“AI” 微软来了，互联网再入微软时代？

微软 $微软(MSFT.US) 10 月 25 日美股盘后公布了截至 9 月底的 2024 财年 1 季度财报，营收和利润层面的表现都不俗，要点如下：

1. 营收增长复苏，利润释放更是强劲：先看总体业绩，微软本季实现营收 565 亿美元，明显超出市场预期的 545 亿。同比增速也有上季度的 8.3%，大幅提升到了 12.8%，增长复苏拐点正式确立。同时在 AI 功能逐步推出拉动产品毛利，而公司降本成效也在继续释放的共同利好下，微软本季度经营利润高达 269 亿，远超市场预期的 241 亿。经营利润率环比提升了 4.4pct。靠着并不算高的营收增速，却能长期实现更高利润增长的微软正式回归了。

2. AI 开始兑现，云计算需求反转已来？核心的本季实现营收 168 亿美元，同比增速在连续 7 个季度放缓后，本季终于重新提速到 29%。虽然有基数影响和美元汇率从利空变利好的影响。但这个关键的增长反转意味着：①自今年市场的投资的主线之一--AI 浪潮总算给企业带来了实际的增量云计算需求，并带动云服务商收入的增长；②欧美公司近几个季度以来，降本增效缩减云计算用量的周期已经结束。上述两个标志性事件至少发生了一个，或者二者兼有之。

由于云计算需求的回暖，智慧云板块整体实现营收 243 亿美元，同比增速由 15% 明显提速到 19%，高于公司指引和市场预期的 236 亿。

3. Office Copilot 助力 Office 业务量稳但价增：公司另一核心业务，企业 Office 365 本季实现收入 109 亿美元，同比增速继续提升了 3pct 到 18%。价量拆分来看，企业 Office 365 订阅客户数同比增长仍只有 10%，用户增量见顶难以改变。但价的维度上，本季度 Office 365 客单价同比上升了 7%。主要贡献正是 Copilot 等高定价 AI 功能的推出，使得 Office 在用增已很有限的情况下，仍可靠推广新功能和对应的提价，继续驱动营收的增长。

因此，本季生产力和商务流程（P&BP）板块的整体营收达到 186 亿美元，同比增速同样上升 2pct，也出现了回暖迹象，且高于先前指引和市场预期的 183 亿。

4. 个人 PC 业务否极泰来，反转最强劲：原先 “最烂”个人 PC 业务在经历了数个季度的负增长后，业绩反转也更为强烈。本季板块实现营收 137 亿美元，增速止跌转正到 3%。实际收入高出市场预期近 8 亿美元，超预期幅度在三大板块中最高，从拖累变为了超预期的主要贡献。具体来看，主要是 Windows 业务和 Xbox 游戏业务营收增速快速触底反弹，但硬件和 Bing 广告业务的复苏则比较缓慢。

5、对外产品提价、对内压低成本，经营杠杆大幅提升：营收层面，微软的增长有不错的回暖，但相比微软本季的利润改善更加显著。

毛利上，因为营收结构中高毛利业务占比提升，和 AI 功能推出后云计算和生产力相关产品的提价，微软的毛利率提升到 71.2%，同环比来看提升了整整 1-2pct。

而费用上，营销费率本季仅为 9.2%，2021 年以来首次低于 10%，下降最为明显。研发费率和行政管理费率在营收增长复苏的情况下，也还在继续下降。公司降本增效的成效随着增长复苏，对公司经营杠杆和利润的利好更加显著

6．下季度指引：争对下个季度的业绩指引，智慧云和生产力板块和市场预期差异不大，但同比增速相比本季度略有下降。但是个人计算业务继续大幅复苏，指引下季度营收达 167 亿，远超预期的 147 亿。

利润层面则继续好于营收，虽然由于个人计算业务占比提升，指引经营利润率环比本季度有所下降。但利润额达 259 亿，同样明显超出市场预期的 242 亿。

长桥海豚君观点：

总的来看，本季度微软的营收增长继续呈现持续复苏的趋势，微软增长的拐点已正式确立。同时叠加降本增效继续起效，利润改善的幅度比营收更好。因此微软本季财报在 topline，还是 bottom-line 的表现都是值得认可的。

更关键的是，市场一直 “高度吹捧” 的 AI 业务，原先迟迟见不到对公司业绩实际的贡献，在微软正式推出多项 Copilot 功能后，也正式落地，反映到了云计算和生产力板块超预期的营收增速上。验证并打开了市场后续对 AI 功能业绩增量的想象空间。

但是我们也能看到，盘后市场对微软这份没有大瑕疵的业绩答卷，反应并不热烈。当前盘后涨幅不足 4%。海豚君认为，一是由于在对下季度的指引中，核心的智慧云和生产力板块未能再超预期，按指引来看营收增速上也未能继续提速。另一点则是因为，微软当前的估值早已打入了相当多对 AI 相关业绩增量的预期。换言之，本次财报更多是验证并消化了市场对 AI 已有的预期，但也并没有很明显超预期的点。

因此，海豚君认为后续微软能否进一步走强，一是取决于美股宏观经历、利率等因素，另一个还是要边走边看 AI 到底值几斤几两。

以下是财报详细点评：

一、核心业务：久待的复苏终于来临

1.1 AI 浪潮下 Azure 增长抬头

微软智慧云业务的拳头产品 Azure，本季实现营收 168 亿美元，同比增速在连续 7 个季度放缓后，本季终于重新提速到 29%。虽然其中有汇率的利好营销，但 Azure 在恒定汇率下的真实增速相比上季度也提高了 1pct。

虽然不断走低的基数下，天然使得增速有企稳反弹的迹象。但无论如何，这个反转意味着：①自今年年初以来市场关注和投资的主线之一--AI 浪潮终于实际带来了更多的云计算需求，并体现到了公司的业绩上；②欧美公司近几个季度以来，降本增效缩减云计算用量的周期已经结束。上述两个标志性事件至少发生了一个，或者二者兼有之。

另外，板块内非 Azure 业务（包括 SQL server，Visual Studio，企业咨询服务等）的营收增速同样出现了明显的反弹，止跌回升到了约 2%。这同样指向企业缩减云计算相关支出的趋势已经反转。

由于核心的 Azure 和其他业务增长都触底反弹，本季度智慧云板块整体实现营收 243 亿美元，同比增速由 15% 明显提速到 19%，高于公司指引和市场预期的 236 亿。

1.2 Copilot 助力 Office 回暖

公司另一大核心业务，企业 Office 365 本季实现收入 109 亿美元，同比增速继续提升了 3pct 到 18%。虽然去年同期正是基数最低点，剔除汇率影响后实际增速也略低些为 17%，但增长回暖的趋势是确定的。

从量价角度拆分来看：1）本季企业 Office 365 订阅客户数同比增长了 10%，较上季度迹象放缓，可见用户量见顶的大趋势无法改变，难以 Office 业务难以再靠量驱动

2）价的角度，本季度 Office 365 客单价同比上升了 7%。虽然去年同期是基数最低点也有影响，但据我们测算客单价上升了超 2 美元，海豚君认为先前Office Copilot 发布后，远超市场预期的定价驱动了 Office 平均客单价的明显提升，AI 浪潮在 Office 业务上也开始有明显的业绩贡献。