中国移动实力展示惊艳全球，从价值角度看具备长期投资价值

1、消息面分析：中国移动近期热点多多，以实力展示惊艳全球

近期多个媒体报道中国移动的热点，如每股分红 1.98 元，在国际信息通信展览会的惊艳表现等。

最重要的还是凭借多年的技术积累与卓越经营，在国际展览会上跑出了中国速度，作为通信领域的佼佼者，中国移动深耕数字化、智慧化、信息化、网联化多年，系统打造了以 5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建 “连接＋算力＋能力” 新型信息服务体系，助力众多企事业单位并入数字赛道。

透过展览的数据可以看出中国移动引领中国 5G 发展做出的贡献与作用，如：

①中国移动已建成全球最大的 5G 精品网络，开通 5G 基站超 160 万个，约占全球 5G 基站规模的三分之一，实现全国城区、县城、乡镇连续覆盖。

②中国移动 5G 套餐用户数已达 6.89 亿，5G 网络客户数达到 3.63 亿，再创新高。

③中国移动持续保持 5G 网络技术领先和感知领先，牵头制定 5G 国际标准近 200 项，申请专利超 4100 件，稳居全球运营商第一阵营。

④中国移动深耕 20﹢N 个 5G 细分行业，已落地超 2 万个 5G 商用案例。截至 2022 年年底，政企客户数达 2320 万。

⑤“5G 绽放计划” 提出，在全国打造百个 5G 龙头标杆，每领域落地超千个5G 精品项目，服务超万家5G 用户，带动万亿级经济价值增长。

……

这些令人震惊的数据无不说明中国移动围绕 5G 等新技术新产业不断加快建设 “信息高速”、创新运营 “信息高铁”，让社会信息 “大动脉” 日益畅通，资源要素高效汇聚、流动、共享的重要根基日渐稳固。

2、财报分析：中国移动资产端现金充裕表现优秀，利润端近十年原地踏步不太理想

从消息面看中国移动的确牛掰，我们再来挖一挖财报的表现，一季报营收 2507.46 亿元，归母净利润 280.67 亿元，双双约两位数的增长看起来也不错，还是一起看看最新、信息完整的 2022 年报的数据，财报简表如下：

看完中国移动的财报及近十年历史数据，说实话有点小失望，不是想象中的那样好，甚至良好都算不上，自己用财报数据去量化评价得分也比较低。

1）资产负债方面表现相对较为优秀

①首先中国移动非常有钱，除了现金 2694 亿外，还有短期投资 1023 亿可以随时变现，合计准货币 3716 亿，占总资产的 19%，同时近六年都没有短期和长期负债，其资产负债率常年低于 40%，所有资本性支出完全靠主业赚钱支撑，至于 2022 年 A 股上市募集资金那点毛毛雨基本影响不大，主要是为了退出美国股市给予股东或投资者一个多的选择而已，从这一方面讲中国移动确实非常难得。

②应付预收的金额近十年都是应收预付的三倍以上，说明中国移动在整个产业链占据很大的竞争优势与主动权，从腾讯传里都能看出中国移动的强势，无偿占用上下游近 2500 亿的资金，国字号企业确实牛掰。

③近十年固定资产占总资产的平均比例在 41%，并有逐渐下降的趋势，2022 年已下降到 38%，目前中国移动已创建全球 1/3 的 5G 基站，说明这些资产建设得差不多了，也算是轻资产企业，维持竞争的成本相对较低。

④中国移动有超过 1000 亿的所有权资产，在全国布局密密麻麻的服务门店，基本各个城市和县城，甚至农村都能够随处可见，这里面大部分是采用租赁进行运营，也能理解有这样大的所有权资产。

⑤钱多了不能都存银行，这个利息回报率太低了，会拉低整个公司的资产回报率，如贵州茅台就是钱太多，大部分拿来存银行一直受投资者诟病的，中国移动也存在钱多的烦恼，因此拿出来一半现金（3628 亿，占总资产不到 6% 还是相对合理的）来投资也在情理之中，可能短期有波动影响，但长期来说获得市场平均资产回报率是没有问题的。

⑥商誉 353 亿对于 19355 亿总资产来说，占比不到 2% 可以忽略，同时中国移动近十年商誉基本没有减值，说明并购的企业经营稳定、良好，不值得我们担忧。

⑦资产负债表唯一有点缺陷的就是总资产近十年化增速不到 6%（从 2013 年的 11674 亿到 2022 年的 19355 亿），扩张速度低于 10%，说明扩张的不快，跟中国市场也强相关，通讯应用市场基本被中国移动、电信等瓜分得差不多，再想很大的突破就比较难了，毕竟用户总数就那样多，同时中国移动总资产基数也太大了，即使微增长、能够稳定增长也算是非常优秀了。

2）经营质量方面表现就相对差一些

①近十年营业收入年化增速比总资产的年化增速还低，约 4.5%，算是仅仅跑赢通货膨胀，没有跑赢 GDP，源于竞争激烈价格战和 2015 年三大运营商响应国家改革政策 “提速降费” 等多个因素，中国移动过去十年手机上网平均资费下降 95%，月户均流量增长 360 多倍，为国家 “村村通宽带” 做出央企的责任与担当贡献，据中国移动统计累计让利超过 4800 亿，相当于支出端在持续增加，但收入也在同步下降，导致营收增速不高，让利于民我们都得到实惠，这个也在能够接受范围内。

②中国移动的毛利率比较高，近十年平均超过 85%，在整个中国都算是优秀的存在了，即使通过近几年提速降费，还有这样高的毛利率实属不易，同时毛利率同比波动幅度也比较小，相对一直比较稳定。

