看了一个美国散户之王罗宾汉$Robinhood(HOOD.US) 三季度的答卷，基本上也是个大写的悲剧了。

a. 获客到顶，三季度获客只有 10 万人，新用户的单客 AUM 10 万美金上下，跟疫情时单客两三千美金的用户，根本就不是同一批用户；而且新客难找，对应获客成本也进一步提升了。

b.佣金型收入，分资产开，股票交易活跃度小提了一下，但因变现率下降到了万分之 1.29，股票佣金环比反而时下降的；数字货币虽然变现率提升了一些，但交易活动度下降，因此数字货币的收入也在下滑；只剩期权交易还算活跃，且单张抽成基本维稳的情况下，期权收入保住了；但总体三季度佣金收入也是下滑的；

c. 利息型收入：根子上问题主要有两个 1. 降息了，虽然现金型资产增加了，但这类利息收入是下滑的；2. 借券难度下降：融券业务中，融券利率收益率也下滑了。这样整个利息性收入只有融资业务收入挺住了，整体利息收入也是环比负增长。

其他收入比较少，不细说了。

d. 支出不降：因为获客难度，而且加上人员已经恢复增长，支出端压降难度较高，这导致三季度的盈利能力相比二季度又下滑了，经营利润从 28% 回落到了 24%。

总体来看，Roinhood 的问题主要是还是在收入端，而收入端停滞的背后反映的深层次尴尬，在我看来主要是两点：

a. 老模式下获客到顶，再增新客户实质上是与嘉信等同行抢用户，但单笔订单的交易型收入已经超嘉信的情况下，其实所谓的低价吸引力已经没有了。而往单客 AUM 5-10 万美金的用户迈进时，它的产品适配度，在不发生调整的情况下，其实比较低。

b. 存量的用户中，AUM 和用户资产的盘活能力不足，导致低 AUM 的用户虽然来了，但他们的资产活跃度没有充分调起来，

c. 没有找到真正的第二曲线业务，自己 2400 多万的券商型用户流量调用起来，去交叉销售到新的业务上，比如说信用卡或者小额支付等。

这样下来导致的三季度结果就是：佣金型业务停滞、利息型业务在降息环境下也难保，第二曲线没有。

这种情况下，可以说 Robinhood 的成长性基本没有了，把估值先杀到价值型投资再说吧。

图表参考：