京东方：涨价不是真回暖，需求才是硬道理

京东方（000725.SZ）于北京时间 2023 年 10 月 31 日晚间的 A 股盘后发布了 2023 年三季度财报（截止 2023 年 9 月），要点如下：

一、整体业绩：价格是主要推动力。$ 京东方 A(000725.SZ) 本季度营收 463 亿元，同比增长 12.6%; 本季度毛利率 14.8%，同比上升 12.2pct。收入和毛利率的变化，主要是受面板价格的影响。结合市场价格的环比情况，海豚君认为本季度出货量未有明显提升。公司本季度归母净利润 2.9 亿元，同比上涨 122%，公司净利率再次转正；

二、费用及经营情况：存货还是不低。面板行业从 2021 年下半年以来进入下行周期，存货指标成判定周期的重要指引。公司本季度的存货和高位的 300 亿相比有明显去化，但仍未处于低位。当前产品价格回暖，但主要是厂商端提价，而非是下游需求旺盛所致。客户拉货动力不足，使得库存去化较慢。

整体来看，京东方本次财报不是很好。虽然收入和毛利率都继续回暖，但两项数据仍不及市场预期。此轮的面板涨价，已经是市场共识。然而这轮涨价的背后，是需求拉货带来的吗？

从公司的财报来看，海豚君认为本轮价格的上涨主要来自于面板厂商的主动提价，而不是需求大幅提升。主要关注点：1）公司营收增长持续低于行业价格涨幅，出货量并没有明显提升；2）价格在上涨，而公司的存货并未有快速回落的迹象；3）近期的面板涨价已经开始停滞。

由于近期公司业绩回暖主要受益于价格上涨，而今涨价停滞将直接影响公司接下来的业绩情况。厂商端默契提价，没有需求端量的支撑，很难有持续性。股价也从 4.5 元的高点，又再次回落至 4 元以下。

结合公司当前股价，海豚君认为前期涨价的预期已经充分释放。而今股价回落后的京东方，更该关注需求端真正的回暖情况。由于周期行业的特性，面板行业总会回暖。财报的不如意，会在短期内造成影响，但不影响中长期的投资信心。

以下是海豚君对京东方的具体分析：

一、整体业绩：价格是主要推动力

1.1 营收端

其中京东方在 2023 年第三季度总营收 463.4 亿元，同比增长 12.6%。虽然公司三季度营收开始止跌回升，但仍低于市场预期（526 亿元）。

三季度营收继续回暖，但海豚君认为本次收入的回升仍然主要来自于价格带动，而量的层面并未明显提升。相比于二季度，三季度的大面板的均价大约提升 15-20%。而本季度公司收入环比也仅提升了 10%，推测出货量并未有大的改善。而价格的上升，更多地还是来自于供给端收缩带来的涨价效应。

1.2 毛利端

京东方在 2023 年第三季度实现毛利 68.7 亿元，同比增长 538.4%。本季度公司毛利率为 14.8%，同比上升 12.2pct。本季度毛利率回暖，主要是在价格回暖的带动下，当前已经回升至两位数。

1.3 面板价格

本季度京东方的收入端和毛利率均有回暖，主要是面板价格上涨所导致。那么，当前的面板价格是如何表现的呢？

从 Witsview 的 10 月下旬报价来看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸价格分别为 169 美金/126 美金/65 美金/37 美金。各尺寸面板价格，已经从底部上涨有 50% 以上。

随着面板价格上升，公司的收入和毛利率均有一定程度的修复。由于价格受 “供需关系的影响”，那么本轮价格上涨主要是什么导致的呢？

本季度公司的营收增速，再次慢于行业价格端的回暖速度。本季度京东方营收环比增长 10% 左右，而行业面价格增长有近 20%。最近面板价格又停止了增长，进一步印证了，海豚君在上季度提到的 “本次价格上升不是来自于需求端提升，而是来自供给端的收缩和定价提高”。

由于当前面板需求并不旺盛，只靠供给端带来的提升是不具备持续性的。面板价格的进一步向上突破，仍需要下游需求提升来带动。

二、费用及经营情况：存货还是不低

2.1 营运指标

对于周期性行业，关注公司的存货及营运指标更为重要。

①存货情况：本季度 265.68 亿元，同比下滑 6.8%。本季度存货/收入比值维持在 0.57。相比于之前 300 亿，公司的存货已经明显的下降。但当前存货比值，也还未降到相对低位。侧面反映，虽然近期价格端回升，但是下游拉货动力仍有不足。

②应收账款情况：本季度 332 亿元，同比增加 19.6%。应收账款/收入的比值为 0.72，有所走高。

2.2 费用率情况

2023 年第三季度京东方四项费用合计 59.72 亿元，同比下滑 3.4%。四项费用率 12.9%，四项费用率相对稳定，各项费用互有增减。

1）销售费用：本季度 9.17 亿元，同比增加 15.5%，销售费用率 2%。公司本季度销售费用率较同期处于较高水平，主要是为了消化库存增加了销售费用支出；

2）管理费用：本季度 15.3 亿元，同比减少 10.3%，管理费用率 3.3%。公司对管理费用进行了一定的控制；

3）研发费用：本季度 28.80 亿元，同比减少 5.2%，研发费用率 6.2%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，在行业相对低迷阶段公司适当控制了研发支出；

4）财务费用：本季度 6.45 亿元，同比增加 0.3%，财务费用率 1.4%。

2.3 净利润

京东方在 2023 年第三季度实现归母净利润 2.9 亿元，同比扭亏为盈。

由于归母净利润受非经营因素的影响，对公司主业经营有所偏差。若考虑纯经营面，京东方本季度的利润终于转正，这主要得益于面板价格的上涨。

2023 年第三季度公司净利率同样转正，回升至 0.6%。随着面板价格的上涨，公司再次开始赚钱。但当前面板价格的上涨开始停滞，因此公司盈利能力的持续性仍有压力。

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海豚投研京东方历史文章回溯：

财报季

2023 年 8 月 28 日财报点评《京东方：真涨价，假回暖》

2023 年 4 月 28 日财报点评《京东方：回暖预期已然兑现，旺季能否大逆袭？》

2023 年 4 月 6 日财报点评《京东方：走完绝地求生，剩下看需求 “脸色”》

2022 年 10 月 31 日财报点评《京东方：触底回暖的三重信号》

2022 年 8 月 31 日财报点评《京东方：买的不是业绩，是周期反转》

深度

2022 年 7 月 26 日公司深度《360 度无死角拆解京东方：为什么说短期埋雷无碍长期价值？》

2022 年 7 月 5 日行业深度《从双 “雄” 到双 “熊”：京东方和 TCL 的周期劫到头了？》

2021 年 7 月 21 日顶部研判《面板周期见顶，没有底可以抄》

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