③但是期间费用相对来说就比较高了，平均净利润率为 15%，说明有 70% 被耗在期间费用了，成本控制不太理想，这也跟中国移动经营模式相关，拆分看第一大期间费用为网络运营成本，2022 年超过 2500 亿，同比增长 12.96%，毕竟网络是中国移动的根本，网络质量重于一切，毕竟竞争大且可选项也多，后续随着 5G 运用的扩大还会持续增长；第二大期间费用为折旧摊销超过 2000 亿，这是往年网络投资建设转资后的逐年折旧摊销，随着中国移动在网络建设上资本开支的收缩，这块成本已经开始趋于稳定；还有一块就是员工薪酬，相对 2022 年底拥有 450698 人的超级公司来说，人均薪酬不到 29 万（含税及保险等），实际年薪估计要打七折约 20 万，说明中国移动福利还是不错的，能够留住人才为公司发展继续贡献，一分析下来发现这些都是没法省的，由商业模式确定的。

④归母净利润就不太好看了，近十年近似一条水平线，2013 年 1217 亿，十年后的 2022 年也才 1255 亿，相当于长期在 1200 亿左右的位置荡悠，还没有跑赢通货膨胀，看不到增长的迹象。

带来结果就是中国移动的净资产收益率 ROE 持续在下降，从 2013 年 15.4% 已下降到 2022 年的 9.7%，资本支出与经营现金净额相比常年超过 60%，整体的经营质量不太理想。

3、基本面分析：从 5G 建设迈向 5G 应用，发展空间具备无限可能

1）从 5G 建设逐步转向 5G 应用，中国移动套餐用户数领先

根据网信办发布的《数字中国发展报告 (2022 年)》显示，2022 年我国数字经济规模达 50.2 万亿元，总量稳居世界第二，同比名义增长 10.3%，占国内生产总值比重提升至 41.5%。

通讯应用方面，截至 2022 年底，我国累计建成开通 5G 基站 231.2 万个，全球占比超过 60%，其中中国移动建设的 5G 基站超过 128.5 万个，而电信和联通共建共享的 5G 基站约 109.9 万个，2023 年中国移动计划 5G 网络资本开支 830 亿新增 36 万个 5G 基站，电信和联通联合计划新增 20 万个 5G 基站，5G 建设这一块中国移动始终走在前列。

如果说建设只是 5G 的上半场，那么让更多的人能应用则就是 5G 的下半场了，从今年 4 月份三大运营商公布的数据看，我国 5G 套餐用户突破 12 亿，达到 12.14 亿，中国移动 5G 套餐用户数已达 6.89 亿，占比近 57%，但面向个人用户的 5G 应用还没有走到普及期，尤其是无人驾驶、虚拟现实和万物互联等方面都缺乏现象级应用，期待 5G 应用下半场，中国移动能够继续保持领先。

2）中国移动积极助力企业数字化应用

5G 应用方面不仅仅是个人，未来大头还是企业即面向 TO B 领域，5G 正在工业、医疗、教育、交通、港口等多个行业领域发挥赋能效应，形成多个具备商业价值的典型应用场景。

目前中国移动深耕 20﹢N 个 5G 细分行业，已落地超 2 万个 5G 商用案例，截至 2022 年底，政企客户数达 2320 万，均处于行业领先地位。

3）移动云在快速抢占市场

中国移动的资本开支重心由 5G 转向数字化转型等新兴业务，算力网络布局也在持续优化，也是为了积极落实国家 “东数西算” 工程部署，积极搭建算网络基础设施，截止 2022 年底对外可使用 IDC 机架达到 46.7 万架，同比增加 6 万架，累计投产云服务器 71 万台，同比增加 23 万台，算力规模奥 8.0EFLOPS，带来的结果是自 2019 年实施云改战略以来，移动云市场规模已实现 10 倍增长，仅用三年便实现了公有云（laaS+PaaS）服务市场份额排名从第 11 位跃升至第 6 位，其中移动云在中国政务云服务与运营市场份额排名中稳居第三位。

4、价值分析：无论是基于历史 PE 区间还是内在价值分析，目前中国移动都算处于相对便宜的位置

1）基于历史 PE 区间进行价值分析

通过查看中国移动近十年 PE 数据（最少 10 年相当于两个完整投资周期相对合理，年数越多越好），可以看出 PE 合理区间在 8.55-13.41 之间，近十年历史 PE 均值为 10.98，目前中国移动 PE 为 9.25，处于均值和低点中间区域，可以算得上便宜。

2）基于预测公司内在价值的分析

近十年中国移动归母净利润基本在 1200 亿上下波动，未来三年也不太可能进行高速增长，大概率也能保持住 1200 亿，考虑到未来还有大额资本开支估值打七折。

内在价值=1200 亿/4%×70%=2.1 万亿。

由于中国移动同时在香港联交所和上交所上市，因此按昨日收盘价综合计算其市值约 1.22 万亿，约为内在价值的六折位置，也算是相对较为便宜。

5、总结

作为通讯运营商龙头的中国移动，在中国数字化高速发展的大背景下，借助本身的竞争优势积极投入重金布局 5G 基础设施取得全球领先地位；同时大量研发投入引领 5G 技术的发展，核心用户数占据半壁江山，消息面展示的成果也惊艳全球；对于下半场 5G 应用也做好了相关准备，从基本面来说中国移动还有较大的发展空间；虽然财报方面看起来有所瑕疵，但让利于民也体现企业的高度社会责任感，让我们更放心；最主要目前公司市值相对本身价值来说相对较低，具备长期投资的价值。

以上仅为个人投资股票的思考与价值投资的依据，均有判断错误的可能和思考不全的风险，不构成任何投资建议，不对任何人盈亏负责，切记！!!

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