中芯国际：逆风展翅，交出炸裂指引

中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 2024 年 8 月 8 日晚，港股盘后发布 2024 年度第二季度财报（截至 2024 年 6 月），要点如下：

1、整体业绩：收入&毛利率，明显超预期。中芯国际本季度实现收入 19.01 亿美元，环比提升 8.6%，超指引区间上限（环比增长 5-7%），好于市场预期（18.43 亿美元）。公司本季毛利率 13.9%，超指引区间上限（9-11%），好于市场一致预期（11.2%）。两项数据都超市场预期，主要是公司晶圆出货量明显提升的带动。

2、细观三大核心指标：收入、毛利率和产能利用率。收入端通过量价分拆，中芯国际本季度收入回升主要来自于出货量的带动，产品均价有所下滑。这主要是公司本季度 8 寸晶圆需求端的明显回暖，对价格端带来结构性下降的影响。受部分下游业务结构性回暖的带动，公司本季度存货去化明显，产能利用率也有较明显的提升。

3、业务进展情况：消费电子和智能手机，是主要增长来源。公司受益于手机市场回暖的带动，智能手机业务收入有所提升。消费电子业务，本季度成为公司收入的最大来源，主要来自于客户对 8 寸晶圆的需求提升。中国区收入本季度占比依然有 8 成，公司收入主要来自于国内客户。

4、下季度指引：中芯国际预期 2024 年第三季度收入环比增长 13-15%，对应 21.5-21.9 亿美元，明显超市场一致预期（18.7 亿美元）；毛利率 18-20%，也大幅超出市场预期（12.08%）。

海豚君观点：

整体来看：$中芯国际(00981.HK) 本次财报很不错。本季度营收和毛利率，两项数据都超出了市场预期。本季度虽然晶圆均价有所回落，但公司的晶圆出货量明显增加。产品均价的下降，主要是由较低价格的 8 寸晶圆需求增加带来的结构性影响。

和本财报相比，更加惊喜的是公司的季度指引。中芯国际预期下季度收入环比增长 13-15%，对应 21.5-21.9 亿美元（市场预期 18.7 亿美元）；毛利率 18-20%（市场预期 12.08%），两项核心数据都大幅超出了市场预期。公司本季度存货已经开始明显去化，产能利用率也在逐渐提升。下半年迎来电子产品旺季，公司的 8 寸晶圆和 12 寸晶圆也都将继续迎来提升。

海豚君认为虽然当前中芯国际业务中没有明显的 AI 收入，但公司的股价中也没有包含过多的相关预期。公司的整体业绩，也将更多地与半导体行业及国内半导体需求相关。

从 ASML 财报及公司资本开支来看，即使在业绩低谷期，公司仍然保持着逆周期扩产的节奏。如果下游需求出现明显好转，随着新产能的释放，公司业绩有望再上一个平台。而这次公司给出的季度指引，也将进一步强化市场对公司的信心。

以下是海豚君对中芯国际的详细分析：

一、核心指标看中芯国际：收入、毛利率和产能利用率

核心指标 1：收入端

2024 年第二季度中芯国际实现营收 19.01 亿美元，环比增加 8.6%，超指引区间上限（环比增长 5-7%）。公司本季度的出货量继续回升，而价格端环比仍有所下滑。

从量和价的维度来具体分析，本季度中芯国际收入增长的主要影响因子：

1）量的维度，中芯国际本季晶圆付运量（等效 8 寸）达到 2112 千片，环比上升 17.7%；

2）价的维度，中芯国际本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 900 美元，环比下降 7.7%。

从量价分拆来看，本季度营收端出现回暖，主要是受出货量提升的拉动，而产品的价格端仍在下滑。

随着下游客户拉货的增加，$中芯国际(688981.SH) 本季度业绩有所好转，但仍在相对低位。即使业绩处于低谷期，公司依然维持着较高的资本开支。本季度公司的资本开支 22.51 亿美元，同比增长 30%。

结合 ASML 的财报看，中国大陆地区仍在大幅度采购 ArF 光刻系统，其中公司贡献了较大的份额。

展望 2024 年三季度，中芯国际给出了收入环比增长 13-15% 的季度指引，对应下一季度公司有望实现营收 21.5-21.9 亿美元（明显超出市场预期 18.7 亿美元）。海豚君认为下游客户的拉货，直接带动公司出货量提升。在下半年电子产品旺季的带动下，公司收入端将继续向好。

核心指标 2：毛利率

2024 年第二季度中芯国际的毛利率为 13.9%，环比提升 0.2pct，好于市场一致预期（11.2%），并超指引区间上限（9-11%）。

对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯国际毛利率变化的原因：

单片毛利=单片晶圆收入 - 单片固定成本 - 单片可变成本

1）单片晶圆收入：中芯国际本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 900 美元，环比下降 75 美元/片。

2）单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效 8 寸）为 332 美元，环比下降 19 美元/片。

3）单片可变成本（其他制造费用）：本季单片可变成本（等效 8 寸）为 443 美元，环比下降 48 美元/片。

4）单片毛利：中芯国际本季单片毛利（等效 8 寸）为 126 美元，环比减少 8 美元/片。

通过成本分拆发现，虽然中芯国际本季度的产品均价有所下降，但单位成本也同样出现了下滑，而公司的毛利率最终略有提升。海豚君认为随着公司出货量的增加，部分成本项受到了摊薄，对公司毛利率有正向作用。

展望 2024 年三季度，中芯国际继续给出了毛利率 18-20% 的季度指引，大幅超出市场的预期（12.08%）。公司出货量大幅提升，进而摊薄了公司固定成本等项目的单位成本。稼动率的提升，进一步带动了公司毛利率的回暖。

核心指标 3：产能利用率

产能利用率指标，不仅反映中芯国际季度经营情况，也从中能折射出整个晶圆制造行业的景气度趋势。而今随着半导体相对低迷，下游厂商的订单调整将直接影响芯片制造厂的产能利用率。

2024 年第二季度中芯国际的产能利用率 85.2%，本季度公司的产能利用率有所回升，但还未回到相对饱满的位置。海豚君认为公司部分客户有备货的需求，带动公司出货量的继续提升。从下季度的增长指引来看，公司的产能利用率有望继续提升。

二、业务层面看中芯国际

看完三大核心指标后，海豚君和大家一起全方位来看中芯国际的季度业务情况：

2.1 各下游市场方面

本季度中芯国际的智能手机业务收入占比为 32%，占比有所提升。本季度手机市场出货量同比增长 8%，行业面的回暖带动公司智能手机业绩的继续回升。消费电子业务本季度占比提升至 35.6%，是公司最大的收入来源，主要得益于下游部分客户备货的需求。

公司将过去的其他业务进行了细分，其中电脑及平板业务占比为 13.3%，工业与汽车业务占比较低为 8.1%。公司的电脑及平板业务仍然相对低迷。

综合下游各业务的表现，公司本季度收入的增长主要是智能手机和消费电子业务的拉动。

2.2 各晶圆尺寸

中芯国际从 2022 年一季度起不再披露各制程节点的收入占比，仅披露了 8 寸和 12 寸晶圆收入占比，这就无法细致地看到每个节点的收入变化情况。

本季度中芯国际 12 寸晶圆收入占比有所回落，达到 73.6%。具体从两种尺寸的占比和公司收入来看，中芯国际本季度 12 寸芯片的收入环比提升 5.8%，而 8 寸片的收入环比增长 17.5%。事实上，两种尺寸的晶圆收入都在增长。只是由于本季度 8 寸晶圆客户需求明显回暖，使得 8 寸的收入占比有所提升。