小米” 到位了 “？瑞银：估值已包含最乐观预期，产能或限制电车业务爆发

自 2025 年初以来，小米股价已累计上涨近 60%，表现远超市场预期。对于公司后市前景，目前市场存在分歧。瑞银在 3 月 10 日的报告中将小米股价评级下调至中性，同时上调目标价格至 60 港元。

瑞银分析师表示，小米目前股价已达到分析师最乐观的情景预期。公司目前估值已经达到 40 倍前瞻市盈率（NTM PE），远高于其 5 年平均水平的 22 倍。小米进一步上涨的催化剂存在，但所需执行条件极为苛刻。分析师认为，小米电车业务方面将受限于产能瓶颈，目前估值已包含电车业务 2026 年的高增长预期。

基于对小米未来增长的乐观预期，瑞银将其 12 个月目标价从 33.50 港元上调至 60.00 港元。但考虑到当前股价已接近目标价，公司估值已经充分反映了其未来的增长潜力，进一步上涨的空间有限，分析师将小米的评级从 “买入” 调至 “中性”。

当前估值下，风险回报已基本平衡

瑞银认为，多重因素共同推动了小米本轮行情。

首先，中国政府对电车的补贴政策为小米的电车业务提供了强劲支持。其次，小米在高端市场的布局初见成效，SU7 Ultra 的发布进一步巩固了其品牌定位。此外，小米在智能家居和物联网（IoT）领域的持续扩展也为其业绩增长提供了动力。

但在经历股价大幅上涨后，当前小米的估值已处于历史高位。瑞银表示，小米的股价目前交易在 40 倍的前瞻市盈率（NTM PE），远高于其 5 年平均水平的 22 倍。这一估值水平意味着市场对小米未来的增长预期已经相当乐观。分析师认为，在当前估值下，风险与回报已经基本平衡，因此下调评级。

瑞银同时警告，截至 2025 年 2 月 28 日，小米是离岸中国股票中人工智能概念股中 “拥挤度” 最高的股票之一。这意味着，一旦市场情绪发生变化，可能会出现 “踩踏” 风险。

上行催化剂存在，但执行条件苛刻

尽管下调评级，瑞银也承认小米未来仍有多个潜在的 “催化剂”，如果成功落地，或将再次引爆股价：

AI 眼镜 “横空出世”？ 如果小米大规模推出 AI 眼镜，将增强其边缘 AI 生态系统，推动物联网（IoT）销售增长，并提升核心业务的估值倍数。

YU7 能否一炮而红？ 市场对小米计划于二季度推出的 YU7 车型寄予厚望（瑞银预估全年交付量为 30.5 万辆，买方可能更高），对其销量和定价都抱有很高的期待。如果 YU7 销售强劲，将大幅提升小米 2025 年的营收和基于市销率（P/S）的电动车业务估值。

尽管小米的前景看似光明，但瑞银也指出了潜在的挑战。

首先，小米的电车业务虽然增长迅速，但其产能扩张可能面临瓶颈。瑞银预计，2026 年小米的电车交付量将达到 58 万辆，但这一预测基于其现有工厂的满负荷运转。如果产能扩张不及预期，小米可能会在激烈的市场竞争中失去份额。

其次，中国政府的补贴政策对小米的智能手机和 IoT 业务的刺激效应可能逐渐减弱。随着补贴政策退出，小米的核心业务增长可能面临压力。此外，小米在高端市场的进一步渗透也面临挑战，尤其是在竞争对手不断加码的情况下。

增长前景依然乐观

尽管面临挑战，瑞银对小米的 IoT 和电车业务仍持乐观态度。

分析师认为，小米的 IoT 业务在 2024 年第四季度有望实现超过 300 亿人民币的营收，主要得益于中国 “以旧换新” 补贴政策的推动。此外，小米在海外市场的扩展也为 IoT 业务提供了新的增长点。

在电车领域，瑞银预计小米的 SU7 车型将在 2025 年第二季度发布，并有望成为新的增长引擎。分析师预测，2025 年小米的 EV 交付量将达到 30.5 万辆，且这一数字可能因市场需求而进一步上调。如果 SU7 的销售表现强劲，小米的 EV 业务估值有望进一步提升。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。