加权平均票息

核心描述

• 加权平均票息 (WAC) 是 MBS 中抵押贷款池的 “头部票息”：用未偿本金加权，快速概括借款人票面利率的平均水平。
• 加权平均票息并不是回报预测，因为实际表现可能因提前还款、违约、费用/服务，以及分层结构等因素而偏离 WAC。
• 实务中，投资者会将加权平均票息与 WAL、OAS 及情景现金流分析结合使用，以理解再投资风险、负凸性，以及该 MBS 在风险预算中的定位。

定义及背景

加权平均票息 (WAC) 用于描述抵押支持债券 (MBS) 中抵押贷款的平均利率，并按每笔贷款的当前未偿本金余额加权。通俗来说：剩余本金越大的贷款，在平均值中的 “权重” 越高。

WAC 是什么（以及它不是什么）

• 它是什么： 一项抵押品（collateral）统计指标，用于概括贷款池中借款人 “总票面利率” 的整体水平。
• 它不是什么： 投资者的收益率、IRR 或总回报。即便加权平均票息相同，若价格、费用和提前还款速度不同，两只 MBS 的投资结果也可能差异很大。

市场为何使用 WAC

现代 MBS 市场在 1970 年代至 1980 年代随着机构按揭贷款的标准化打包而迅速发展。面对包含数千笔、票面利率与余额各不相同的贷款池，投资者需要一个可比的单一指标来做概括。加权平均票息因简单直观、且在标准化披露文件中易于获取，成为市场常用的引用指标。

为什么 WAC 会随时间变得 “依赖情境”

加权平均票息在发行后可能漂移，因为贷款池并非静态：

• 再融资与提前还款 会将贷款从池中移除，从而改变权重；
• 摊还（amortization） 会随时间降低余额，也会改变权重；
• 违约与处置（liquidation） 可能减少本金并改变池内构成。

关键要点是：务必确认数据源展示的是 原始 WAC（发行时）还是 当前 WAC（截至某个披露/报告日）。在利率波动较大的周期里，两者可能出现明显分化。

计算方法及应用

加权平均票息的计算方法是：用每笔贷款的票面利率乘以其未偿余额并加总，再除以总未偿余额。这是 MBS 披露与分析中常用的 “按本金加权平均”。

WAC 公式（本金加权平均）

\[\text{WAC}=\frac{\sum_{i=1}^{n}(\text{Rate}_i\times \text{Balance}_i)}{\sum_{i=1}^{n}\text{Balance}_i}\]

分步计算流程

1. 获取贷款层面（或分组层面）数据：票面利率 与 当前未偿本金。
2. 将每笔贷款的利率乘以余额，得到 Rate × Balance。
3. 汇总所有 Rate × Balance。
4. 汇总所有余额。
5. 用加总后的乘积除以加总余额，并以百分比形式表示结果。

简单示例（假设数字，仅用于说明）

假设一个池中有两笔贷款：

加权平均票息：

• 分子 = 8,000 + 5,000 = 13,000
• 分母 = 300,000
• WAC = 13,000 / 300,000 = 4.33%

WAC 在实际分析中的用途

加权平均票息最适合作为 MBS 工作流程中的 起始输入。

初筛与比较

交易员与组合经理常用加权平均票息来快速比较相似贷款池的票息结构。当两只池子在抵押品类型与存续期（seasoning）相近时，WAC 可帮助解释为何某一池子的提前还款特征可能不同。

提前还款动因的 “第一眼” 判断

当市场按揭利率下降时，较高的加权平均票息往往意味着更强的再融资动因，可能带来更快的提前还款，从而缩短预期现金流期限。这不是完整的提前还款模型，但在实务中是常用的第一道筛选。

