绝对回报

核心描述

• 绝对回报是指在指定期间内资产实现的百分比收益或亏损，仅衡量本身的表现，不参考任何基准指数。
• 投资者通过绝对回报考察实现个人目标、现金收益或跑赢通胀的进展，侧重本金保值和风险管理。
• 掌握绝对回报有助于投资组合多元化、下行保护和构建稳健策略，但需特别关注风险、成本和流动性因素。

定义及背景

绝对回报指的是某一资产或投资组合在特定时间段内的总价值变动百分比，包括价格升值及所获分红、利息等分配收入，通常扣除相关费用。与相对回报（即与市场指数或同类资产做对比）不同，绝对回报只评估该资产自身的业绩表现。

历史演变

在金融业早期，投资者主要以绝对数值来衡量绩效，更注重财富保全和稳定增收，而不是专注于赶超市场基准。现代绝对回报策略最早可追溯至 1949 年，由 Alfred Winslow Jones 创建对冲基金，通过多空仓位实现不依赖市场走势的收益。随着现代资产组合理论（MPT）和资本资产定价模型（CAPM）的发展，系统性风险（贝塔）和超额收益（阿尔法）的概念被明晰，进一步巩固了追求与市场无关回报的理念。

绝对回报策略的扩展

20 世纪后期，随着期货、期权和衍生品的规范化，绝对回报策略被广泛运用于并购套利、市场中性、全球宏观等多样领域，旨在不同市况下获得正收益。

现今，养老金、捐赠基金、家族办公室以及高净值资产管理人，普遍配置绝对回报型基金，以分散传统投资风险、管理回撤、实现资本保值，尤其在低利率或市场压力期具有重要意义。

计算方法及应用

绝对回报计算公式

最基本的公式如下：

绝对回报（AR）=（期末值 – 期初值 + 收益 – 成本）/ 期初值

其中，

• 期末值：期末资产或组合价值
• 期初值：期初资产或组合价值
• 收益：期间获得的分红、利息等现金发放
• 成本：管理费、业绩费、税费（如适用）

示例：
假设投资 100 美元，收获 3 美元分红，期末价升至 104 美元，期间支付 0.5 美元管理费。
绝对回报 = (104 − 100 + 3 − 0.5) / 100 = 6.5%

多阶段持有

投资跨越多期时，应采用复利计算方法，准确体现实际增长率：

• 复合连接：将每期收益率进行（1+ 收益）的连续相乘，末尾减 1。
• 对数收益率：ln（期末值/期初值），适用于部分分析场景。
• 年化收益：[(1 + AR)^(365/天数 )] – 1，用于跨年度比较。

报告一致性：
需明确回报计算是否为扣费后/税后，且注明币种。为便于横向对比，还要区分是时间加权收益率（TWR，剔除资金流入流出影响，反映管理能力），还是资金加权收益率（MWR，也称内部收益率 IRR，反映投资者实际体验）。

投资组合中的实际应用

投资者可将绝对回报目标用于：

• 实现超越通胀水平的回报（如 CPI+3%）
• 保本策略
• 匹配未来负债（如养老金支付）
• 分散风险、降低波动和回撤，相较于被动指数投资更稳健

常见绝对回报策略包括多空股票、管理期货、风险平价等。在投资评估中，需结合夏普比率、索提诺比率、最大回撤、不同市况下的表现持久性等多维度指标进行分析。

优势分析及常见误区

绝对回报与相对回报比较

• 绝对回报： 仅关注资产本身的盈亏。例如，投资组合收益为 4%，不论基准多少，其绝对回报就是 4%。
• 相对回报： 衡量资产相对于某一基准的超额表现。例如，同一基金收益 4%，但指数收益 6%，则相对回报为 -2%。

绝对回报的优势

• 脱离基准约束： 只看实际收益，不受同业或指数表现影响。
• 与个人目标对齐： 可量身定制目标，如稳定收益、本金保值或跑赢通胀。
• 下行保护与多元化： 绝对回报产品一般会运用做空、衍生品、另类策略，管理风险、对冲传统市场波动。
• 适应多样市场环境： 可在震荡或下跌市中力争正回报。

局限及挑战

• 成本较高： 多数此类策略收取高额管理和业绩费，降低最终收益。
• 结构复杂： 衍生品、杠杆、另类资产等导致策略理解和风控难度较大。
• 相关性风险： 系统性下跌时，与传统资产的相关性可能升高，分散效用减少。
• 风险隐蔽： 若只看表面收益，可能忽视波动性、杠杆、流动性等潜在风险。
• 流动性和税费： 一些产品流动性有限，退出和税收成本需额外关注。

