甲骨文 (ORCL.US) 雄心目标获分析师正面评价，但客户集中风险仍受关注

智通財經 APP 獲悉，甲骨文公司 (ORCL.US) 於近日舉行 “分析師日” 活動，並在大會上公佈了雄心勃勃的長期財務目標，其背後驅動力是人工智能 (AI) 應用與基礎設施需求的持續攀升，這一規劃贏得了分析師的普遍正面評價，高盛、派珀·桑德勒 (Piper Sandler) 近日皆發佈了相關報告，並上調了目標價。

在 “分析師日” 上，甲骨文公佈了 2030 財年 (FY30) 長期財務目標：年度總營收預計達 2250 億美元，對應五年複合年增長率 (CAGR) 31%;稀釋後每股收益 (EPS) 目標為 21 美元，五年 CAGR 28%。其中，作為核心增長引擎的甲骨文雲基礎設施 (OCI) 業務，營收目標從此前的 1440 億美元上調至 1660 億美元，佔其總營收的近 75%，上調幅度超 15%。

甲骨文聯合首席執行官克萊·馬古約克 (Clay Magouyrk) 還披露了 AI 數據中心 GPU 算力銷售業務的毛利率細節：

“舉個例子，假設某客户希望採購約 1 吉瓦的 GPU 加速器，情況會是怎樣？” 馬古約克表示，“若該客户簽訂一份 6 年期合同，按每年 100 億美元計算，總合同價值 (TCV) 將達 600 億美元。”

他進一步拆解成本結構：“我將相關成本分為兩部分。第一部分我稱之為 ‘場地、數據中心與電力成本’，顯然包括建築設施、實際發電成本，以及運營這部分業務所需的人力成本——這部分成本最終約佔該服務交付總成本的 35%。”

馬古約克補充道，“第二部分是計算、網絡與存儲成本，也就是我們部署在數據中心內部的所有設備成本，這部分約佔總成本的 65%……但需要明確的是，我所説的 35% 毛利率，並非僅涵蓋業務運營後的每一年。這 35% 的毛利率其實已包含前期啓動成本。”

“很明顯，大家可以想象，若以第 1 年業務啓動為分界點，在啓動前，我們會先產生支出，但此時尚未獲得相應收入。而且這種情況會出現在多個項目地點——我們並非只建設一個這樣的數據中心，而是同時推進 10 個、20 個項目的建設。”

多家大行 “唱多”，仍有分析師提示風險

派珀·桑德勒 (Piper Sandler) 分析師漢娜·魯多夫 (Hannah Rudoff) 與 J.R.赫雷拉 (J.R. Herrera) 在上週五發布的投資者報告中指出：“甲骨文備受關注的分析師日活動披露了更新後的長期目標，包括 2030 財年 (FY30) 營收達到 2250 億美元——這意味着五年複合年增長率 (CAGR) 為 31%，高於我們此前預估的約 20%。”

報告進一步解釋：“支撐這一目標的核心是雲基礎設施業務的強勁增長預期：該業務五年運營現金流 (OCI) 複合年增長率預計將高達 75%，推動其 2030 財年營收規模升至 1660 億美元 (較此前 1440 億美元的預期有所上調)。”

基於上述判斷，派珀·桑德勒重申對甲骨文的 “增持” 評級，並將目標價從 330 美元上調至 380 美元。

除派珀·桑德勒外，Guggenheim 也將甲骨文目標價從 375 美元上調至 400 美元;T.D. Cowen 同樣將其目標價從 375 美元上調至 400 美元。

不過，分析師凱文·安東尼·D.阿羅約 (Kevin Anthony D. Arroyo) 指出，甲骨文要實現這些高目標仍存在風險。具體而言，公司業務過度依賴 OpenAI——在甲骨文近 5000 億美元的未交付訂單中，約三分之二來自山姆·奧特曼領導的這家初創公司。

阿羅約強調：“這給甲骨文帶來了顯著的客户集中風險，尤其是考慮到 OpenAI 目前仍未實現盈利。”

他在上週四發佈的分析報告中進一步解釋：“根據協議，OpenAI 將與甲骨文雲基礎設施 (OCI) 達成 ‘基礎設施租賃’ 合作模式。對 OpenAI 而言，這意味着每年約 600 億美元的支出;若按五年期協議計算，總金額將達 3000 億美元，且協議將於 2027 年生效。但問題在於，OpenAI 將如何支付這筆費用，甚至如何維持這一合作？”