为现金流建模提供背景信息

在情景分析中，加权平均票息有助于估算 “总利息生成能力”，但还需要进一步考虑：

• 服务费与担保费/管理费扣减，
• 提前还款假设（例如 CPR/PSA），
• 违约与损失假设（适用于信用敏感型 MBS），
• 分层证券的分配规则。

优势分析及常见误区

加权平均票息之所以常用，核心在于简单；但也正因简单，容易被误用，尤其是把 WAC 当作收益率来理解。

WAC 与相关指标对比

WAC vs. 过手票息 / 净票息

• 加权平均票息： 贷款池中借款人总票面利率的平均水平。
• 过手票息（净票息）： 扣除服务费、担保/管理费用及信托费用后，支付给投资者的票息。

因此，证券的净票息通常 低于 加权平均票息。

WAC vs. WAL（加权平均期限）

• 加权平均票息 关注抵押品的 利率水平；
• WAL 关注在某个提前还款假设下 本金回收的时间路径。

两只池子可以拥有相同的加权平均票息，但如果借款人行为不同，或结构对本金分配方式不同，其 WAL 可能差异显著。

WAC vs. WAM（加权平均到期）

• WAM 概括剩余期限（与久期/展期风险相关）；
• WAC 概括票息水平（与利息收入特征相关）。

结合使用可减少 “看起来相似但实际不同” 的误判（例如，高 WAC 且长 WAM 的池子，行为可能与高 WAC 且较短 WAM 的池子显著不同）。

WAC vs. 收益率（YTM/IRR/OAS）

• 收益率/IRR 取决于买入价格、现金流时间分布以及再投资假设；
• OAS（期权调整利差） 通过模型与利率路径，尝试将内嵌的提前还款期权行为纳入调整。

加权平均票息不能替代这些指标，它更多是用来描述抵押品票息结构的输入项。

优势与局限（快速参考）

常见误区与规避方法

把 WAC 当作 “预期收益率”

加权平均票息不包含：

• 买入价格（溢价/折价），
• 费用扣减，
• 提前还款导致的现金流时点变化，
• 信用损失（如适用）。

若以溢价买入且提前还款很快，即便 WAC 较高，实际表现也可能更弱，因为更早按面值回收本金会带来更高的再投资风险。

用原始余额而非当前余额加权

WAC 应使用 当前未偿本金 作为权重，因为已提前还款或已摊还的贷款不再以相同方式产生利息。使用原始余额会高估已大量偿还贷款的影响力。

忽略 ARM 重定价或 “阶梯/优惠期” 结构

对于可调利率抵押贷款 (ARM) 或带重置、封顶/封底条款的贷款，仅用某一时点的加权平均票息快照并不能代表未来票息行为。投资者通常会补充查看重置时间表，并结合利率路径进行情景分析。

假设 WAC 不变

如果高票息借款人更快再融资退出，剩余池子可能偏向低票息，导致当前加权平均票息下降；在某些环境下也可能出现相反变化。务必核对数据的 “as of” 日期。

实战指南

本节将加权平均票息从概念变成可重复执行的清单，用于阅读 MBS 条款表、服务机构报告或分析平台字段。目标不是按最高 WAC 选券，而是理解哪些因素会使表现偏离加权平均票息。

在 MBS 分析中使用 WAC 的实用清单

明确 WAC 数字所指

• 这是 池层面 WAC（抵押品统计）还是分析系统展示的 证券层面 字段？
• 这是 原始 WAC 还是 当前 WAC？记录对应的截止日期。

将 WAC 与净票息与费用核对

识别从借款人票息到投资者现金流之间的扣减项：

• 服务费，
• 担保/管理费，
• 信托费用，
• 任何其他结构性扣减。

即便加权平均票息稳定，费用处理方式变化或服务机构变更也可能改变投资者实际收到的净现金流。

将 WAC 与提前还款风险（再融资动因）关联

建立一个工作习惯：将加权平均票息与当前按揭利率水平及你的提前还款假设对照：

• 若 WAC 明显高于当前市场利率，再融资动因可能更强，提前还款或加速，WAL 可能缩短，再投资风险上升；
• 若 WAC 接近或低于市场利率，提前还款可能放缓，WAL 可能延长。

这不是预测，而是一种结构化的情景框架。

用 WAC 配合 WAL 与 OAS，而不是替代它们

许多投资者常用的组合是：

• 加权平均票息： 贷款池 “头部票息”
• WAL： 在某提前还款假设下的本金回收时间
• OAS： 在模型中考虑提前还款期权行为后的利差补偿

三者结合更能评估负凸性与再投资风险，而这些是加权平均票息单独无法衡量的。

有助于避免错误的数据核查

• 确认余额为最新且跨来源一致；
• 注意贷款明细（loan tape）中的四舍五入与缺失字段；
• 比较不同池子时保留 “as of” 日期的审计记录。

案例：为什么仅看 WAC 可能误导（假设情景，非投资建议）

假设两只过手型 MBS 池子，当前抵押品余额均为 \$ 100 million，抵押品类型相近。两者显示相同的 加权平均票息 5.00%，但交易价格不同，且面临不同的提前还款结果。

Pool X（溢价更高，提前还款更快的情景）

• 加权平均票息：5.00%
• 价格：104（溢价买入）
• 情景 A：再融资活动上升导致提前还款加快；本金回收早于预期

Pool Y（接近平价，提前还款更慢的情景）

• 加权平均票息：5.00%
• 价格：100（接近平价）
• 情景 B：提前还款放缓；本金回收晚于预期

该示例想说明的是：

• 即使加权平均票息相同，若提前还款加速，Pool X 的 溢价风险（premium-at-risk） 可能更高，因为投资者以高于面值买入，但更早按面值回收本金；
• Pool Y 的溢价风险可能较小，但若利率上行导致提前还款进一步放缓，其 展期风险（extension risk） 可能更高，现金流被推得更远。

