为什么红利产品值得高度重视?
非常时期,机构更青睐低估值且高股息的公司。
从 2022 年伊始,中特估行情便如同涅槃重生的凤凰,翱翔于资本市场的天际。在经历了漫长的寒冬之后,市场中诸多因素齐发力,为这一波行情提供了强大的推动力。尤为引人瞩目的,是机构投资者对红利指数的热衷追捧,将它推向历史的舞台中央。
曾几何时,在经历了过去几年的沉寂之后,一直憧憬着春天的投资者们不禁感叹:凤凰涅槃,春暖花开。王者归来的中特估行情带来无尽的希望和机遇。但很快,他们就意识到,并非人人都能搭上这趟疾驶而过的旋风火车。这是一场需要眼光独到的赛跑,而那些机构投资者似乎已经找到了通往宝藏的钥匙——红利指数。
这个曾被大众忽视的词汇,一夜之间变得耀眼夺目。在华尔街的熙熙攘攘中,资深的基金经理忙碌地梳理数据,精确地计算着市值、权重和红利率,他们的目标只有一个,那就是抢占先机,赢得 “红利指数之战”。
而在东方巨龙的中国,同样有诸多投资者对红利指数趋之若鹜,看到了其中隐藏的无限可能。于是在无数的人潮涌动中,红利指数的故事开始如疯狂病毒般传播。
许多故事随之产生:那些机构投资者究竟凭借什么独门秘诀,让红利指数屡屡创下新高?这个充满神秘气息的指数,正在如何重塑我们的财富版图?或许只有透过历史的长河,瞥见其中的奥秘。
然而,在中特估行情高歌猛进的同时,也未能避免短暂的调整期。那些无所畏惧的投资者却从中发现了上进的力量,紧握手中的幸运钥匙。他们坚信,在这场旋涡中,红利指数必将是他们赢得胜利的光辉法宝。
01 红利逻辑
作为此次率先获批的央企主题指数基金产品——央企红利 50ETF(证券代码:560700)$广发中证国新央企股东回报 ETF.SH 所跟踪的指数正是将分红与回购纳入统筹考虑的央企股东回报指数。
该指数选取国务院国资委下属分红回购水平较高的 50 只上市公司作为成份股,综合反映了高分红央企上市公司的表现。在指数编制方面,创造性地将回购纳入现金分红来计算,将股票回购视为一种分红方式,改进传统的红利指数编制方法。该指数不仅在选股上考虑红利因子,同时也在加权方式上采用现金分红和回购占总市值比例加权,进一步提高红利因子强度。
从国际经验来看,红利因子是长期有效的策略,能够带来稳定的超额收益。红利类 ETF 在海外 Smart Beta ETF 中占比最高,发展趋势和发展前景良好。截至 2022 年底,全球红利策略指数产品规模超过 4000 亿美元,是除风格指数外跟踪规模最大的策略指数类型。
对于国内市场而言,红利因子所起到的正向作用也是显而易见的。
数据来源:Wind,中证指数
以前大家对于红利因子的关注度不高,是因为经济高速发展,赚快钱的机会遍地都是,但是随着 GDP 总量的提高、增速的下滑,大家也开始慢慢降低收益预期,养成赚慢钱的思维。
尤其在经济下行的悲观时期,资金会格外关注公司的股息率,因为通过股息率选取的高分红上市企业更具有中长期投资价值。股息率是股息贴现估值模型的核心要素,也是价值投资策略的重要衡量指标,企业通过稳定现金流、较强盈利能力、持续股东回报进行高分红,获得的分红也可以带来长期复利效应。
数据来源:Wind
2022 年,央企股东回报指数的股息率为 5.30%,高于国新央企综指、上证 50、沪深 300 等主流大盘宽基指数。
数据来源:Wind
同时,伴随着国内上市公司分红相关政策陆续出台,上市公司现金分红的数量、稳定性均得到较大改善,为红利投资创造条件。
在强化投资者关系管理方面,近年来央企愈发注重投资者回报,不断提高现金分红水平。2015 至 2021 年间,央企上市公司分红数量、分红金额均呈现稳步提升的趋势。
数据来源:Wind,兴业证券
2022 年,央企分红总额更是接近 6800 亿元。同时,央企在分红连续性与增长性方面表现优秀,超过一半上市公司连续 5 年分红,五分之一上市公司连续 3 年红利增长,体现其较高的分红质量,为红利投资创造条件。
数据来源:Wind,中证指数
此外,被视为现金分红 “替代品” 的股票回购,近年来也颇受市场欢迎。目前,美国市场回购总额已超过分红总额。国内市场方面,随着回购政策不断完善,回购环境逐步改善,2021 年回购金额已超过 1000 亿元。
