端侧 AI 需求爆发改写联想估值逻辑

智通財經 APP 獲悉，據國際數據公司 (IDC) 發佈的《全球季度個人計算設備追蹤報告》，2025 年第三季度全球 PC 市場出貨總量達到 7590 萬台，同比增長 9.4%。

與過去多年不同，全球 PC 市場的重新繁榮並非是因廠商庫存調整，而是進入了由人工智能驅動的新一輪市場爆發週期。IDC 的這份報告中的數據顯示，在 AI PC 市場佔據優勢的頭部廠商的市場份額加速攀升，在端側 AI 的競爭格局中亦形成戰略領先。

其中，聯想集團 (00992) 以 25.5% 的市佔率將與排名第二的廠商惠普 (市佔率 19.8%) 的差距拉大至 5.7 個百分點。17.3% 的超高增速遠高於市場平均水平 9.4%。 與此同時，戴爾在本季度僅實現了 2.6% 的增長，市場份額也從去年同期的 14.2% 下降到 13.3%。

頭部廠商的增長分化證明，在技術更迭、尤其是在 AI 技術上優勢明顯的企業加速刺激了換機需求的爆發，行業市場集中度有加速上移趨勢。

搶奪端側 AI 入口

聯想集團與惠普在 PC 市場的競爭已並非僅是基於銷售規模，而更多是由搶奪端側 AI 入口的戰略驅動。

AI 計算的初期階段，核心能力集中在雲端，但這種模式的固有缺陷已日益暴露：高昂的 API 調用成本、網絡往返造成的高延遲，以及企業對敏感數據隱私和主權的嚴格要求。

英偉達、OpenAI、微軟等全球 AI 巨頭已對端側 AI 的巨大潛力形成共識：必須將算力競爭推向終端設備，將 AI 從 “雲端工廠” 帶至 “物理世界”，而在 AI 終端中，PC 是數量規模最為龐大的。

稍早前，英偉達宣佈將以 50 億美元注資英特爾，其中一項重要的合作就是關於 AI PC。按照黃仁勳的説法，由這次合作帶來的 “AI PC” 市場規模可能達到 500 億美元。英特爾對英偉達的戰略價值是可在1.5 億枱筆記本電腦市場、萬億美元 AI 終端入口中形成上游控制力。這背後不僅是英偉達尋求形成與 AMD 的競爭優勢，更是要將 PC 產業從 “性能競賽” 轉向 “生態戰爭”。

在英偉達 “物理 AI” 的框架下，PC 作為 AI 智能終端的角色被重新定義：比如 AI PC 不再是簡單的數據處理工具，而是 Agentic AI 的本地執行終端和傳感器入口，負責將雲端訓練的模型應用於實際用户環境。這種戰略定位將 AI PC 視為實現智能體運行和協作的關鍵硬件載體。

英偉達技術最為領先的基於 Blackwell 架構的 GeForce RTX 50 系列 GPU，承諾為遊戲、內容創作和企業應用提供 “前所未有的性能提升”。這表明英偉達將 PC GPU 視為生成式 AI 在消費者和專業領域落地的核心算力。“AI 超級計算機” Project Digits 的出現，是英偉達邊緣戰略的又一個強烈信號——意味着其計劃將原本屬於數據中心的 AI 全棧能力 (訓練、測試、推理) 下沉到桌面系統，模糊了專業工作站和個人電腦之間的界限，確立了 PC 在高性能 AI 工作流中的地位。

微軟則通過 Windows 生態與 Copilot 深度集成，推動 AI 能力原生嵌入操作系統，強化 PC 作為 “AI 助理” 入口的地位。

OpenAI 公司CEO 奧爾特曼早前已承認這家公司也正在探索硬件領域。

OpenAI 是生成式 AI 的開創者，在與英偉達和 AMD 建立超大規模的合作中，可確保其在下一代大型模型訓練和雲端 API 服務上的領先地位。然而，為了應對企業對數據隱私和成本控制的需求，OpenAI 還是採取了戰略轉向：發佈了其開源模型GPT-OSS 系列，推動 AI 在 PC 端實現任務自動化與交互智能化。其戰略意圖清晰：即便算力去中心化，OpenAI 的模型標準仍要在終端佔據主導地位。

