存储再思考：涨价能持续到何时？

存儲行情的主要驅動力來自於產品訂單漲價。

以我們目前瞭解和調研的信息來看，這波漲價潮恐將持續，時間將維持到...

從核心標的來看，受益環節主要有...和...

一、發生了什麼？存儲持續漲價

受AI 數據中心推升的存儲器強勁需求，TrendForce 集邦諮詢原本認為 Q4 存儲價格將進入盤整。但 DRAM&NAND 價格指數 2025Q3 出現顯著回升，行業龍頭減產效應逐步體現，需求端雲計算大廠們急單較多，使得產品價格出現跳漲跡象。基於 AI 基建的需求持續增長，預計存儲價格 Q4 仍能維持漲勢，且價格上漲趨勢將維持至明年夏天。

之前我們在9 月底的 VIP 文章《存儲板塊為何大漲 5%？漲價驅動背後產業邏輯突變》中提到——

AI 時代，推理已經成為價值核心，“以存代算” 成為技術革新。通過將 AI 推理過程中的矢量數據從昂貴的 DRAM 和 HBM 顯存遷移至大容量、高性價比的 SSD 介質，實現存儲層從內存向 SSD 的戰略擴展，是本輪行情最核心的推動力和產業邏輯。其核心價值在於通過損失一小部分延遲屬性，但換取 8-16 倍的存儲容量、顯著的價格優勢，進而提升大模型推理的吞吐量，大幅優化端到端的推理成本，為明年 AI 數據中心大規模落地提供可行路徑。

從美國、韓國、日本等資本市場的表現來看，本輪板塊大漲主要受益方為傳統存儲廠商和模組廠商。

二、為什麼重要？行業發生突變

海外龍頭SanDisk、三星、海力士等股價表現十分驚人，反應了市場對於漲價背後產業邏輯的狂熱預期。這輪狂潮的核心力量，正是超出預期的近線企業級固態硬盤（NL eSSD）訂單，帶動行業走出新一輪價格上行趨勢。

大摩指出，僅四家主要客户的NL eSSD 訂單量就已達到約 200EB，這還不包括約 150EB 的 AI 相關需求，這筆之前假設 2026 年 NL eSSD 出貨量 90EB 大出了 2 倍的數量級。大摩預計 2026 年上半年閃存的綜合價格將再上漲 15-20%。

隨着AI 模型從訓練轉向推理應用，對數據讀取速度和延遲的要求變得更高，這使得 NAND 的結構性重要性日益凸顯。被市場低估的 NAND 彈性可能將高於 HBM。

摩根士丹利認為，與市場普遍關注的DRAM 內存和機械硬盤相比，閃存市場因其供需格局的急劇扭轉，展現出更顯著的上漲潛力。

資料來源：摩根士丹利

AI 任務處理正在從簡單文字類交互任務轉向圖片、視頻，數據容量呈現量級大幅增長。儘管 HBM 在性能上表現卓越，但高昂的成本與有限的供應極大地限制了大規模部署的經濟性。另一方面，SSD 具備成本低、容量大的優勢，“以存代算” 作為一種突破性的技術範式逐漸走向成熟，驅動了 CSP 們對 SSD 產品的需求。“以存代算” 技術範式下，SSD 不再僅是數據存儲載體，而是深度參與 AI 推理流程的核心組件。通過承接從 HBM 和 DRAM 中卸載的 KV Cache、歷史對話記錄及 RAG 知識庫等温數據，SSD 有效緩解了對高成本 HBM 的依賴，顯著降低系統總擁有成本（TCO）。

三、接下去關注？漲價持續性與擴產博弈

大摩認為，鎧俠和閃迪由於業務的關聯度強，受益的程度最高。比如鎧俠先進的BiCS-8 技術使其在 eSSD 市場佔據有利地位，有望獲得強勁增長。基於 2027 財年預期每股收益市盈率估值僅為 7.2 倍。另外三星和 SK 海力士作為存儲市場的巨頭，將在整個存儲商品週期的走強中受益。

國內來説，天風證券認為模組廠商、存儲芯片商和存儲分銷與封測是最受益的三大產業環節，龍頭公司將受益於產業高景氣度。

從我們調研交流的信息中瞭解到，由於過去幾輪產業週期“擴產即見頂” 的經驗，閃迪等龍頭企業目前對於擴產非常謹慎，並不願意進行大額的資本開支來滿足市場的需求峯值，這將進一步推動價格上漲的幅度和時間週期。

從歷史經驗看，美光、海力士、西部數據2012 年至今的季度財務數據來看，當原廠毛利率達到 35% 以上時，對應季度的資本開支增加的概率也會放大。

如果假設擴產，未來隨着存儲芯片向高密度化方向發展，對於刻蝕、薄膜、鍵合工藝的性能需求越來越高，刻蝕設備、薄膜設備、鍵合設備的重要性也在逐漸凸顯。此外，全球存儲景氣週期來臨，存儲原廠擴產意願加強，國產存儲原廠IPO 在即，對相關產業鏈的需求提振將有較強的刺激作用。

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