新东方（纪要）：明年继续高分红、高回购

以下是海豚投研整理的，关于$新东方(EDU.US) 的 FY26 Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《指引稳了、回报拉满，新东方的信仰救得回吗？》

一、财报核心数据回顾

1、总体收入与利润

净收入：同比增长 6.1%。

营业收入：达 3.108 亿美元，同比增长 6%。

非公认会计准则营业收入（剔除股权激励费用及业务收购产生的无形资产摊销）：达 3.355 亿美元，同比增长 11.3%。

归属净利润：为 2.407 亿美元，同比下降 1.9%。

非公认会计准则归属净利润：为 2.583 亿美元，同比下降 1.6%。

2、每股收益

每股美国存托凭证（ADS）基本及摊薄净利润：分别为 1.52 美元和 1.50 美元。

非公认会计准则每股 ADS 基本及摊薄净利润：分别为 1.63 美元和 1.61 美元。

3、成本与费用

运营成本和费用：12.122 亿美元，同比增长 6.1%。

营业成本：6.378 亿美元，同比增长 9.3%。

销售与市场推广费用：2.006 亿美元，同比增长 3.6%。

管理费用：3.738 亿美元，同比增长 2.4%。

股权激励费用：总额增长 39.8% 至 2330 万美元。

4、现金流与资产负债表（截至 2025 年 8 月 31 日）

经营活动产生的净现金流：约为 1.923 亿美元。

资本支出：为 5540 万美元。

现金及现金等价物：12.823 亿美元。

定期存款：15.702 亿美元。

短期投资：21.781 亿美元。

递延收入（即预先收取的客户款项）：为 19.067 亿美元，较 2025 财年第一季度末的 17.331 亿美元增长 10%，反映了预先收取的客户款项增加。

5、分业务收入增长（同比增长）

海外应试培训业务：约 1%。

海外留学咨询业务：约 2%。

成人及大学生业务：14%。

新教育业务：约 15%，主要聚焦于促进学生全面发展，其进展进一步推动了公司整体发展势头。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1、战略方向与业务进展：

新东方已逐步形成正确的战略方向，步入稳定增长轨道；业绩超出预期，得益于强大的运营韧性、持续提升的业务能力以及可持续盈利水平。

(1) 新教育业务举措聚焦于促进学生全面发展：

A）儿童业务（培养创新能力和综合素质）覆盖约 60 个城市，前十大城市贡献 60% 以上收入。

B）智能学习系统及设备业务在约 60 个现有城市完成测试，前十大城市贡献 50% 以上收入。

(2) 旅游相关业务线：

国内外研学旅行与研究营项目覆盖 55 个城市，前十大城市贡献超过 50% 营收。

面向中老年群体的高端旅游产品覆盖中国 30 个特色省份及国际目的地；产品矩阵扩展至文化之旅、中国研学、全球游学及营地教育。

(3) OMO 体系建设：投入 2850 万美元升级线上线下融合教学平台。

(4) 人工智能领域：推出 AI 智能学习设备与智慧学习解决方案；优化内部运营流程，提升效率并为教师团队提供支持；将持续优化全产品线的人工智能应用。

（5）东方甄选：围绕 “健康、优质、高性价比” 产品承诺，战略性地投资自有品牌产品组合；营养食品系列表现突出；升级东方甄选应用程序及会员平台；聚焦提升运营效率与盈利指标。

2、未来展望与业绩指引：

对提升利润率和运营效率充满信心；实施有效成本控制，确保可持续盈利能力。

审慎推进产能扩张与业务布局，重点布局去年营收与利润表现突出的城市；全年密切监控新店开张节奏与规模，确保与市场需求及财务表现同步。

业绩指引：

2026 财年第二季度（2025 年 9 月 1 日至 11 月 30 日）：预计净收入 11.321 亿至 12.633 亿美元，同比增长 9% 至 12%。2026 财年全年：集团总净收入（含东方甄选业务）指引 52.453 亿至 53.903 亿美元，同比增长 5% 至 10%。

