ASML 和川普连续 “虚晃两枪”？台积电 “镇场” 还怕啥！

台积电（TSMC）于北京时间 2024 年 7 月 18 日下午的美股盘前发布了 2024 年第二季度财报（截止 2024 年 6 月），要点如下：

1、收入端：量价齐升，创历史新高。2024 年二季度台积电收入实现 208 亿美元，创历史新高，超业绩指引区间上限（196-204 亿美元）。本季度收入环比增长 10.3%，其中出货量的维度带来影响 +3.1%，出货均价的维度带来影响 +7%。受 3nm 出货量提升的影响，公司本季度实现量价齐升。

2、毛利及毛利率：逐渐走出低谷。2024 年二季度台积电的毛利率 53.2%，略好于指引区间（51-53%）。本季度出货均价的提升，抵消了成本端的增加，最终毛利率略有上升。3nm 上量，有望带动毛利率走出低谷；

3、晶圆结构端：HPC 开启 3nm 节点。随着HPC（高性能计算：其中包含 AI 及数据中心相关芯片）开启 3nm 节点，公司本季度 7nm 以下的收入占比提升至 67%。当前公司的 3nm 制程，主要涵盖了智能手机和高性能计算的需求。随着下半年电子产品进入旺季，3nm 占比有望继续提升。本季度美国地区收入占比依然稳定在 65% 左右。

4、台积电业绩指引：$台积电(TSM.US) 2024 年第三季度预期收入 224-232 亿美元（市场预期 225.28 亿美元）和毛利率 53.5-55.5%（市场预期 52.5%）。收入端环比增长 7.7%-11.5%，主要得益于高性能计算的需求带动和苹果新机的备货。毛利率继续回升，主要是因为 3nm 出货量的增长，带来公司产品均价的提升。

海豚君整体观点：公司本次财报是不错的。

本季度收入和毛利率都超市场预期，主要得益于 AI 等需求推动了 3nm 量产的增加，公司整体业绩进一步向先进制程集中。

相比于财报数据，公司也给出了超预期的下季度指引。公司预期第三季度收入 224-232 亿美元（市场预期 225.3 亿美元）和毛利率 53.5-55.5%（市场预期 52.5%）。毛利率方面的亮眼表现，主要得益于公司在 3nm 的出货量提升是超预期的。随着 AI 需求的提升和苹果新机的备货，公司毛利率有望走出阶段性的低谷。

市场关注的资本开支，公司如期上调了之前的预期下限。将全年计划的 280-320 亿提升至 300-320 亿。虽然仅仅调高了区间下限，但这个操作也表明公司的展望开始向好，而下半年公司也将进入资本投入的旺季。

整体来看，随着二季度高性能计算开启新制程节点，台积电的 3nm 有望实现真正的起量。随着 3nm 产能的释放，有望推动公司业绩的回暖和 2nm 的研发工作。而进入下半年电子产品旺季，公司的业绩将迎来明显的提升。由此，公司的展望开始向好，并上调了公司全年资本开支计划的下限。

1）从短期看，虽然昨天 ASML 的展望稍显平淡，但台积电的本次财报还是为市场带来了信心。收入和毛利率都超预期，并给出了不错的指引，下半年业绩将有明显提升。

2）中长期看，台积电又将开启新一轮制程迭代的准备工作，随着 3nm 制程开始生产高性能计算产品，下半年占比有望提升至 2 成以上。制程上量，才能为公司带来利润端的贡献，实现良性循环。3nm 大规模量产后，公司也将着力进军 2nm。

虽然公司当前估值已经提升至 25 倍左右，但 AI 的旺盛需求确实也带来业绩上的明显变化。只要 AI 等需求能继续给公司带来业绩上的提升，这股浪潮也将继续支撑住市场的信心。

以下是海豚君对台积电的具体分析：

一、收入端：量价齐升，创历史新高

台积电在 2024 年第二季度实现营收 208.2 亿美元，创历史新高，超业绩指引区间上限（196-204 亿美元）。本季度收入环比增长 10.3%，主要得益于高性能计算的需求提升。

台积电的季度收入，由于每月经营指标的公布，市场预期已经充分。而本季度台积电收入中，价格和出货量分别如何变化的呢？

海豚君从量和价的维度，来观察台积电二季度收入增长的主要推动力：

1）量的维度：2024Q2 台积电的晶圆出货量 3125 千片，环比增长 3.1%。环比出货量继续增长，主要是高性能计算的需求带动。公司虽然出货量在上升，但对扩产还不积极。台积电本季度的资本开支 63.6 亿美元，公司资本开支仍维持在相对较低的位置。