這些 AI 巨頭的共同選擇均是出於同樣的戰略考量：確保在端側 AI 中的戰略存在。他們選擇將 AI PC 作為端側 AI 入口，考慮的是 AI PC 本身具備的三大優勢：一是本地算力可控，可實現數據隱私與低延遲;二是用户交互高頻，是 Agentic AI 的理想試驗場;三是生態成熟，具備快速規模化部署能力。

而在這場端側 AI 的新戰局中，聯想的 “混合式 AI” 戰略與上述巨頭的佈局高度契合。其提出的 “雲 - 邊 - 端” 協同架構，正是對巨頭本地化模型、邊緣推理與終端執行需求的同頻響應。聯想將 AI PC 定位為實現 “個人 AI” 和 “企業 AI” 的終端載體，不僅是硬件提供者，更是 AI 能力落地的 “系統集成商”。

AI 重塑聯想估值

端側 AI 趨勢下，AI PC 幫助傳統 PC 廠商在全球 AI 產業鏈中佔據戰略地位。

市場研究機構 Canalys 預測，從 2024 年到 2028 年，AI PC 的複合年均增長率 (CAGR) 將高達 44%，到 2028 年，其出貨量佔比有望達到驚人的 70%。這一遠超傳統 PC 市場的複合增速，一定程度證明 AI PC 所帶來的新增市場價值。

綜合各大廠商在 AI PC 領域的推進情況來看，聯想集團的領先是斷崖式的。

在 2025 年 Q3，聯想 PC 出貨量達 1940 萬台，市場份額 25.5%，穩居全球第一，同比增速 17.3%，遠超行業平均。更重要的是，數據顯示其 AI PC 出貨量佔比已超過 30%，在中國市場更是達到筆記本出貨量的 27%，並穩居全球 Windows AI PC 市場第一。

這幫助聯想集團在端側 AI 生態中掌握絕對話語權，因為上億級的終端用户數量正是全球各大 AI 巨頭眼中推進端側 AI 戰略最好的平台。事實上，在 PC 時代聯想就已是英偉達、英特爾、微軟等最為關鍵的合作伙伴。

當然，重構 PC 業務增長邏輯的同時，在端側 AI 也正重塑聯想在資本市場的估值邏輯。

相比傳統 PC，AI PC 被定位為具備高附加值的溢價產品。AI PC 出貨量以及其在營收佔比中的提高可推高聯想集團整體毛利率。

聯想真正的估值躍遷機會，在於其高利潤的服務業務 (SSG) 與 AI PC 的深度融合。聯想可以利用其在服務業務上連續保持高增長和高利潤率的優勢，將 AI PC 與定製化的 AI 服務捆綁，實現硬件和軟件服務價值的同步提升。最新財季數據顯示，SSG 業務運營利潤率高達 22%，遠超硬件業務。而隨着 AI PC 部署複雜度提升，企業對 AI 託管、模型訓練、數據安全等服務需求激增，SSG 有望持續高增長和高利潤率的穩定貢獻。

對於聯想集團，AI PC 不僅是硬件更新，更是聯想從 “賣設備” 轉向 “賣服務” 的戰略轉型中的關鍵一步。從而幫助聯想實現從傳統的週期性硬件製造商 (OEM) 向高增長、高黏性的 “混合式 AI 服務賦能平台” 的根本性轉型。

與此同時，聯想正在持續大舉投入超級智能體領域，推進 “一體多端” 戰略，將 PC、手機、平台等終端的 AI 生態打通整合，提升用户粘性，拉動硬件溢價與復購。

上述結構性轉變是支撐聯想獲得更高估值溢價的核心依據。

相比競爭對手，聯想的其中一大競爭優勢尤其應被關注。在通信領域關鍵組件供應和國際貿易環境複雜性日益增加的背景下，聯想的供應鏈和運營韌性成為維持市場領導地位的關鍵護城河。滿足企業大規模、高標準採購需求的高效成本控制和快速交付能力，是聯想能夠持續搶佔市場份額、穩定盈利的關鍵。