K-12 业务收入增长将显著加速，得益于服务质量提升，推动学生留存率改善。

3、股东回报计划：

普通股现金股息：每股普通股派发 0.12 美元现金股息（每 ADS 1.2 美元），分两期支付，总额约 1.9 亿美元。

首期股息：每股普通股 0.06 美元（每 ADS 0.6 美元），于 2025 年 11 月 18 日支付。

第二期股息：每股普通股 0.06 美元（每 ADS 0.6 美元），预计在董事会确定记录日期后约六个月支付。

股票回购计划：未来 12 个月内回购最多 3 亿美元的美国存托凭证或普通股。

2.2 Q&A 问答

Q：关于 K-12 业务，我了解到此前市场对竞争加剧存在担忧，尤其是在夏季期间。因此，管理层能否详细说明当前感受到的最新竞争格局？贵公司是否已对战略进行任何调整？另外，贵公司 K-12 业务在中长期内可持续增长的合理水平应如何界定？

A：我们很高兴看到 K-12 业务自第二季度以来收入增长加速，这主要得益于公司从第一季度开始着力提升产品与服务质量。更优质的服务有效推动了暑期后学生留存率的提升，不仅促使更多学生选择第二季度课程，也通过良好口碑吸引了新学员。

虽然夏季面临竞争对手低价甚至免费课程的压力，但令人欣慰的是秋季学员正在重返新东方。基于此，我们上调了 K-12 业务指引：预计 K-9 业务第二季度收入同比增长约 20%，高中业务增长率将重回两位数。

我们相信高学生留存率和持续改善的口碑将推动营收增长从二季度开始加速并贯穿全年。中长期来看，K-9 业务在 2022 年全年及 2026 年将保持超过 20% 的同比增长，高中业务保持两位数增长。这印证了我们通过提升各学段学生留存率来驱动持续增长的战略是正确的。

Q：关于 SBC，本季度其业绩猛增 20%，达到 2300 万美元。想了解推动增长的因素是什么，未来变化趋势如何？能否详细说明推动增长的驱动因素？

A：本季度股权激励费用（SBC）的增加主要源于上一财年下半年公司向管理层、员工及教师授予的为期三年的股权激励。这笔授予导致本季度 SBC 支出同比上升。展望未来，预计接下来几个季度的 SBC 费用将维持在本季度水平附近。需要注意的是，此类费用通常在执行授予计划的第一年较高，随后在第二和第三年逐步减少。

Q：海外业务表现似乎强于您早先的预期。能否请您按年龄段细分测试业务的增长情况，同时按咨询业务的子板块细分增长构成？我们该如何看待海外业务的可持续增长，这是否会影响您对全年的业绩指引？

A：海外业务确实受到外部环境的不利影响。上一季度我们曾预计第一季度海外相关业务收入将下降 5%，但实际表现优于预期：海外考试培训业务增长 1%，海外咨询业务增长 2%。我们将努力最小化未来的负面影响。

对于第二季度，我们仍保守预测海外相关业务收入将出现低个位数下降。尽管国际关系等外部环境存在不确定性，但我们会持续努力减轻其冲击。实际上，我们对全年业绩指引持保守态度，但预计实际表现有望超越当前指引。

Q：如果说你们的考试辅导业务表现良好。那么按年龄段划分，比如低龄群体、高中生和大学生这几类，哪一类表现优于预期？另外关于咨询业务，我记得其中 60% 是纯咨询服务，40% 是背景提升类业务。那么这两部分中哪部分表现优于预期？

A：在海外考试培训业务中，低龄学生板块增长非常迅速，同比增长超过 25%，这在一定程度上抵消了成人及大学生业务的下滑。在海外咨询业务中，非英美地区业务，特别是亚洲国家咨询及背景提升业务，保持了快速增长。尽管整体上公司对海外考试培训和咨询业务给出的业绩指引仍是同比下滑约 4%-5%，但我们相信实际表现将优于指引水平。

Q：关于股东回报政策，我们应如何展望未来的政策？这是基于预算净利润和派息率，还是基于现金流预期？根据我的估算，此次股息和回购合计约占 GAAP 净利润的 100%，这是否代表未来的派息比例？还是应把回购视为因股价低迷仅限本年的一次性行为？

A：董事会已批准三年股东回报计划。本次宣布的 1.9 亿美元股息约占去年净利润的 50%，加上 3 亿美元新股回购，今年资本配置相对于去年净利润的派息率超过 130%，股息加回购收益率超过 5%。

