美银证券降美团评级至「中性」 竞争加剧导致盈利不确定性升高

美銀證券發表研報指出，將美團 (03690.HK) 評級下調至「中性」，並將目標價從 136 港元降至 105 港元，反映了競爭較預期更激烈持久，導致盈利復甦時間表需要重新調整，而上述目標價則基於修訂 2027 年調整後每股盈利預測的 16 倍市盈率。

美銀證券表示，雖然阿里巴巴 (09988.HK)(BABA.US) 及京東 (09618.HK)(JD.US) 的持續投資，迫使美團採取防守策略並對近期的淨邊際造成壓力，但對公司穩固的執行力及長期的市場領導地位保持信心。此次評級變動反映了盈利波動性加劇，認為直至競爭格局穩定前，有需更採取更謹慎的立場。

該行現在預期，競爭壓力將持續至 2026 年；公司近期業績將受到競爭延長的嚴重影響。由於對騎手及消費者的補貼增加，外賣業務自 2025 年第二季度起已轉為虧損，且短期內難以復甦。美銀證券預估，美團核心本地商業的營運虧損將在 2025 年第三季度達到高峰，之後逐步穩定復甦，至 2026、2027 年分別達到 4%、14%。此壓力因阿里巴巴本地生活服務新威脅及公司對國際擴張、線下零售及 AI 的投資承諾。

考慮到當前環境，美銀證券將美團 2025 至 2027 年的調整後淨利潤預測，分別下調至負 93 億元人民幣 (下同)、53 億元及 370 億元，原先為 323 億元、474 億元及 651 億元。該行認為 2027 年將是下一個盈利正常化的年度。

美銀證券預期，美團將於 11 月下旬公佈第三季度業績，美銀證券預估第三季度總收入按年增長 5% 至 987 億元，大致符合市場預期；預測核心本地商業收入按年持平於 693 億元；新業務收入估計按年增長 22% 至 294 億元。在利潤方面，預估非國際財務報告準則淨虧損為 160 億元； 預估毛利率為 25.1%；預估核心本地商業營業損失為 144 億元；新業務營業損失預估為 23 億元。