“AI 泡沫声” 四起，高盛不信谣

随着人工智能 (AI) 相关公司估值飙升、大规模的 AI 投资以及 AI 生态系统的日益闭环，有关 AI 泡沫的担忧再度浮现。

AI 投资的狂热程度史无前例。据报道，全球十家尚未盈利的 AI 初创公司在过去 12 个月内估值合计暴增近 1 万亿美元，创下史上最快的财富膨胀速度。与此同时，今年以来，它们共同吸引了超过 2000 亿美元的风险投资资金，占美国 VC 全年投资总额的三分之二。但是，它们几乎全部处于亏损状态。

AI 泡沫的担忧再次浮现，可以说比以往任何时候都更为强烈，许多涉及 AI 领域的公司的估值显著上升，对 AI 建设的投资持续大量增加，以及 AI 生态系统日益呈现循环性，模型公司、基础设施提供商和超大规模企业相互之间签署协议，这些协议模糊了客户、供应商和容量提供商之间的界限。在这些事态发展和日益加剧的担忧背景下，即大型科技股的上涨可能掩盖了更广泛市场中的疲软迹象，关于 AI 泡沫的担忧是否合理成为了市场的焦点话题。

此前，美国大型银行公布了创纪录的季度业绩——交易活动与应收均创下新高，部分动力来自于人工智能 (AI) 热潮。然而，多位华尔街高管却警告称，AI 行业可能正陷入过度狂热之中。与此同时，英国央行与 IMF 总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃本月也均对 AI 热潮推动的美股繁荣表示担忧。

而且智通财经 APP 获悉，根据美国银行最新基金经理调查，随着今年人工智能 (AI) 概念股经历了一轮强劲上涨，认为该板块已陷入泡沫的全球基金经理比例创下历史新高。在 10 月的这项调查中，约 54% 的受访者表示科技股当前估值过高;而就在上个月，近半数受访者还对 “科技股估值过高” 的担忧持否定态度。与此同时，对全球股市估值过高的担忧也在本次调查中升至峰值。

那么，这种担忧是合理的还是过度的呢？

在经历了数年的乐观情绪以及股市持续创新高之后，一些投资者如今对美国股市泡沫表达了担忧，将其与互联网泡沫时期的资本支出热潮及随后的破灭相提并论。

对此，高盛团队表示，虽然都看到了一些令人担忧的因素，但他们总体上认为美国科技行业目前尚未陷入泡沫 (至少目前还没有)，但更担心公开市场估值与 (更高的) 私募市场估值之间的巨大差距。

高盛股票策略师指出，虽然当前时期的一些特征与过去的泡沫相似，而且交易的循环性值得警惕，但公开市场估值和资本市场活动水平仍低于网络股泡沫时期的峰值。他还指出，Mag7 公司继续产生超额的自由现金流，进行股票回购并支付股息 -- 这种行为在网络股泡沫期间是很少见的。因此，他似乎不太倾向于将当前公开市场的情况称为泡沫，尽管他承认 “人工智能可能还没有成为泡沫”。创投公司 Bessemer Venture Partners 合伙人 Byron Deeter 也对 AI 资本支出的繁荣更为乐观。

不过，红杉资本分析师 David Cahn 则持不同看法，他认为只有通过通用人工智能 (AGI) 才能证明到 2030 年大规模数据中心建设的合理性，同时仍看好私人 AI 应用公司的大量机会。 而纽约大学教授 Gary Marcus 对这项技术本身仍持怀疑态度，至少就其目前的形式而言。

Impactive Capital 管理合伙人 Lauren Taylor Wolfe 也指出，人工智能行业正处在泡沫之中，最终必将破裂。她将当前 AI 投资狂潮与 1990 年代末的互联网泡沫时期相提并论。她的核心担忧在于 AI 领域投资与回报的严重脱节。"数万亿美元资金正被规划投入 AI 领域，而科技七巨头仅产生数千亿美元自由现金流。谁能证明未来五年能产生数万亿美元利润？这根本无法实现，从数学角度看就不成立。"

尽管如此，高盛认为，目前的上涨行情——尤其是科技股的强劲表现——“迄今主要仍由基本面增长驱动，而非非理性投机所致”。

那么，投资者应该如何布局？

高盛得出的结论是，科技行业的机会依然存在，但多元化是明智之举。在技术领域，高盛分析师认为那些能够受益于潜在的 AI 颠覆且未被充分重视的增长故事的股票具有价值，并看到了 AI 基础设施、平台和应用程序各个层面的机会;同时还认为领先半导体公司的投资主题仍然稳固。

红杉资本合伙人的 CahnCahn 也表示看到了 AI 应用公司中的巨大机会，这些公司主要存在于今天的私人市场中，“价格较高，但商业模式质量很高”。

德意志银行则强调，识别泡沫几乎不可能，因为没人能就"资产价格显著高于内在价值"的确切定义达成一致。历史经验显示，泡沫并非线性过程，通常在数轮涨跌中发展。德银总结称，市场可能保持"非理性"的时间比投资者保持偿债能力的时间更长。该行建议投资者采用长期持有策略，以获取补偿股权投资风险所需的风险溢价。