未来股息将是常规性支付，3 亿美元回购并非一次性安排。明年我将推动董事会批准新的资本配置计划，继续保持高派息率和高收益率。公司在实现 10% 以上营收增长的同时积累现金，董事会支持向投资者进行更多资本分配。根据三年股东回报计划，明年我们将进行更多分配。

Q：关于股息计算基准的确认，公告称这是针对 2026 财年的股息，但这是否意味着实际派发的是基于 2025 财年盈利？我们未来是否都应理解为派息政策会基于上一财年盈利，存在一年延迟？

A：这是我们的内部政策，我们始终基于上一财年净利润进行计算。本次派息就是基于去年净利润。明年我们将根据 2026 财年实现的净利润，执行相同的政策。

Q：由于第一季度的营业利润率相当不错，我不确定这主要是由于成本削减计划还是其他原因？我们如何预期成本削减计划对下一季度或全年业绩的贡献？和我们对全年营业利润率有何预期？

A：第一季度集团利润率扩张 100 个基点，主要受以下因素驱动：产能利用率提升、运营杠杆优化、成本控制措施生效，以及东方甄选业务的利润贡献。公司自去年三月启动的成本控制措施已显现成效，预计将在本财年剩余期间持续推动利润率扩张。

对第二季度利润率展望持乐观态度，预计集团整体利润率扩张幅度将超过第一季度。核心业务与东方甄选业务的利润率均有望在第二季度实现增长。全年来看，集团正聚焦各业务线的盈利能力提升，通过全面成本控制，预计全年将实现利润率扩张。

Q：因为注意到第一季度的税率较高。所以能否请您说明我们应该如何看待下一季度的税率以及全年税率？

A：第一季度有效税率上升至 27% 属于特殊情况，主要由于去年下半年及本季度初支付股息所产生的预提税影响。公司通常的有效税率为 25%。展望未来，预计今年将通过 MUFI 向上市公司支付更多股息，因此全年有效税率将高于正常水平。这主要是由于公司今日宣布向投资者进行总额约 4.9 亿美元的资本分配，需要更多资金安排，从而推高了有效税率。

Q：关于 K-9 新业务，本季度辅导业务与智能学习系统及设备的入学增长存在明显差距（K-9 线下招生同比增长 15%，低于预期。但学习设备用户同比增长 54%）。学习设备是否开始取代线下课程？K-9 增长放缓在多大程度上是因为基数变大了？

A：实际上，今年非学科类辅导业务的招生增长在一定程度上受各季度截止时间不同的影响。此外，去年部分招生分为春季和秋季两个季度，而今年一些城市合并为一次招生。因此，若与收入增长相比，招生增长相对较慢，这也是原因之一。中学生的学习业务增长也非常迅速，今年用户数量较去年显著增加。

明年我们仍然认为 K-9 业务，主要包括小学非学科类辅导和中学学习业务，将继续推动整体增长，成为增长最快的类别。

初中业务的收入增长确实略快于小学业务，原因主要有两点：一是其业务基数相对较低；二是过去三四年我们投入大量资源和精力开拓初中业务。团队提供了更优质的产品，获得了学生欢迎，从而推动了收入增长。

展望未来，我们相信初中业务的收入增长将继续略高于 K-10 业务。整体而言，K-9 新业务增长态势明确，正如我们对第二季度及全年的指引所示，收入加速已经到来。预计第二季度 K-9 业务将实现约 20% 的收入增长，并期待下半年取得更好表现，我们预计 K-9 业务在第四季度的同比增长将超过 35%

Q：关于下一财年的增长指引？

A：我认为对于下一财年所有核心业务线的收入增长，按第四季度的增长情况来估计是合理的。正如我们所说，压力肯定来自海外留学相关业务，但我们相信该业务将趋于稳定。根据目前的估计，个位数增长对我们而言是可接受的，这已是保守估计。

对于新业务，K-9 新业务的增长应在 25% 左右，可能为 25% 至 30%。高端业务的增长可能来自中学部分及小学生群体，因为基数较高，我们的收入规模已超过政策调整前水平。这一增长水平被认为是可持续且健康的。

高中业务保守估计可能继续保持 12% 至 13% 左右的增长。旅游业务明年保守估计可能增长 15% 至 20%。以上是所有核心业务线的情况

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