推进新能源材料各项业务。2022 年，公司成立先进材料事业部，当前除了规划固态电解质粉体 50 吨产线建设以外，亦在着力推进硅碳负极材料、硬碳负极材料、锂电池级羧甲基纤维素锂（CMC-Li）导电剂等产品百吨级产线建设，部分产品已经进入送样检测与验证阶段，有望在 2023 年取得实质性销售。

公司深耕水处理用特种化学品领域三十年，公司第一增长曲线为水处理技术与整体解决方案服务及其他业务，三大下游行业有望稳定增长。公司正在打造第二增长曲线，已布局固态电解质、硅碳负极等新能源材料业务。看好公司凭借自身技术积淀，以及与中科院上海硅酸盐所等机构的紧密合作，持续受益于固态电池的产业化进程，实现业绩高增。预计公司2023-2025 年 EPS 分别为 0.53/0.83/1.30 元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，认为公司的合理估值为 55 亿元，对应目标股价 32 元，首次覆盖，给予“买入” 评级。

报告来自：

中信证券——深耕水处理特种化学品，布局固态电池打造第二增长曲线

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