昨晚 Unity 大涨 14%，最近一个月涨了 40%，市值达到 140 亿，已经涨超出海豚君一季度点评给的 120 亿中性目标值。那么$Unity Software(U.US) 到底发生了啥？

毫无疑问，目前能够驱动 Unity 有力上涨的唯一因素，就是 Vector 的增量信息。昨晚以及近一个月的上涨，皆因如此。但增量信息并非官方披露，主要来源于不同渠道/机构做的客户调研。

因此在官方盖章，有明确的量化数字出来之前，股价波动仍然剧烈。不过我们在此前点评中也说了，Unity 当下除了有 Vector 的逻辑外，还有 Unity 6 和 “涨价” 逻辑，因此资金信心会比去年要明显更高，也意味着波动的区间底部也会持续上抬。

昨天的大涨，则源于 Jefferies 定期发布（每季度一次）移动游戏广告平台的调研报告。

海豚君来简单过一下报告的核心观点：

1、客户对 2025 年移动游戏广告规模的增长预期，相比 Q1 上调了 1 个点，从增长 2.8% 到增长 3.8%。

2、除了 Applovin 份额保持领先且继续提升之外，重点提及了 Unity Vector 的变化——在特定调研的客户群体中，反馈积极的客户数比上季度增多（7 个提升到 9 个），客户评价 ROAS 从上季度的提升 5-7%，到这个季度的提升 10-20%。

3、虽然 Jefferies 强调目前 Unity Vector 仍然是早期，但还是秉着逐季改善的趋势，上调了 25、26 年收入和利润预期——收入上调 2%、3%，经调整 EBITDA 上调 11%、9%，Jefferies 调之前的预期比 BBG 一致预期稍高一些。

这样按照 J 家对 2025、2026 年的最新业绩预测，Unity 目前涨完的 140 亿市值，估值分别为 33x 和 27x EV/EBITDA，这两年利润增长的 CAGR 为 16%。作为参照，对应当下的 1200 亿市值，$AppLovin(APP.US) 的估值分别为 28x 和 22x，两年 cagr 为 40%。

App 和 U 两家横向对比看，明显 App 估值更低一些，但可能是出于趋势的变化，毕竟当下的 Vector 还是早期，今年无法完全展现它对业绩的提振，更高的估值代表着给 U 的未来留了更多想象空间。