国信证券：维持腾讯控股 “买入” 评级 关注新游戏上线节奏和市场表现

國信證券發佈研究報告稱，維持騰訊控股（00700）“買入” 評級，建議關注新遊戲上線節奏和市場表現，維持盈利預期，預計 2023-2025 年公司調整後淨利潤分別為 1542/1761/1977 億元。2023 年 12 月 30 日，2023 年王者榮耀世界冠軍盃總決賽舉辦；23 年 12 月 15 日，騰訊天美工作室旗下手遊《元夢之星》正式全平台上線。公司未來利潤釋放確定性高、可持續性強，收入組合變動和經營槓桿是長期的利潤驅動力。此外，新遊戲的陸續上線有望扭轉本土遊戲的頹勢。

國信證券主要觀點如下：

騰訊遊戲業務整體：後續儲備產品豐富。

23Q3 騰訊遊戲本土市場恢復增長，海外保持雙位數增長。該行認為，遊戲商業化成功的核心在於優秀的製作、運營團隊。騰訊在遊戲自研方面的積累和試錯已經接近 20 年，摸索出適合自身的內容生產策略，並測算 ROI 審慎進行遊戲項目投資。騰訊在 MOBA、射擊等競技遊戲中積累了深厚的經驗。暢銷榜頭部遊戲為大 DAU 遊戲；ARPPU 值來看，騰訊國產移動遊戲商業化較為剋制。除此以外，在內容驅動型和休閒遊戲方面騰訊也積極進行投資和探索。公司後續儲備產品豐富，預計新產品還是未來收入增長的主要動力，新遊戲中推薦重點關注《元夢之星》《三角洲行動》《航海王：壯志雄心》《極品飛車在線移動版》《星之破曉》等。

王者榮耀：國民手遊優勢顯著，有望構建長期遊戲生態。

團隊競技 PVP 類遊戲為了保障不同水平玩家的體驗，需要儘可能的做到隊友的匹配平衡，大用户基數有助於完成這種匹配。隨着 AI 時代來臨，公司將運用 AI 更加精準定位玩家本身的真實水平，完成更好玩家匹配。此外，《王者榮耀》將繼續進行 IP 建設與出海，構建長期遊戲生態。1）IP 發展：包括其他遊戲、電競遊戲、影視娛樂等。目前，王者 IP 已知衍生遊戲有《王者榮耀·世界》《王者萬象棋》《代號：破曉》等。王者榮耀首部 3D 動畫劇集《王者榮耀：榮耀之章碎月篇》將於 2024 年正式上線。2）出海：已經在巴西等地探索，未來在核心地區完善賽事、內容社區。

元夢之星：派對遊戲市場廣闊，專項投入搭建玩家生態。

從遊戲玩法來看，《元夢之星》除傳統模式外，有較多趣味性玩法，體現騰訊以往在遊戲領域的積累：1）包含衝鋒競技、極限競速、誰是狼人、躲貓貓、大亂鬥等創新玩法；2）與騰訊業務聯動，提供視頻功能和槍戰等模式；3）知名 IP 聯動：取得《糖豆人》、《人類一敗塗地》正版授權，並與《王者榮耀》、《蠟筆小新》、《功夫熊貓》等知名 IP 聯動。《元夢之星》首期將投入總計 14 億元用於遊戲生態的建設，其中至少 10 億元用於 UGC 遊戲地圖創作激勵等。遊戲表現來看，根據七麥數據，《元夢之星》上線首日登頂遊戲 iOS 免費榜。從遊戲 IOS 暢銷榜來看，截至 1 月 3 日，IOS 免費榜排名第一，暢銷榜排名第七。該行認為，《元夢之星》上線以來，表現較為亮眼，需繼續觀察後續時間節點如寒假、春節等的遊戲表現和用户留存情況。

風險提示：政策風險；疫情反覆導致宏觀經濟疲軟的風險；廣告行業競爭激烈的風險；新遊戲不能如期上線的風險等。