2）价的维度：2024Q2 台积电的晶圆单晶圆收入（等效 12 寸片）6662 美元/片，环比提升 7%。台积电晶圆出货均价上升，主要是得益于本季度 3nm 占比提升的影响。本季度公司 7nm 以下制程收入占比进一步提升至 67%。

结合台积电给出的下季度指引，三季度预期实现收入 224-232 亿美元（环比增长 7.7%-11.5%），毛利率 53.5-55.5%（市场预期 52.5%）。三季度的营收有望继续创出新高，主要得益于高性能计算的需求增长和苹果新机的备货。

二、毛利及毛利率：逐渐走出低谷

台积电在 2024 年第二季度实现毛利 110.7 亿美元，环比增长 10.6%。毛利端的环比提升，主要是收入增长的影响。2024Q2 台积电的毛利率 53.2%，环比提升 0.1pct，好于市场预期（52.6%）。

市场对台积电最为关心的两项数据便是，收入和毛利率。由于每月经营数据的公布，季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场关注的焦点之一。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力：

“毛利=单晶圆收入 - 固定成本 - 可变成本”

1）单片晶圆收入（等效 12 寸）：2024Q2 台积电单晶圆收入约 6662 美元/片，环比增加 435 美元/片。随着高性能计算领域的出货，3nm 占比在本季度明显上升，从而带动产品均价的提升；

2）固定成本（折旧摊销）：2024Q2 台积电平均固定成本约 1634 美元/片，环比下降 37 美元/片。虽然折旧摊销总量有所增长，但提升的产量使得单位固定成本有所下降；

3）可变成本（其他制造费用）：2024Q2 台积电平均可变成本约 1486 美元/片，环比增加 234 美元/片。3nm 晶圆占比的提升，提升了公司的制造成本；

综合以上拆分，2024Q2 台积电单片毛利 3543 美元/片，环比增加 238 美元。本季度单片毛利有所提升，其中单位价格增加了 435 美元，覆盖了增加的成本项。

台积电收入的表现此前市场已有预期，而毛利率是主要关注点。随着 3nm 的量产继续带动公司产品均价的提升，对公司毛利率有正向作用。结合公司下季度的指引 53.5-55.5% 来看，台积电的毛利率开始走出阶段性低谷。当前 3nm 占比在 15% 左右，海豚君认为在 AI、苹果新机等推动下，公司下季度 3nm 的占比有望继续提升。

三、晶圆结构端：HPC 开启 3nm 节点

3.1 晶圆收入占比（按应用类型）

智能手机和 HPC 是台积电最大的收入来源，两者合计占比达到 85%，是公司下游收入的最大来源。

下游细分应用看，本季度智能手机业务占比再次下滑至 1/3，主要是因为手机市场的需求虽有好转，但还未见明显持续性。公司高性能计算的份额再创新高，达到了 52%。从下游情况看，当前公司业务仍然呈现结构性的特征，收入增长主要得益于 AI 等需求的拉动。

海豚君认为随着高性能计算开始进入 3nm 节点，相关收入有望继续提升。下半年也将进入苹果新机的发售期，手机收入也将获得季节性的回升。整体来看，公司下半年的收入将明显好于上半年。

3.2 晶圆收入占比（按制程节点）

本季度 7nm 以下的收入占比继续提升至 67%，先进制程端的收入已经是公司的主要来源。具体来看，本季度公司 3nm 收入占比回升至 15%，而 5nm 的收入占比维持在 35% 左右的水平。

海豚君认为本季度 3nm 产量提升，主要得益于高性能计算的大客户拉货，将公司的新品在推进到了 3nm 节点。再看 5nm，公司的产能依然是相对饱满的状态。

从公司给的下季度指引看，2024Q3 公司业绩将受益于高性能计算领域的需求增长和苹果新机的备货。在两者的推动下，公司 3nm 节点占比有望继续提升。从公司制程节点的历史变化看，3nm 占比有望提升至 2 成以上。3nm 起量，有望带动公司盈利能力的回升。

3.3 晶圆收入占比（按地区）

从各地区收入来看，北美地区仍是台积电最大的收入来源，收入占比达到 65%。这是由于北美地区有苹果、高通、英伟达、AMD 等大客户，使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系。除北美以外，中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源，本季度占比分别为 16% 和 9%，本季度中国地区的收入明显回升，部分企业加大了在台积电的流片。

结合各公司和产业链情况，海豚君认为当前半导体市场的需求仍然呈现结构性的特征，在公司的客户中，主要得益于英伟达、AMD 等高性能计算领域客户的拉货。下半年也将进入手机等电子产品旺季，相关收入有望得以回升，但需求面的持续性仍需继续关注。