欧洲天然气危机才开始？大摩：目前仅定价 1-2 周中断，若卡塔尔停产数月，价格还能翻一倍！

欧洲天然气市场正在重新计价中东地缘冲击。

据追风交易台，摩根士丹利最新报告指出，欧洲天然气基准 TTF 在霍尔木兹海峡 LNG 运输停滞与卡塔尔 Ras Laffan 停产消息推动下大幅跳升，但当前价格主要只反映了 1 至 2 周的中断预期（基准情景）。但在极端情况下，若 Ras Laffan 停产演变为数月级别，TTF 存在飙升至 100 欧元的风险，情形可能逼近 2022 年的挤压式行情。

最新扰动来自供给端与物流端的叠加。基于 Vortexa 油轮追踪数据，霍尔木兹海峡的 LNG 流量一度降至零，叠加卡塔尔能源的全球最大液化天然气基础设施停产相关消息带动，TTF 两日暴涨 60%。

在其基准情景中，摩根士丹利预计市场正在定价 “海湾 LNG 出口中断 1 至 2 周”。该机构将 TTF 短期判断上调至约 45 欧元/兆瓦时，并认为若卡塔尔产量快速恢复、海峡通行逐步恢复，TTF 在近端或维持 45–50 欧元/兆瓦时区间。

对欧洲而言，大摩认为，欧洲基本面比 2022 年更稳健，且卡塔尔 LNG 只占欧洲总供应小部分，若中东扰动持续，即使欧洲转向亚洲抢货，供需失衡也远不及 2022 年。

海峡 “停摆” 叠加 Ras Laffan 停产，供应担忧加剧

摩根士丹利在 3 月 3 日的报告中称，每年全球约有 8800 万吨（约 1200 亿立方米/年）的 LNG 经霍尔木兹海峡运输，约占全球 LNG 供应的 20%，其中主要来自卡塔尔与阿联酋。与原油不同，卡塔尔与阿联酋的天然气缺乏可替代的外输通道，一旦海峡对油轮交通 “近乎不可通行”，供应冲击难以通过改道缓释。

更令市场敏感的是 Ras Laffan 的停产本身。摩根士丹利指出，Ras Laffan 拥有 14 条液化生产线，年产能 7700 万吨，是全球最大的 LNG 出口设施，多家媒体报道称设施遭到无人机袭击，但能源研究咨询公司 Energy Aspects 在当日的说明中提出另一种可能，即航运受阻与储存能力不足导致卡塔尔能源被迫减产或关停。无论何种原因，类似规模的停产在行业中并不常见，重启节奏成为价格路径的核心变量。

除卡塔尔外，上周末以色列也出现供给扰动。报告称，以色列政府 2 月 28 日要求 Leviathan 与 Karish 气田临时停产，Tamar 似乎仍在运行，导致对埃及与约旦的出口暂停，相关出口在 3 月 2 日已部分恢复。摩根士丹利估计，对埃及的即时扰动可能在 200–300 亿立方米/天的量级。报告并援引 Platts 数据称，埃及因以色列管道气中断已发布 LNG 招标，计划在 6 至 9 月采购 20 船，并在 3 月追加 3 船。

为何 TTF 反应更剧烈：紧平衡、少缓冲、难改道

摩根士丹利给出四点解释，说明为何天然气较原油更容易放大波动。

第一，基本面在事件发生前更 “紧”。报告称，全球 LNG 市场近月大体平衡，冬季新增供给有限，而欧洲与亚洲需求同比改善。欧洲方面，因取暖与发电需求偏强、LNG 进口相对滞后，库存处于 10 年低位区间。

第二，天然气已出现实质性减供，而不仅是物流约束。Ras Laffan 停产与以色列气田停产意味着可供货量下降，冲击的可见度更高。

第三，系统缓冲更薄且难以改道。报告强调 LNG 储存本就困难，主要进口国的 LNG 储备天数有限，例如日本平均储备仅能覆盖约 10 天需求；同时卡塔尔与阿联酋缺乏绕开海峡的替代外输路径。欧洲其他主要供给方也缺少 “余量”，报告称挪威与北非管道气基本已处于高位。

