年底前 “两次降息” 中至少有一次 50 基点降息？期权市场下注美联储 “做更多”

期權市場交易員正押注美聯儲在年底前至少進行一次 50 個基點的大幅降息，這一預期比利率互換市場當前定價的兩次 25 個基點降息更為激進。

近期與擔保隔夜融資利率 (SOFR) 掛鈎的期權市場顯示，交易員正在為美聯儲 10 月或 12 月會議降息 50 個基點建倉。

12 月 SOFR 期權的未平倉合約大幅飆升，這些期權在 12 月 10 日政策公佈後兩天到期，成為押注今年剩餘兩次會議的理想工具。這一看漲情緒也體現在現貨市場，美國兩年期國債收益率近期跌至年內低點 3.5% 附近。

儘管美國政府長達數週的關門推遲了就業等關鍵數據發佈，但市場預期一旦政府重新開放，大量經濟數據將提供更多經濟疲軟證據，從而支持更多降息。

期權押注集中於年底大幅降息

期權市場是觀察交易員預期的重要窗口，近期跡象清晰地指向了對美聯儲採取更激進行動的押注。

與 12 月 SOFR 掛鈎的期權出現了明顯的買盤，其未平倉合約——衡量交易員持有新增風險的指標——急劇上升。由於這些期權合約在 12 月 10 日美聯儲政策聲明發布兩天後到期，它們成為了押注年內剩餘兩次會議政策走向的理想工具。

本週的交易延續了上週以來的趨勢，交易員們買入了多種旨在對沖 “鴿派情景”（例如 50 個基點降息）的期權結構。

具體交易流水顯示，有資金買入了 96.50/96.5625 和 96.50/96.625 的看漲期權價差組合，週一還有買家購入了 96.5625/96.75 的看漲期權價差組合。這些交易流均指向了在 10 月或 12 月會議上進行 50 個基點降息的可能性。

要理解這些押注，首先需要了解 SOFR。SOFR（Secured Overnight Financing Rate）即有擔保隔夜融資利率，是反映機構以美國國債為抵押進行隔夜借款成本的關鍵利率。由於它基於每日萬億美元級別的真實交易，且有國債作為擔保，其信用風險極低。

SOFR 期權，就是基於 SOFR 利率期貨的金融衍生品。簡單來説，交易員通過買賣 SOFR 期權，來押注未來短期利率的走向。利率期貨的價格與利率本身走勢相反，價格上漲意味着市場預期利率將下降。

因此，當交易員大舉買入 SOFR 看漲期權時，他們實際上是在押注美聯儲將要降息。押注一系列高執行價的看漲期權，則意味着他們認為降息的幅度可能很大。

多重指標顯現鴿派傾向

除了 SOFR 期權市場，其他多個市場指標也反映出投資者的鴿派傾向。

根據摩根大通截至 10 月 14 日當週的客户調查，投資者持中性倉位的比例升至一個月高點，而空頭倉位則下降了 4 個百分點，顯示出市場做空利率（即押注加息）的意願正在減弱。

在美國國債期權市場，用於對沖 10 年期美債期貨價格上漲（即收益率下跌）的看漲期權，其相對於看跌期權的溢價已升至 4 月以來的最高水平。

這表明，交易員願意支付更高的成本來防範債券市場因降息預期而出現反彈的風險。先鋒集團（Vanguard）的投資組合經理 John Madziyire 表示：

考慮到風險的平衡，你確實希望有一點偏向做多的傾向。