常见误区

误以为 “绝对回报” 就是保证不会亏损

有观点认为绝对回报基金一定不会亏钱，实际 “绝对回报” 只表明其独立于基准进行业绩考核，并不代表没有亏损风险，仅有极少数产品具备本金保护等硬性保证。

忽视风险指标

只看收益数字（如 +10%），可能掩盖高波动、大回撤或高杠杆等潜在风险。科学评估应结合波动率、最大回撤等风险指标。

将绝对回报与相对回报混淆

有些投资者误读，将某年度−2% 的业绩视为 “优异”（因为市场跌得更惨）。真实的绝对回报应聚焦投资本身的盈亏，不因同行表现糊涂加分。

忽视复利和周期影响

短期收益易误导，例如 +1%/月并非等于 +12%/年，复利和市场波动会导致实际表现有较大差异。

实战指南

如何用绝对回报评估投资组合

1. 明确目标： 明确希望实现的目标，如本金保全、获得实际正收益或定期收入。
2. 选择合适策略： 挑选与目标匹配的基金或方法（如市场中性、多策略、套利策略）。
3. 强化风险管理： 结合最大回撤、波动性、相关性等指标联动考察。
4. 关注持续性： 检视滚动绝对回报（如连续 12 个月）表现是否稳定，而非只看单一时期结果。
5. 综合成本考量： 对比管理费、税后、通胀调整后实际收益。
6. 关注流动性与透明度： 确保关键资产估值和变现能力。

案例：评估绝对回报基金（假设示例）

某投资者投放 5 万美元配置多策略绝对回报基金，目标是多市场周期下稳定获利。

• 第一年： 基金毛回报 5%，管理费 1%，净得 4%
• 货币基金同期回报： 2%
• 最大回撤： −1.5%
• 波动率： 3%

如目标为跑赢现金并控制最大亏损小于 5%，该基金表现符合预期风险承受能力。

注：此为假设案例，仅作教育参考，非投资建议。

绝对回报策略在资产配置中的作用

在多元资产组合中，合理运用绝对回报策略可降低整体波动和回撤。但需特别检视其在极端市况下的相关性变化，做到 “熊市防守” 不掉队。

资源推荐

书籍与学术资料

• 《绝对回报》Alexander Ineichen 著：系统讲解策略、风控和回撤管理。
• 《预期收益》Antti Ilmanen 著：风险溢价、配置理论与绝对回报理念全面分析。
• 《主动投资组合管理》Grinold & Kahn 著：专注于阿尔法、风控与投资技能评估。
• 《对冲基金手册》François-Serge Lhabitant 著：丰富实战案例解析另类策略。

行业刊物与数据

• Journal of Portfolio Management、Financial Analysts Journal：权威投资与绩效度量论文。
• HFRX、HFRI、BarclayHedge、Eurekahedge：主流绝对回报产品数据及表现。
• Bloomberg、Refinitiv、MSCI Barra/RiskMetrics：全面投资暴露、波动和风险分析工具。

监管与报告标准

• 全球投资绩效标准（GIPS）
• SEC、ESMA 和 UCITS 披露规范

专业资格

• 特许金融分析师（CFA）：系统学习绝对回报理念、业绩报告及伦理规范。
• 特许另类投资分析师（CAIA）：深入对冲基金及可携带阿尔法策略。
• 金融风险管理师（FRM）：专注风险控制、回撤管理及流动性问题。

在线课程与社区

• Coursera/日内瓦大学 “投资管理”
• 耶鲁大学 “金融市场”
• CFA Institute 在线学习平台
• Quantitative Finance StackExchange、各大行业专业社区

行业播客与资讯

• AQR 官方博客、The Meb Faber Show、 Bloomberg Masters in Business 专访
• Enterprising Investor（CFA Institute）、Alpha Architect

常见问题

什么是绝对回报？

绝对回报是指投资在特定期间内，包括本金增值和分红、利息等所有收益后的百分比变化，独立于任何业绩基准。

绝对回报怎么计算？

公式为（期末值 – 期初值 + 收益 – 成本）/ 期初值，结果用百分比表示。

绝对回报和相对回报有何区别？

绝对回报只看资产自身表现，和基准无关；相对回报则侧重与选定基准的对比。

绝对回报可能为负吗？

可能。如果期间总收益（含分红）低于期初，则绝对回报为负。

如何选择合适周期来衡量绝对回报？

应根据投资目标与可承受风险水平选择。长期周期有助反映复利效应与管理能力，短期易受市场扰动影响。

哪些因素会影响绝对回报表现？

关键驱动包括市场环境、资产选择、策略方法、杠杆、费用、税费和宏观因素如利率、通胀等。

费用、税费和通胀对绝对回报重要吗？

非常重要。所有费用和通胀因素都会减少实际收益，建议关注扣费/税后及已调通胀后的真实回报。

绝对回报策略是否意味着绝对无风险？

不是。绝对回报仅说明用自身表现考核，不等于避免损失。

总结

绝对回报是一种不依赖基准的业绩衡量方式，反映资产在某一期间内的实际涨跌及其分红等收益。对希望实现资本增值、保本或跑赢通胀目标的投资者来说，绝对回报是重要考察标准。但投资决策过程中，需与风险、净回报、流动性及成本等指标结合综合评估。

科学利用绝对回报策略，应建立清晰目标，理解相关投资方法，并持续应用规范的评估流程。掌握绝对回报理念，能帮助投资者在动态市场环境中构建多元资产配置并有效追踪财务目标的进度。