美光：涨价也撑不住厚厚的期待

美光（MU.O）于北京时间 2024 年 6 月 27 日早的美股盘后发布了 2024 财年第三季度财报（截止 2024 年 5 月），要点如下：

1、总体业绩：收入&毛利率，如期回升。美光公司 2024 财年第三季度总营收 68.11 美元，同比上升 81.5%，略好于市场预期（66.61 亿美元）。本季度收入加速回升，主要是受公司核心业务 DRAM 和 NAND 业务增长的拉动。美光公司在 2024 财年第三季度实现净利润 3.32 亿美元，继续保持盈利状态。在剔除非经营性项目影响后，公司本季度核心经营性利润在毛利率的影响继续回升。

2、分业务情况：DRAM 和 NAND，产品涨价两成。DRAM 和 NAND 构成了公司 99% 的收入来源，而本季度两项业务都有明显的回暖。细分来看，公司本季度 DRAM 和 NAND 的增长，主要得益于存储行业的整体好转，两类产品价格端本季度都有两位数的环比提升。

3、下季度展望：$ 美光科技(MU.US) 2024 财年第四季度营业收入为 74-78 亿美元（同比提升 89.5%），基本符合市场一致预期（75.7 亿美元）；季度毛利率（GAAP）为 32.5% 至 34.5%，毛利率环比继续提升，符合市场一致预期（33.5%）。

海豚君整体观点：

美光本季度财报，整体符合市场预期。收入和毛利率的继续回升，主要是存储行业面转好，带动 DRAM 和 NAND 产品涨价。公司本季度产品出货量变化不大，价格上涨是业绩回升的主要因素。剔除非经营面影响，公司本季度经营性利润已经保持在盈利状态之上。随着产品价格上涨，公司业绩有望继续提升。

结合公司给出的下季度指引，2024 财年第四季度营业收入为 74-78 亿美元（同比提升 89.5%），符合市场一致预期（75.7 亿美元）；季度毛利率（GAAP）为 32.5% 至 34.5%，符合市场一致预期（33.5%）。海豚君认为在存储价格上涨的情况下，公司下季度业务有望如期提升。

虽然美光在业绩端仍将继续向好，但同时公司也并未给出更强的预期，这一定程度影响了市场的信心。在 HBM 的需求刺激以及 AI PC、AI phone 的带动下，市场原本对公司期待不断提升。而公司对下季度 DRAM 和 NAND 的预期出货量都看不到明显增长，仅仅明确提示了 HBM 的需求较好。

综合来看，存储本身具有周期性。受益于存储产品涨价的影响，美光的业绩仍将继续向好。同时在 AI 服务器对 HBM 的需求带动下，也已经将美光股价带到了新高。而随后美光股价继续走高，其中一部分是 AI PC 及 AI phone 给市场带来了内存升级的期待，但这当前还未对需求端产生明显影响。

从本季度财报及公司预期来看，美光公司仍将落脚于 “存储周期 +HBM” 这两部分。虽然 HBM 能带来阶段性的成长看点，但存储行业仍难以脱离周期属性。从估值中枢来看，现在的股价中已经包含了市场过多方面的期待，然而公司当前的业绩和预期恐怕难以支撑起来。

以下是海豚君对美光财报的具体分析：

一、总体业绩：收入&毛利率，如期回升

1.1 营业收入

美光公司 2024 财年第三季度总营收为 68.11 亿美元，同比增长 81.5%，略好于市场预期（66.61 亿美元）。本季度收入端继续回升，主要是受公司核心业务 DRAM 和 NAND 业务增长加快的带动，其中存储价格的提升是主要推动力。

1.2 毛利情况

美光公司 2024 财年第三季度实现毛利 18.32 亿美元，季度毛利继续提升。

其中公司本季度毛利率为 26.9%，毛利率端的回升主要是由产品价格上涨和产品组合的推动。结合公司当前存货仍有 85.12 亿来看，虽然绝对值有所提升，但存货周转有所加快，这也推动了毛利率的回升。

1.3 经营费用

美光公司 2024 财年第三季度经营费用 11.41 亿美元，同比增长 16.8%。本季度经营费用率稳定在 16.8%。

其中分项费用来看：

1）销售及行政费用：本季度为 2.91 亿美元，同比增长 32.9%。销售及行政费用率为 4.3%，同比下降 1.5pct，占比提升主要是营收端提升导致。销售费用和营收表现有一定的关系，而行政费用相对刚性；

2）研发费用：本季度 8.50 亿美元，同比增长 12.1%。研发费用是公司经营费用端的最大来源，本季度研发费用率下滑至 12.5%，收入回升拉低了研发费用的占比。公司作为科技公司，对研发能力更为重视，公司研发费用整体相对平稳。

1.4 净利润情况

美光公司 2024 财年第三季度实现净利润 3.32 亿美元，略低于市场预期（3.97 亿美元），是受经营费用端超预期增加的影响。而在本季度，公司净利率为 4.9%，继续维持盈利的状态。

虽然在数据上，公司本季度净利润有所下滑。但如果剔除非经营性项目的影响，公司本季度在毛利率提升的影响下，公司经营性利润和利润率均是回升的。

二、分业务情况：DRAM 和 NAND，产品涨价两成

从此前海豚君的美光深度看《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》，公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入来源，两者合计占比达到 99%。因此对美光业务的变化，主要看 DRAM 和 NAND 业务的情况。

2.1DRAM

DRAM 是公司最大的收入来源，占比达到近 7 成。而本季度公司 DRAM 业务收入回升至 46.92 亿美元，同比上升 75.6%。这主要是在行业回暖的影响下，公司 DRAM 产品价格回升的带动。

本季度美光公司 DRAM 业务环比增长 13%，其中出货量约有中个位数的下降，而价格端大约有 20% 的回升。

海豚君认为本季度 DRAM 行业有所回暖，产品报价整体有一定的提升。以 DDR4 8G（1G*8）3200Mbps 为例，产品报价已经从 2023 年 9 月的低点 1.4 美元，回升至今的 1.74 美元附近。

2.2NAND

NAND 是公司第二大收入来源，占比达到 3 成。而本季度公司 NAND 业务收入为 20.65 亿美元，同比提升 103.8%。本季度 NAND 的增长幅度大于 DRAM，主要是受量价齐升的影响。

本季度美光的 NAND 业务环比增长 32%。其中本季度 NAND 的出货量有高个位数的提升，同时公司 NAND 产品均价上涨也有 20% 左右。

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