第四，事件前 TTF 对地缘风险的定价偏低。摩根士丹利估算，在 2 月 27 日时 TTF 仅计入 2–3 欧元/兆瓦时的地缘溢价，隐含对严重中断的概率不足 10%，而原油市场此前反而计入更高概率。结果是天然气在事件落地后出现 “追赶式” 重估。

情景推演：基准定价 1–2 周，关键看 Ras Laffan 重启窗口

摩根士丹利认为，市场目前对应的是 “情景 2”，即中断持续 1 至 2 周，并将其作为基准情景。

• 情景 1（24–48 小时）：若卡塔尔产量与出口在 48 小时内恢复，TTF 可能在 2 至 3 周回落至约 35 欧元/兆瓦时。报告称，Energy Aspects 认为卡塔尔具备在 3 至 6 小时内重启液化的能力，使快速恢复具备可行性。
• 情景 2（1–2 周，基准）：报告把这一阶段的主要冲击定义为 “船队效率冲击”。其测算显示，如果平均 18 天的航程被延迟一周，等同于相关船队运力大幅折损，进而使全球市场在有效层面损失约 7% 的运力，折算约 2.8 Mt/月的可交付量。对应价格上，TTF 或在 45–50 欧元/兆瓦时附近波动，JKM 约 16–18 美元/百万英热单位。由于约 89% 的受影响货量原本流向亚洲，亚洲补货将与欧洲形成更直接竞争，并把 TTF 推向更高的边际定价水平。

在该基准情景中，摩根士丹利估算欧洲可能月度层面损失约 230 万吨的 LNG 供给（包括被亚洲分流与对欧直接到货减少），进而拖累库存轨迹。报告预计若到 3 月底恢复正常，库存仍可能在夏季回补至约 70%–75%，因此价格压力更集中于曲线前端，TTF 在夏季仍有回落空间，但风险溢价较此前更难完全消退。

若卡塔尔停产 “拉长”：一个月 60–80，多月或迈向 2022 式挤压

摩根士丹利把尾部风险集中在 Ras Laffan 停产时长上。

• 情景 3（严重中断一个月）：若海峡停摆数周，叠加 Ras Laffan 与阿联酋 Das Island 供应受限，全球 LNG 月度供给损失可达 6.8 Mt。报告测算，欧洲潜在月度供给缺口或达到约 550 万吨，TTF 可能需要升至 60–80 欧元/兆瓦时以触发需求收缩并重新平衡。
• 情景 4（Ras Laffan 停产数月）：报告指出，大型 LNG 设施的非计划停产往往不易快速恢复，并以 Freeport LNG 与 Hammerfest LNG 的历史停运案例说明修复可能耗时较长。在 Ras Laffan 损伤与修复节奏不明的情况下，若停产持续 2 至 3 个月，欧洲储气在夏季的回补将明显受挫，价格可能进一步上探并超过 100 欧元/兆瓦时，甚至在更长停产情形下触及 2022 式的高位区间。以当下约 45 欧元/兆瓦时的水平衡量，这意味着价格具备 “翻倍” 空间，但前提是停产时间从 “周” 升级到 “月” 甚至 “季”。

供需失衡远不及 2022 年，欧洲无需太担心？

对于欧洲，大摩的核心判断很清晰：2026 年的中东 LNG 风险，在 “规模” 上接近 2022 年俄气断供冲击，但在 “传导路径” 上完全不同。

2022 年欧洲失去约 1300 亿立方米/年的俄气，占供应 40%，属于直接断供危机。当时 TTF 迅速翻倍并在夏季冲上 200 欧元/兆瓦时以上。

这次即便卡塔尔长期停产，潜在影响约 1200 亿立方米/年，规模接近，但欧洲直接暴露度仅约 4%（因卡塔尔只占欧洲总供应小部分）。

关键在于：欧洲 40% 的气源来自 LNG，而 LNG 是边际定价来源。若中东扰动持续，LNG 转向亚洲，即使欧洲必须抬价抢货——价格可能剧烈波动，但供需失衡远不及 2022 年。