新东方：淡季有压力，相信我们下半年会反弹（1Q25FY 电话会纪要）
以下为$新东方(EDU.US) 2025 年第一季度财报电话会纪要，财报解读请移步《动荡的新东方: 没了董宇辉，教育也塌方？》
一、财报核心信息回顾：
二、财报电话会详细内容
2.1、高管层陈述核心信息：
1) 业务进展
- 整体收入: 本季度整体净营收增长 30.5%，其中不包括东方甄选（East Buy）的私有品牌产品和直播电商业务，净应收同比增长 33.5%。
- 核心教育业务: 核心教育业务的运营利润率为 23.7%，非 GAAP 的运营利润率为 24.4%，分别同比增长 370 个和 220 个基点。
- 出国考试培训和出国咨询: 出国考试准备业务本季度同比增长 19%，出国咨询业务同比增长 21%，大学生国内考试准备业务则同比增长 30%。
- 教育新业务: 营收同比增长 49.8%
a.非学科类辅导服务：该在全国 60 个城市推出，共有约 484,000 名学生注册，其中前十个城市贡献了 60% 的业务收入。
b. 智能学习系统和设备： 智能学习业务在 50 个城市开展，活跃付费用户约 323,000，前十个城市贡献了 55% 的收入。
5. 文化旅游相关业务：推出了多样化的文化旅游项目，包括海内外的研学旅行，K-12 和大学生的营收同比增长 221%。业务覆盖 35 个城市，
前十个城市贡献了 55% 的收入。
6. OMO 平台: 公司继续投资 OMO 平台，本季度共投入 2460 万美元
7. 东方甄选（East Buy）业务: 东方甄选已推出 488 个私有品牌 SKU，业务覆盖广泛。其直播渠道拓展到天猫、京东等多平台，计划进军线下
销售渠道。
8. 资产与股票回购：
a. 新东方的现金储备和等值资产总额约为 49 亿美元。
b. 新的股票回购计划，总额从 4 亿美元增加至 7 亿美元，截至 2024 年 10 月 27 日，已回购价值 4.579 亿美元的股票。
2) 财务表现
- 费用端
a. 运营成本: 达到 11.42 亿美元，同比增长 27.6%。非 GAAP 运营成本和费用为 11.35 亿美元，同比增长 32.18%。
b. 营业成本: 达到 5.835 亿美元同比增长 32.3%。
c. 销售和营销成本：达到 1.937 亿美元，同比增长 42.3%。
d. 管理费用: 达到 3.651 亿美元，同比增长 15%。非 GAAP 管理费用为 3.545 亿美元，同比增长 22.1%。
2. 股权激励端: 基于股票的薪酬费用达到 690 万美元，同比增长 82.7%。
3. 利润端：
a. 运营利润: 运营利润为 2.932 亿美元，同比增长 42.9%。非 GAAP 运营利润为 3 亿美元，同比增长 22.6%。
b. 净利润: 归属新东方的净利润为 2.454 亿美元，同比增长 48.4%。非 GAAP 净利润为 2.647 亿美元，同比增长 39.8%。
c. 每股收益：基本和稀释每 ADS 股收益分别为 1.49 美元和 1.48 美元。非 GAAP 基本和稀释每 ADS 股收益分别为 1.61 美元和 1.60 美元。
d. 现金流和资本支出: 本季度的经营现金流为 1.832 亿美元，资本支出为 8020 万美元。
2.2、Q&A 分析师问答
Q：通过增加学习中心实现了超过 30% 的年同比扩展。然而，第二季度的业绩指引相比第一季度的有所放缓。如何理解这一差距？管理层是否可以分享对下半年增长的展望？
A：关于第二季度的指引，以美元计，我们预计收入将同比增长 25% 到 28%。由于教育业务的季节性因素，第二季度通常表现较为平稳。不过，我们仍有信心全年能够实现大约 30% 的同比增长。因此，我们预计第三、四季度的收入增长将加速，超越第二季度的增速。尽管目前的经济环境对海外业务有所影响，但我们预计全年（不含东方甄选）仍将保持约 30% 的收入增长。
我们去年在第三、四季度新开了更多学习中心，并且中心的扩展速度在加快，预计会在下半年吸引更多学生。我们对全年的营收增长持乐观态度。
Q: 鉴于第二季度通常为淡季，是否会减少资本支出以提高利润率？是否计划在 2025 财年的第一季度和第四季度加大资本支出？此外，在接下来的季度中，您是否会更加注重提升现有城市中提升市场渗透率？
A：截至本季度末（第一季度），我们增加了大约 6% 的产能。正如我之前所说，我们计划在全年内将产能扩展提高 20% 至 25%。去年我们开设了更多的学习中心，但今年会以更健康的速度进行扩展，预计增长率为 25%。
因此，从全年角度来看，我们预计利润率会有所提升。至于第二季度，由于季节性原因（通常是淡季），我们可能会在第二季度面临轻微的利润压力，但我们坚信全年利润率会有所增长，特别是在教育业务方面，不包括东方甄选业务。
Q：运营利润率在同比增长了 220 个基点后，扭转了上一季度的趋势，能否详细说明推动这一改进的主要因素？如何看待这些驱动因素在今年余下时间的表现？
A：去年第一季度的运营利润基数较高，因此本季度的对比基数较大，但我们依然实现了同比 220 个基点的利润扩张。这主要由以下几个因素推动：所有业务线都实现了正向的收入增长，展现了稳健的业务表现；去年学习中心的扩张开始取得成效，整体利用率上升，带来了更多的经营杠杆；我们在整个公司内进行了成本控制，虽然在新的旅游业务上有更多的投入，但整体上新东方的教育业务（不包括东甄）依然实现了高于预期的利润率扩张。
