债券收益率

核心描述

• 债券收益率 是一种把债券的现金流与您支付的价格联系起来的回报指标，因此应结合风险、投资期限与价格敏感性来理解。
• 由于债券价格与 债券收益率 通常呈反向变动关系，更高的 债券收益率 可能伴随未实现的价格浮亏（若您在到期前卖出）。
• 正确使用 债券收益率 的方法是：选择合适的收益率口径（票息收益率、实时收益率、到期收益率 YTM 或最差收益率 YTW），并且只在到期时间、信用质量、币种与嵌入式期权一致或可比的前提下比较不同债券。

定义及背景

债券收益率是什么意思

债券收益率 用于描述投资者相对于买入价格，预计从债券获得的百分比回报。它不同于票面利率（coupon rate），后者是按面值约定支付的合同利率。由于债券市场价格会变化，债券收益率 也会随时间变化。

为什么债券价格与债券收益率反向变动

债券的票息支付在名义金额上通常是固定的，但市场价格会调整，使债券的预期回报与当下的利率水平及信用风险定价相匹配。当市场利率上升时，旧债券因票息偏低通常会下跌，直到其 债券收益率 上升到具有竞争力；当市场利率下降时，债券价格往往上升，债券收益率 则下降。

简要历史说明（为什么收益率成为 “信号”）

随着政府融资更多通过可交易证券完成，市场定价使 债券收益率 变得可观察、可比较。随后通胀与央行政策进一步强化了政府债券收益率的宏观信号作用，而美国国债等基准收益率也逐渐成为许多资产定价的重要参照。

计算方法及应用

主要的债券收益率口径（以及各自回答的问题）

关键公式（仅保留核心公式）

票息收益率使用面值，而非市场价格：

\[\text{Coupon Yield}=\frac{\text{Annual Coupon Payment}}{\text{Face Value}}\]

实时收益率将年度票息收入与当前价格关联：

\[\text{Current Yield}=\frac{\text{Annual Coupon Payment}}{\text{Current Market Price}}\]

到期收益率（YTM）是使债券价格等于未来现金流现值的折现率。YTM 通常通过计算器或券商平台数值求解，而非手工计算。

小例子（用数字展示价格变化如何影响债券收益率）

假设一只债券面值为 $1,000，年度票息为 $50。

票息收益率保持不变，因为它基于面值计算；实时收益率会随市场价格变动。YTM 也会不同，并会纳入剩余期限内价格向面值回归（pull-to-par）的影响。

债券收益率在实际决策中的用途

• 政府融资： 债券拍卖定价与融资成本与收益率曲线的水平密切相关。
• 组合构建： 投资者会将 债券收益率 与久期结合，在收益目标与利率风险之间做权衡。
• 企业融资： 发行人通常参考政府债券收益率加上信用利差，来决定发行时点与票息水平。
• 券商展示与比较： 长桥证券 等平台通常展示价格、实时收益率、YTM，有时也会展示 YTW，便于并排筛选；前提是要针对债券特征选择合适的收益率口径。

优势分析及常见误区

债券收益率 vs 相关概念（避免混淆）

使用债券收益率的优势

• 回报表达清晰： 债券收益率 用一个年化数字概括收益（对 YTM 而言还包含向面值回归的因素）。
• 相对价值工具： 相对基准收益率的利差可用于比较信用风险补偿。
• 便于情景分析： 将 债券收益率 与久期结合，有助于评估利率冲击下的潜在影响。

局限性（为什么债券收益率可能产生误导）

• 假设条件很关键： YTM 假设持有至到期且票息按同等收益率再投资，现实结果可能不同。
• 摩擦成本影响实际回报： 税费、买卖价差与交易费用会降低净收益率。
• 期权会改变回报结构： 可赎回债券需要看 yield-to-call 与 YTW，而不能只看 YTM。

常见误区（以及更正）

• “债券收益率越高越好。” 更高的 债券收益率 可能反映更高的违约风险、更差的流动性或更复杂的期权风险。
• “票面利率就是我的回报。” 您的回报取决于买入价格。高于面值买入会降低 债券收益率，低于面值买入会提高 债券收益率。
• “YTM 是保证的。” YTM 是基于情景与假设的估计；提前卖出、再投资利率变化或信用事件都会影响实际回报。
• “名义债券收益率等于实际回报。” 通胀与税收可能显著侵蚀购买力，尤其是期限较长的债券。
• “看收益率筛选就够了。” 仅按 债券收益率 筛选可能导致在压力行业或流动性较差的品种上集中暴露。

实战指南

第 1 步：选择与决策匹配的债券收益率口径

• 若您关注 票面约定的票息收入，先看票息收益率。
• 若您在比较 当前价格下的年度票息收入，使用实时收益率。
• 若您关注 持有至到期的年化总回报，使用 YTM。
• 若债券含 赎回或回售条款，优先看 YTW，避免 “看起来更高的收益率” 依赖于不太可能发生的路径。

