中信建投：北美 CSP 资本开支加速增长 持续推荐 AI 算力板块

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，北美四家 CSP 廠商陸續公佈三季報，資本開支加速增長，同時各家對未來基礎設施投資均繼續保持積極態度。短期內，在加單傳聞、三季報業績預期及中美關係緩和等因素帶動下，光模塊等 AI 算力板塊上漲明顯。該行認為，站在中期視角仍建議持續重視 AI 板塊。一方面，持續推薦 AI 算力板塊，包括北美算力產業鏈與國內算力產業鏈核心公司；另一方面，也建議關注 AI 應用板塊，包括端側 AI 的進展，如物聯網模組公司。

中信建投主要觀點如下：

北美四家 CSP 廠商陸續公佈三季報，資本開支加速增長，同時各家對未來基礎設施投資均繼續保持積極態度。北美四大雲廠商 2025Q1 資本開支總計 773 億美元，同比增長 62%，2025Q2 資本開支總計 958 億美元，同比增長 64%，2025Q3，北美四家 CSP 廠商資本開支合計 1133 億美元，同比增長 75%，環比增長 18%。

亞馬遜 (AMZN.US)：2025Q3 資本開支為 350.95 億美元，同比增長 55.15%。過去 12 個月新增數據中心容量超過 3.8GW，2025Q4 計劃再增加 1GW。公司預計 2025 年全年資本支出將達到約 1250 億美元，並將在 2026 年進一步增加，主要將流向 AI 所需的數據中心、電力和芯片。

微軟 (MSFT.US)：2025Q3 資本開支為 349 億美元，同比增長 74.5%，其中約一半用於短期資產 (主要是 GPU 和 CPU)，並持續更換報廢服務器和網絡設備。公司計劃今年將 AI 總容量增加 80% 以上，並在未來兩年內將數據中心總佔地面積增加約一倍。

谷歌 (GOOG.US)：2025Q3 資本開支為 239.53 億美元，同比增長 83.39%。絕大部分資本支出投資於技術基礎設施，其中約 60% 投資於服務器，40% 投資於數據中心和網絡設備。預計 2025 年的資本支出將在 910 億美元至 930 億美元之間，高於此前 850 億美元的預期。展望 2026 年，公司預計資本支出將大幅增長。

Meta(META.US)：2025Q3 資本開支為 193.7 億美元，同比增長 110.5%，主要用於服務器、數據中心和網絡基礎設施的投資。公司預計 2025 年資本支出將在 700 億美元至 720 億美元之間，高於此前預測的 660 億美元至 720 億美元，目前預計 2026 年的資本支出增長將顯著高於 2025 年。

當前北美 CSP 廠商資本開支仍處於快速增長階段，且展望樂觀。該行認為，當下 AI 大模型的用户滲透率仍較低，大模型發展仍處於中初級階段，產業化週期才開始，大模型帶來的算力投資方興未艾，資本開支會隨着大模型收入的增長而增長，投資的天花板可以很高。

短期內，在加單傳聞、三季報業績預期及中美關係緩和等因素帶動下，光模塊等 AI 算力板塊上漲明顯。隨着預期落地，以及存在 “需求雖然很樂觀、但供給能力或不足” 情況，板塊難免有震盪調整，但該行認為這不代表產業的景氣趨勢結束，站在中期視角仍建議持續重視 AI 板塊。一方面，該行持續推薦 AI 算力板塊，包括北美算力產業鏈與國內算力產業鏈的核心公司；另一方面，該行也建議關注 AI 應用板塊，包括端側 AI 的進展，如物聯網模組公司。此外，該行也建議關注前期漲幅不大、未來可能改善的海纜及光纖光纜板塊，軍工通信板塊，以及國內外巨頭紛紛加碼的量子科技板塊。

風險提示：

國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響；人工智能行業發展不及預期；市場競爭加劇；匯率波動影響外向型企業的匯兑收益與毛利率；數字經濟和數字建設發展不及預期；電信運營商的雲計算業務發展不及預期；運營商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通信模組、智能控制器行業需求不及預期。