至于未来的利润展望，由于业务的季节性因素，第二季度通常是淡季，因此可能会面临一些利润率压力。但我们对第三和第四季度的表现非常有信心，预计全年教育业务的非 GAAP 运营利润率将实现扩张。
Q：第二季度的非 GAAP 运营利润率将承受压力，是指不包括东甄业务的情况下，利润率会同比下降吗？此外，关于文化旅游业务的，该业务的收入同比增长超过 200%，能否告知本季度文化旅游业务贡献了多少收入？这一业务在本季度是亏损还是盈利？
A：第二季度的利润率压力主要与教育业务有关。我们预计收入增长在 25% 到 28% 之间，但由于第二季度是教育业务的淡季，因此利润率在这一季度会有些压力。但在第三和第四季度，随着业务量增加，我们会看到更多的杠杆效应发挥作用。因此，我们对 2022 年的整体利润率表现持乐观态度。
至于文化旅游业务，第一季度是文化旅游业务的旺季，包括营地业务和海外学习游学业务等。因此，第一季度该业务的收入大约为 9000 万美元。在第一季度，由于旺季的影响，我们实现了盈利。但从全年来看，预计该业务将会亏损。需要更多时间来验证产品和业务模式。不过，我们对旅游业务的未来发展充满信心。
Q：非学科辅导和智能学习系统设备及服务的收入增长分别是怎样的？另外，K-12 辅导的季度注册人数同比增长了约 11%，而之前一个季度接近 40%。能否详细说明一下这部分的增长情况，以及未来几个季度的注册人数增长预期是？
A：非学科辅导和智能学习系统设备业务在第一季度增长了超过 56%。关于注册人数问题，第一季度的注册人数看起来较低，主要是因为今年的暑期班开设得比去年早，因此去年第四季度报告的学生注册人数较多，这是一个时间上的差异。如果将第四季度和第一季度的注册人数合并来看，增长是正常且非常强劲的。尽管第二季度属于淡季，但我们对全年收入增长保持信心，预计第四季度收入增长将会加速。对于新业务，我们维持全年 40% 至 50% 的收入增长指引。
Q: 第二季度不同业务增长指引？
A：留学业务将增长约 20% 以上，国内大学生的考试准备业务预计增长 30% 至 35%，高中业务预计增长约 20%。此外，新的业务板块将增长约 50%。
Q：教育新业务营收同比增长 49.8%，而非学科辅导和智能学习设备业务在第一季度增长了超过 56%，这是否意味着这个新的教育业务举措还包含其他内容？能否说明除此之外还有哪些项目？同时，您能否提供具体的收入分布，尤其是非学科辅导与智能学习系统与设备以及其他子业务的收入比例或去年的数据？
A：每个季度的构成大致相似，非学科辅导约占新教育业务的一半以上，智能学习设备业务大约占三分之一，这两项业务的增长速度快于其他较小的类别。
Q：关于 2Q 指引增长指引拆分问题，增长数据是基于美元还是人民币？能否提供第一季度各细分业务的类似增长拆分
A：Q1 汇率为 7.22，Q2 为 7.08
Q：关于第二季度的利润率问题，虽说是淡季，但从收入增长来看，仍然保持在 25% 至 28% 左右。那么为什么预期营业利润率会同比下降或收缩呢？是否有其他的投资增加，或者是计划加大某些领域的投入？
A：第二季度是公司所有业务线的淡季，包括海外业务、K-12 教育业务以及文旅业务，尤其是文旅业务收入的季节性波动导致了亏损。因此，从统计上看，每年第二季度公司的利润率都会较低。同时，尽管我们在去年下半年新开了更多的学习中心，但这些中心还需要时间来填满学生。此外，我们给出利润率指引的方式也比较保守
Q：进一步说明在第二季度文化旅游业务带来的亏损或利润率拖累有多大？
A：目前尚无法给出具体的数字，但可以肯定的是旅游业务确实对利润率产生了一定拖累。此外，我们在第二季度的营销费用有所增加，这也会影响利润率表现。不过我们预计在第二季度会比预期更好地控制利润率。
Q：如果剔除东方甄选和文化旅游业务，剩余的业务是否仍会出现利润率的收缩？
A：我认为如果排除文化旅游和东方甄选业务的影响，整体利润率会比公司的整体利润率表现更好。不过我们不会针对东方甄选提供具体的收入增长指导。
Q：东方甄选的收入在环比基础上显著下降，能否解释一下背后的原因和逻辑？未来我们应该如何看待的收入表现？
A：东方甄选将在下个季度公布半年度报告，届时我们将会和母公司一起发布更多详细的财务状况信息。
Q：东方甄选之前的半年财务数据，教育业务每季度约为 3000 万至 4000 万美元。关于核心教育业务的年度同比增长指引，是否将东方甄选的教育业务也包括在核心教育业务的去年数据中？
A：我们在提供业绩指引时，确保进行了"同类对比"，即无论是对比季度还是季度指引，都包括了东方甄选教育业务的相关部分。
Q：刚才您提到新业务在下季度的增长指导超过 50%，是否包括其他较小的业务，还是仅指非学科类辅导和智能学习系统设备业务？与下季度 50% 以上的增长相比，本季度的增长情况如何？高中业务下季度预计增长 20%，那么本季度的增长情况如何？
A：对于第二季度的指导，整体新业务和新教育举措的增长预期约为 45% 至 46%。如果只看非学科辅导和智能学习设备这两项核心业务，增长率超过 50%。至于高中业务，第一季度的增长率大约为 20% 至 21%。
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