数据来源:Wind,中证指数,规模单位为亿元
展望未来,央企分红水平仍有增长空间,市场上已有部分央企开始增加分红频率,提高派息比例。
02 低估也是王道
除了上面提到的红利逻辑外,央企股东回报指数的另一大亮点在于 “央企” 这一特色群体。
在我们的刻板印象中,国资央企通常集中于传统行业,从事基础性业务,业绩增长不突出,甚至有些公司存在公司治理不科学,企业文化缺乏活力等等问题,导致他们在二级市场上的估值不高。
但从战略地位来看,央企承担服务社会发展、保障产业安全、解决社会就业等重要责任,是 A 股市场上的核心企业。
截至 2022 年 12 月 31 日,A 股 5061 家上市公司中,国资委央企上市公司 372 家,实际控制权或第一大股东归属于国资委上市公司 12 家,合计占比约 7.6%。
2022 年,国资委下辖央企营收合计 24.59 万亿,年度净利润合计 1.30 万亿,累计现金分红 4803 亿,分别占到 A 股整体的 34%、23%、25%,无愧为资本市场的基本盘和压舱石。
数据来源:Wind,截至 2022 年 12 月 31 日,分红指 2022 年度实施的现金分红(来自于 2021 年年报)
从估值角度看,截至 2023 年 4 月 28 日,中证央企指数市盈率 TTM 为 10.59,低于全市场中证全指的 17.07,且明显低于中证民企指数的 40.88。自 2014 年底至今,中证央企指数估值水平(市盈率 TTM)处于其 38% 分位水平。
数据来源:Wind,截至 2023 年 4 月 28 日
无论是横向还是纵向比较,央企整体估值水平均与其经济地位并不匹配。同样不匹配的,还有央企价值实现与价值创造。
2022 年 5 月 27 日,国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》,重点关注部分中央企业内部上市平台定位不清、分布散乱、实力较弱等问题,将实现价值创造与价值实现兼顾列为央企改革工作的重点考核内容。
2022 年 11 月 21 日,证监会易主席在 2022 金融街论坛年会上发表重要讲话,指出 “探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥”。
2023 年中央企业负责人会议上,国资委将中央企业经营指标体系从 “两利四率” 进一步优化为 “一利五率”。将此前的净利润替换为净资产收益率,将营业收入利润率替换为营业现金比率,更关注央企盈利质量和现金流安全。
多维度、多路径并举之下,共同推动了央企价值重塑,央企股东回报指数应运而生。
与中证央企指数相比,央企股东回报指数更加与时俱进。
从指数成分股来看,央企股东回报指数呈现出 “市值分布均衡,偏向大中盘” 的特征。其中,14 只股票的权重在 1000 亿以上,22 只股票的权重在 500 亿以上,总市值超过 7 万亿。
数据来源:Wind,中证指数,截至 2023 年 4 月 28 日
行业分布方面,央企股东回报指数重仓央企实力领先、低估值高分红的行业板块,包括建筑装饰、钢铁、公用事业、石油石化、煤炭、建筑材料、房地产等多个行业。
数据来源:Wind,权重、估值截至 2023 年 4 月 28 日,股息率(近 12 个月)截至 2022 年 12 月 31 日
同时,该指数权重分散,集中度合理,最大权重为 5.44%,前五大权重为 19.50%,前十大权重为 33.16%。
数据来源:Wind,数据截至 2023 年 4 月 28 日
从估值角度看,央企股东回报指数更具吸引力。截至 2023 年 4 月 28 日,央企股东回报指数的市盈率(TTM)仅有 10.27,低于央企现代能源的 13.85、央企科技引领的 44.35。
数据来源:Wind,截至 2023 年 4 月 28 日
如此相对较低的估值水平,也成为央企股东回报指数有别于其他央企指数的优势之一。
6 月 6 日,央企红利 50ETF(证券代码:560700)将在上交所正式上市交易,这也意味着市场上首批跟踪央企股东回报指数的 ETF 产品已进入日常运作阶段,投资者可以在场内实现便捷交易。