结论是：评估加权平均票息时，应同时考虑可能导致实际结果偏离 WAC 的驱动因素：

• 提前还款（现金流时点变化），
• 违约与损失（适用于信用敏感型交易），
• 费用/服务（净票息差异），
• 分层结构（本金分配、触发条件与现金流规则）。

平台工作流提示（研究场景）

如果你使用券商或分析平台（例如 长桥证券）查看 MBS 数据字段，应将加权平均票息视为 筛选变量，并记录：

• 展示的是哪一种 WAC 字段（池 / 证券 / 分层），
• 是原始还是当前口径，
• 对应的报告日期。

随后再评估该加权平均票息暴露如何契合你的组合风险预算，而不是把 WAC 当作单一决策指标。

资源推荐

提升对加权平均票息理解的一个实用方式，是按专业工作流常见顺序学习：先看官方披露，再读市场入门材料，最后看教材与专著。

官方披露与机构材料

• 机构披露模板与 MBS 报告术语表（pool factor、票息字段、抵押品汇总）
• 过手型结构指南（解释服务与费用机制）

这些资料可帮助明确加权平均票息在报告中的位置、披露口径，以及它与其他贷款池统计指标的关系。

市场入门与专业课程

• 主要市场协会的固定收益与证券化入门读物
• CFA Program 固定收益部分关于 MBS 现金流行为、提前还款风险，以及票息类指标与收益率类指标差异的内容

这些来源通常也会解释加权平均票息与 OAS 等期权调整指标之间的概念联系。

实务与学术参考

• Frank J. Fabozzi 关于 MBS 的参考书，详细讨论提前还款建模、现金流分配（waterfall）与贷款池统计指标
• 央行与证券监管机构关于按揭市场、提前还款行为与披露惯例的出版物

这些内容有助于把 “WAC 是什么” 与 “WAC 在不同情景下如何变化” 连接起来。

常见问题

MBS 中的 Weighted Average Coupon (WAC) 是什么？

加权平均票息 (WAC) 是对 MBS 底层抵押贷款池中借款人票面利率按未偿本金进行加权后的平均值，用一个数字概括贷款池的票息结构。

如何计算加权平均票息？

将每笔贷款的票面利率乘以其当前未偿余额后加总，再除以总未偿余额，即得到余额加权的平均票息。

加权平均票息等同于收益率或 IRR 吗？

不等同。加权平均票息是抵押品票息统计指标；收益率或 IRR 取决于证券买入价格、现金流时点、费用与提前还款等。两只证券即使 WAC 相同，也可能出现不同的实际结果。

为什么 WAC 会在发行后变化？

借款人提前还款、再融资、摊还或违约，会改变剩余余额（权重）。若高票息贷款更快退出，当前加权平均票息可能下移。

更高的 WAC 一定代表更好的投资吗？

不一定。更高的加权平均票息也可能意味着更强的再融资动因与更快的提前还款，从而缩短获取票息的时间并提高再投资风险。买入价格与结构同样关键。

WAC 与过手（净）票息是什么关系？

加权平均票息反映借款人总票息；过手票息通常更低，因为在向投资者支付利息前会扣除服务费与担保/管理费用等。

做投资决策时，WAC 应该搭配哪些指标？

常见的搭配包括 WAL（时点）、OAS（期权调整后的补偿）以及在不同提前还款与利率环境下的现金流情景分析。这些组合能覆盖加权平均票息无法单独反映的再投资与凸性风险。

在平台屏幕上读 WAC 最常见的错误是什么？

常见错误包括混淆原始与当前加权平均票息、用原始余额而非当前余额加权、把池层面 WAC 与分层/券种指标混为一谈，以及把 WAC 当作投资者收益率来理解。

总结

加权平均票息 (WAC) 最适合被理解为 MBS 抵押贷款池的 “头部票息”：用未偿本金加权，概括借款人票面利率的平均水平。它的价值在于快速与可比，尤其适用于初步判断票息结构与潜在再融资动因。

同时，加权平均票息不是回报预测。实际表现会因提前还款、违约、费用与服务，以及分层结构等因素而偏离 WAC。更完整的方法是：将加权平均票息作为起点，再与 WAL、OAS 及基于情景的现金流分析结合使用，在明确假设下评估再投资风险与凸性风险。