高盛給出 “中性” 評級，上調目標價至 320 美元

高盛於 10 月 17 日發佈了針對甲骨文的研報，重申 “中性” 評級，同時將 12 個月目標價從 310 美元上調至 320 美元。截至 2025 年 10 月 16 日收盤，甲骨文股價為 313 美元，這意味着目標價對應的潛在上漲空間僅 2.2%。報告指出，甲骨文的長期增長目標具備吸引力，但執行不確定性與財務風險導致整體風險回報處於平衡狀態，因此維持中性評級。

甲骨文在分析師日對未來前景做出積極展望，短期來看，高盛對甲骨文 2025-2028 財年的財務表現亦有明確預測：總營收將從 2025 財年的 573.99 億美元逐步增長至 2028 財年的 1155.83 億美元;稀釋後 EPS 從 6.03 美元提升至 10.05 美元，但毛利率將呈逐年下滑趨勢，從 72.0% 降至 58.1%，反映出業務擴張過程中的成本壓力。

高盛表示，OCI 業務是支撐甲骨文長期目標的關鍵，並從增長驅動、客户拓展與細分表現三方面展開分析。增長動力上，AI 基礎設施需求爆發是核心——OCI 憑藉 Acceleron 網絡架構 (搭載專用以太網網卡)，可更高效部署大規模 AI GPU 集羣，同時降低成本，契合市場對 AI 訓練與推理的需求。

客户拓展方面，甲骨文在 2025 財年第二季度 (F2Q) 取得突破，新增 4 個非 OpenAI 客户 (含 Meta)，簽訂的基礎設施業務總合同價值 (TCV) 達 650 億美元，有效緩解了此前對單一客户的依賴。

細分領域表現上，OCI 四大板塊均實現高增長：AI Infrastructure 同比增速最高，達 117%，毛利率 30-40%;Distributed Cloud 同比增長 77%，毛利率 40-60%;Cloud Natives 同比增長 49%，毛利率 40-60%;Enterprise 業務同比增長 33%，毛利率 65-80%，是盈利水平最高的板塊。

此外，高盛在報告中還披露 OCI 典型合同 (如 6 年期 600 億美元 TCV 的 AI 基礎設施訂單) 的成本結構：土地、數據中心與電力成本佔總成本 35%(含前期啓動成本)，計算、網絡與存儲成本佔 65%，整體毛利率約 35%。

除 OCI 外，高盛認為，甲骨文的 AI 與 Agent(代理) 生態、SaaS 全棧策略也構成重要增長補充。AI 領域，甲骨文已部署超 600 個 Agent(含 Fusion ERP 的 400 餘個及垂直行業的 200 餘個)，若計入客户與合作伙伴開發的 Agent，實際規模更大;落地層面，18 個月內已有 2400 家客户啓用行業 AI Agent，部署週期僅數日且無需專業服務與培訓。

SaaS 領域，甲骨文推行 “數據庫 + 數據平台 +OCI” 全棧架構，採用該架構的客户年度經常性收入 (ARR) 較僅使用單一產品的客户高 150 倍;公司計劃將 Universal Credits(通用信用) 模型從 OCI 擴展至應用層，進一步降低客户 AI 應用門檻，推動業務滲透。

報告同時強調甲骨文面臨的四大核心風險，這也是維持中性評級的關鍵原因。一是執行風險，2027 財年後數據中心建設週期、GPU 採購量與定價、能源成本均存在不確定性，可能影響業務交付節奏。

二是客户集中風險，甲骨文近 5000 億美元未交付訂單中，約 2/3 來自尚未盈利的 OpenAI，其與 OpenAI 的五年 3000 億美元基礎設施租賃協議 (2027 年起生效) 存在支付能力與可持續性隱患。

三是財務壓力，高額資本支出 (CapEx) 導致 2026-2028 財年自由現金流預計為負，將拖累 EPS 增長與運營槓桿釋放。四是市場競爭風險，過去十年甲骨文在數據庫市場的份額持續流失，IaaS 業務市佔率仍排名第四，落後於 AWS、Azure 與 GCP 等頭部廠商。