TCL 中环调研更新：国际化依旧是打开未来天花板的必由之路-0606

TCL 中环调研更新：国际化依旧是打开未来天花板的必由之路-0606

 预计成本优势有望 Q2 体现 市场对公司的担心一直在于制造成本优势未体现在报表端，即单 w 盈利未与行业拉开差距。此前硅片端盈利受到低价硅料库存、减值、高纯石英坩埚紧缺等因素的影响，从 Q2 来看，坩埚、硅料等因素逐渐消除，我们预计 Q2 公司盈利优势有望明显体现。 

 确定制造优势后，长期来看，一般材料端龙头市占率在 25%-30%，在海外，尤其是欧美等光伏大市场本土化要求的情况下，公司要打开市场空间必须进行国际化。

 公司国际化优势的底层逻辑依旧是制造优势 工业 4.0 中东建厂的目的：光照资源丰富，电站收益比国内更好，后续有望成为新兴增量市场；同时可以辐射非洲、欧洲等地区。 海外建厂优势的底层逻辑依旧是公司的制造优势叠加工业 4.0。

制造优势 5 分/w 分别体现在： 1）拉晶环节：单炉单月产能到 6 吨，行业 5 吨左右（领先 1 吨），折合 1 分/w； 投料及切方环节节省原材料，对应领先 1 分/w；

 2）切片环节：多切 3 片，非硅节约 1 分/w 左右，硅成本 2 分/w 左右。 其中长晶环节除硅料成本变动外，其余如电费、人工、热场、折旧等都是与时间相关的成本，工业 4.0 保证 24 小时运转提高稼动率以摊薄成本。

 工业 4.0 在海外建厂中优势更为明显：以中东为例，除却人工成本的考虑，由于宗教信仰等问题，对于工作时间的要求更高，而工业 4.0 可以有效减少该影响。 

 公司可以通过沙特建厂将工业 4.0 变现：与 Vision Industries 讨论拟共同成立合资公司在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，预计不少于 20GW。 投资关注 我们持续看好硅片业务凭借差异化的制造优势实现全球化布局，叠加技术&市场差异化战略做到适度组件一体化，长期发展空间打开。

预计公司 23 年归母净利润 114 亿元，当前市值对应 PE 12X（考虑可转债），继续关注。