第 2 步：对齐风险与结构后再比较

在比较两只债券的 债券收益率 前，先对齐或至少做到可比：

• 到期时间（或至少相近久期），
• 信用质量与债务层级（优先/次级等），
• 币种与流动性，
• 税收属性与费用，
• 赎回/回售等条款。

否则，收益率差异可能主要来自风险溢价，而不一定代表更 “划算”。

第 3 步：把债券收益率与久期结合，理解价格风险

债券收益率 本身不说明价格波动幅度。更高的 债券收益率 可能伴随更大的盯市波动，尤其在久期较长时。如果您可能在到期前卖出，价格敏感性可能会主导您的体验，即使票息现金流保持稳定。

第 4 步：案例（假设情景，不构成投资建议）

假设投资者在 长桥证券 等平台比较两只以 $ 计价的债券：

• 债券 A： 一只 5 年期美国国债，YTM 为 4.2%
• 债券 B： 一只 5 年期投资级美元公司债，YTM 为 5.1%

多出来的 债券收益率 约为 0.9 个百分点的 信用利差。更实用的评估不是 “债券 B 收益率更高”，而是：

• 0.9% 是否足以补偿违约风险与评级下调风险？
• 若经济衰退导致利差走阔（即使国债收益率不变），价格会如何变化？
• 债券 B 的流动性如何（退出时买卖价差是否显著）？

一个简单的情景检查（仍为假设）：若信用利差走阔 1.0%，而国债收益率不变，公司债价格可能会因久期影响而出现明显下跌，可能抵消一年甚至更久的额外收益率。这也是为什么评估 债券收益率 时通常需要结合利差风险与投资期限。

第 5 步：把报价收益率转换为 “净收益率” 视角

为避免高估 债券收益率：

• 扣除预期费用与交易价差，
• 考虑预扣税与当地税收对净利息收入的影响，
• 若投资的是债券基金，需计入管理费等费率，并关注基金的有效久期，而非只看分配收益率。

资源推荐

学习债券收益率并核对市场惯例的优质渠道

使用任何资源时需要核对的要点

• 日计息规则（day-count convention）与复利假设，
• 收益率是否基于 净价（clean） 或 全价（dirty）（是否包含应计利息），
• 债券是否可赎回，以及展示的是 YTM 还是 YTW，
• 数据更新时间与数据来源可靠性。

常见问题

用一句话解释什么是债券收益率？

债券收益率 是将债券的预期回报按您支付的价格换算成百分比的指标，常见口径包括实时收益率或到期收益率（YTM）。

为什么债券价格与债券收益率通常反向变动？

因为票息通常固定，市场价格会调整以使预期回报与当下利率与风险定价匹配。所需回报越高，价格越低，债券收益率 越高。

票面利率等于债券收益率吗？

不等于。票面利率固定在面值上；债券收益率 基于买入的市场价格，因此会随债券在面值以上或以下交易而变化。

什么时候用实时收益率，而不是 YTM？

用实时收益率可以快速查看年度票息收入相对于当前价格的水平；在跨不同价格与期限比较总回报时，更适合用 YTM。

YTM 有哪些假设，为什么重要？

YTM 假设持有至到期，并以同等收益率再投资票息。若提前卖出、再投资利率不同或发生信用事件，实际回报可能偏离报价的 债券收益率。

信用风险如何体现在债券收益率中？

信用资质越弱通常需要更高的 债券收益率。相对政府基准的差异称为信用利差，用于补偿违约与评级变化等风险。

通胀预期如何影响债券收益率？

如果投资者预期通胀上升，往往会要求更高的名义 债券收益率 来对冲购买力风险，尤其是长期债券。

为什么可赎回债券可能显示 “很吸引人” 的债券收益率但最终实现不了？

若利率下行，发行人可能提前赎回债券，从而截断高票息现金流。因此对可赎回结构，YTW 往往比单看 YTM 更有信息量。

如何在不只盯着收益率的情况下使用债券收益率？

将 债券收益率 视为一个输入：在期限与信用质量可比的前提下比较，并检查流动性与条款，同时做利率变动与利差走阔的情景压力测试，以评估价格影响。

总结

债券收益率 更适合理解为一个灵活的回报指标，而不是对 “好或坏” 的单一结论。先选对收益率口径（票息收益率、实时收益率、YTM 或 YTW），再在到期时间、信用风险、币种、流动性与嵌入式期权对齐后进行比较。最后结合情景分析（利率变动、利差走阔、税费与交易成本），把报价的 债券收益率 转化为更贴近决策的回报与风险判断。