分众传媒：“梯茅” 的修复仍然扎实

大家好，我是海豚君！

昨晚$分众传媒(002027.SZ) 出了今年三季度的业绩预告：归母净利润预计在 12.8～13.8 亿区间，同比增长 76% 至 90%，超出海豚君的预期（+73%yoy）。

还原到收入端，我们预计三季度同比增长在 25% 左右，这个增速如何，需要辩证得来看：

1）去年同期虽然上海解封，但分众当时流量和客户需求恢复较慢，基数还是相对较低的。再加上三季度线下消费场景明显回暖得更多，因此今年的高反弹绝大部分在预期之内。

2）从收入的绝对值来看，三季度环比有改善，但与 2021 年以及疫情之前的正常时期水平，还有差距，整体呈现的是一种 “慢” 复苏。

3）但我们也知道，三季度主要是文旅火热，其他领域，比如酒类、食品、服饰等，消费需求比预期要弱得多，而这恰恰也是分众的重点客户领域，因此整体能够拥有 25% 的收入增速（梯媒 LCD 行业增速也有 20%~25%），其实能够看出分众乃至整个梯媒行业，在线下场景中，仍然具备流量稳定的相对优势，因此在行业承压时，与其他线下平台相比，受到的影响会小一些。

总体来说，海豚君认为分众的业绩基本在预期之内，本身并不算差。只是在市场对经济的悲观预期（线上社零环比走弱、茅台交流指引保守等）、美债高息下的流动性担忧等扰动因素影响下，分众的三季报并没有在今天的股价上获得一个正向反馈。

四季度虽然文旅消费的热度会降温，但却是电商消费的旺季。叠加涨价的影响，从近三个月的展望来看，市场对分众的业绩预期是在逐步提高的。出于对消费预期的谨慎，海豚君适度调低四季度的收入增速，但全年归母净利润的预估仍然维持在 48-49 亿区间。目前估值不算高，中性略偏低的位置。

至于实际情况下，商家对双 11 的预期以及筹备进展，以及电商季是否能撬动消费预期的改善，可以关注下公司业绩会的展望。

海豚投研「分众传媒」历史文章：

财报季

2023 年 8 月 10 日电话会《分众要做 AI 浪潮的送水人（1H23 业绩电话会纪要）》

2023 年 8 月 9 日财报点评《环境熬人，分众疯狂 “修内功”》

2023 年 5 月 12 日电话会《“渐进式复苏” 不代表没有复苏，对 Q2 预期乐观（分众传媒 2022 业绩交流会纪要）》

2023 年 4 月 29 日财报点评《分众：惨超预期？挥手过去看未来》

2022 年 10 月 31 日财报点评《分众：走过至暗，但难逃周期宿命》

2022 年 8 月 17 日电话会《消费品韧性十足，做好成本管控等待真正回暖（分众传媒 1H22 电话会纪要）》

2022 年 8 月 16 日财报点评《互联网塌方，分众 “摔残”》

2022 年 7 月 14 日财报点评《二季度利润下杀 70%，分众再跪业绩 “天坑”》

2022 年 4 月 29 日电话会《三月收入跌 45%，分众太难了（电话会纪要）》

2022 年 4 月 29 日财报点评《分众"血流成河"？绝处逢生后是机会》

2021 年 11 月 4 日财报点评《从分众说起：对互联网广告的期望值得 “ 降了再降 “》

2021 年 8 月 26 日电话会《缩了、没了、规范了，下半年生意不容易 (分众纪要)》

2021 年 8 月 25 日财报点评《分众：看似不错？其实 “暴雷”》

2021 年 4 月 23 日电话会《发个残缺的分众电话会纪要》

深度

2023 年 12 月 21 日《消费乍暖还寒？拦不住广告的春天》

2022 年 8 月 2 日《又进黄金坑？分众是 “金” 还是 “坑”》

2022 年 7 月 12 日《分众传媒：疯狂逆行改命的 “拼命三郎”》

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