类比苹果、特斯拉和比亚迪，大摩阐述：小米 5 年内翻倍的估值逻辑

大摩认为，小米的长期增长将由两大核心引擎驱动：电动汽车业务和传统业务（智能手机 +AIoT+ 互联网服务）。大摩预计，

小米电动汽车业务收入将从 2024 年的 330 亿元快速增长至 2027 年的 2330 亿元，并进一步扩大到 2030 年的 4620 亿元；同时，电动汽车业务利润将在 2027 年达到 200 亿元，2030 年达到 460 亿元，作为对比，2024 年亏损 62 亿元。

传统业务受益于市场份额提升、产品结构改善和海外扩张，预计收入将从 2024 年的 3330 亿元增加到 2027 年的 4510 亿元，并在 2030 年达到 6000 亿元，利润则从 2024 年的 334 亿元提升至 2027 年的 410 亿元，2030 年达到 700 亿元。

尤其在电动汽车方面，SU7 Ultra 的推出标志着小米业务的里程碑。大摩指出，过去十五年，小米最具吸引力的卖点是性价比高的产品。而在未来十年，小米在电动车领域的成功将加速提升其品牌价值，并逐步在高端或豪华产品领域获得更多市场份额。

大摩将小米电动车 2025 年和 2026 年的平均售价预测分别从 24.5 万元、25 万元上调至 25 万元、25.5 万元，毛利率预测也分别从 20.2% 和 21.9% 上调至 20.7% 和 22.2%。

大摩预计，在两大增长引擎驱动下，到 2030 年，小米的总收入将突破 1 万亿元，净利润有望超过 1000 亿元。

投资者关心如何给小米估值，大摩认为比亚迪、特斯拉和苹果是最佳参考对象。

比亚迪电动车销量在 2020 年增长约 70%，2021 年增长约 150%，市销率（P/S）从 2020 年的 1 倍上升到 2021 年的 3-4 倍。市盈率（P/E）波动更大，从 2018-19 年的 20-30 倍上涨到 2021 年的 70 倍以上。

特斯拉的市销率也经历了类似变化，从 2017-19 年的 2-4 倍上升到 2020-2022 年的 10-18 倍，当电动车销量增速从 20-40% 加速到 80-100% 时。随后增速放缓至 20-40%，市销率也下降到 4-8 倍。

通过类比特斯拉和比亚迪，大摩预计小米的电动汽车销量将在未来两年快速增长，该业务市销率有望在 2026 年达到 2-3 倍。具体来看，小米的交付量预计将从 2024 年的 13.7 万辆大幅增长至 2025 年的 37 万辆，并有望在 2026 年进一步攀升至 75 万辆，这意味着其年复合增长率（CAGR）将超过 100%。

而对于小米的传统业务，苹果则是最佳参考。

报告指出，2017-2020 年，苹果的市销率从 3 倍增加到 6-7 倍，智能手机出货量增长从-5% 提升到 +15%。然而，2021 年至 2025 年，估值与智能手机出货量的关联性降低，市销率保持在 5-9 倍的相对稳定区间，因为服务收入的贡献增加，其利润率和回报率更高，将估值维持在较高水平。

大摩认为，小米通过 “智能手机 +AIoT+ 互联网服务” 的模式，有望复制苹果的成功，预测该业务 2025 年市盈率达到 20-25 倍。

综合电动车、智能手机和 AIoT 业务的增长表现，大摩上调小米年内目标价至 62 港元：

基准情景下，预计未来 6-12 个月小米市值可达 1.2-1.6 万亿元人民币，对应股价 50-67 港元；

乐观情景下，小米的电动汽车业务将实现超预期增长，其市销率有望达到 3.5-4 倍，目标价可能达到 75-85 港元，对应的目标市值为 1.7-2 万亿元人民币。

悲观情景下，小米的电动汽车业务增长不及预期，其市销率可能保持在 1-1.5 倍，目标价可能降至 25-40 港元，对应的目标市值为 625-950 亿元人民币。

大摩分析师认为，与其他电动车公司（如小鹏、蔚来、理想和比亚迪）相比，小米电动车业务的估值溢价是合理的，因为预计公司将在 2025 年实现更强劲的增长。与此同时，小米的非电动车业务相比舜宇光学和瑞声科技等科技硬件公司略有折价，估值合理。