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ChatGPT vs 业绩放榜,巨头 “扎堆” 能否托起美股?

大家好,以下是本周海豚君总结的组合策略的核心信息

1)美股上周宏观高频不多,只有一个 4 月 Markit PMI 隐含制造业又回到了容枯线之上,支撑无风险利率继续走在 3.5-3.6% 这个较高位的区间上,这也与海豚君上周的判断基本一致。

2)国内 3 月消费恢复虽不惊艳,但至少边际向好,是在持续改善的;同时一季度 GDP 数据在消费恢复的带动下也并不差;当然问题还都是老问题:民间投资较弱,消费复苏速度不够快。

3)但整体上,在美国银行业危机暂过,短时货币宽松预期落空后,美元资金明显有撤出港股与成长股的迹象,全球市场上约是成长估值回调越为明显。

4)目前海豚君关注的电商类互联网公司、餐饮类消费等已回调到接近击球区的状态,海豚君接下来会密切关注进一步回调中的价格机会;上周基于业绩展示的边际变化,海豚君调出海康威视,调入台积电;

5)本周进入巨头财报季:谷歌、Meta、微软和亚马逊都会发布财报,每家多少都和 ChatGPT 相关,因此四季度业绩比烂情况下,股价基本撑住。当下一季度经济韧性仍在的情况下,重点关注两只广告股同时降本增效,关注利润超预期可能;亚马逊重点关注零售增速韧性和降本增效带来的利润释放空间;微软可能业绩较弱,尤其是如果有 ChatGPT 相关的成本打入业绩的话,重点关注 ChatGPT 的叙事进展。

以下是详细内容:

一 、美股:拉锯的一周

上周美股宏观数据进入难得的平静期:除了 4 月 Markit 制造业 PMI 没有萎缩,反而从上月的 49.2 小幅恢复至 50.4 外,其他基本高价值量的信息非常少。

对应美国的宏观表现上,基本是僵持的一周:十年期美债基本稳定在 3.5%-3.6%,波动很小;同时半年期和一年期国债也稳定在 4.78% 与 5% 以上,相当于市场继续预期 5 月必有一次加息。

上周不同期限债券上,唯一大幅变化最大的主要是一个月的国库券,收益率直接从 4% 以上跌到了 3.4%,而海豚君看下来收益率下滑严重,除了持续的存款往短债、货基等产品转移之外,主要原因是因为市场开始担心美国提升国债上限问题可能有坑。

今年国债上限提升的最后时限应该是今年年中,对应差不多是现在 3 月期国库券,随着这个问题日益临近,大家都倾向于买 1 月期限而非三月期限的国库券,导致一个月的国库券收益率快速下行,而三个月期的则明显上行。

另外截止到 4 月 12 日的一周,在居民存款搬家趋势又恢复了:

1. 全美银行业的负债端,居民存款单周出走接近 800 亿美金,又恢复了以往的流出趋势;这对应当周资产端银行业现金减少 520 亿美金,以及证券类资产(主要是固收益类债券、MBS 等)缩量接近 300 亿。

2. 而银行向实体经济的信贷投放 4 月 12 周暂无收缩:除了面向普通企业和个人的贷款仍在增加投放之外,对个人的房贷也开始恢复,并带动整体住房抵押贷款恢复周正增长。实体房贷领域持续萎缩的只有个贷中的车贷和地产类贷款中的商业不动产贷款。

通过这几周的观察,可以看出居民存款持续流出后,影响最大的应该还是商业不动产贷款和车贷,以及银行的账上现金。而证券类资产考虑到居民存款流出后转向了国债等,实际政府举债部门融资未必受到多大影响,更多是融资成本上升了,直接对应的是提升国债上限还利息问题。

目前银行账上现金资产占到总资产的比例大约是 14%,2008 年经济危机时只有 6-8%,以及疫情前 10% 左右,不发生挤兑,只是缓慢流出的话,银行似乎还有缓冲垫。

整体上,这两周随着银行业走出流动性危机,实体经济基本面上基本是预期内的稳定放缓,原本定价中的货币宽松转向并未落地,对应资产市场交易也只是震荡而已。

本周周四时候,美国会有两个重磅经济经济数据出炉——一季度 GDP 和个人消费支出 PCE,目前市场对环比折年的增长预期是 2%,一月份消费折年增速较高,二月环比微降,不排除一季度 GDP 有超预期可能。

二、国内经济修复慢爬坡

一季度国内 GDP 同比增速 4.5%。三驾马车中,出口拉动今年不拖累已是不错,经济增长主要看国内消费,其次是看投资。

而观察一季度和三月的情况,依然是投资中的民间投资偏弱,居民消费恢复还算可以,但是还没有恢复到正常水平。这里重点观察一下居民消费:

1. 居民消费支出:从过往趋势来看,与居民剔除通胀的可支配收入几乎完全同步,而一季度的消费支出增速已接近可支配收入增速,进一步的消费释放;

从细分项目上来看,一季度名义消费支出四年复合增速 5%,低于之前三年 7% 以上的增速,背后是除了食品烟酒之外所有类目的增速都在下行。

按照这四年每年 5% 的同比增速为基准点,可选跑输必选的特征异常明显:除了受疫情影响较大的交通通信,衣着、生活用品与服务,教育文体娱乐,明显差于刚需型的吃饭、吃药和居住,尤其是服饰,需求通缩非常明显。

而结合最新的社零数据(《消费真的只是弱复苏吗》),目前在疫情受创的服务消费 vs 实物可选当中,服务消费(餐饮、酒旅、线下游玩等社服)的复苏力度明显强于实物可选(通电产品、服饰等)。

疫情前,国内服务消费大概是以两个百分点的年增量侵蚀实物消费,2019 年服务消费占比基本在 53-54% 之间,而整个 2022 年服务消费也基本在 52.5% 左右。而如无疫情,国内服务消费在居民消费中的比重应已有望朝 60% 迈进,这也意味着服务消费的修复空间还有很大。

而服务消费相比商品消费对人力需求会更高,可以预期,服务消费持续修复对居民的就业也会有显著的改善。

2. 而进一步的消费释放上,要么降低可支配收入转化为储蓄(存款 + 投资理财)的比例,一季度占比大约是 38%,对比疫情前大约是 34-35%;要么是提高居民可支配收入的增长速度,疫情前居民可支配收入增速基本是在 6-7% 之间,当前是 4%;而且从收入来源上来看,除了工资性收入放缓,资产性收入这波被打击的尤其惨重,而经营性收入到一季度才刚刚开始修复;

3. 如果再通过居民月新增贷款和新增存款来看居民储蓄的方向性变化:3 月份居民新增贷款额达到了 1.2 万一,但相对于当月存款的增加额来说还是不够,没多贷 1 元钱,对应居民多存了 2.3 元钱。

而这个数据走出 2011、2012 年两个低迷的地产年之后,基本波动在 0.5-1.5 之间,3 月份仍是偏高位置,恢复到正常的比例,要么居民要么房产继续加杠杆,要么提高投资理财的配置比例。

居民加杠杆虽然还不够积极,但海豚君更倾向于是三年公共卫生实践 + 调控叠加的反应。大趋势上,从日韩过往城镇化率的增速拐点来看,两国城镇化率变慢基本都是在城镇化率迈入 75% 左右。

其中韩国斜率拐点之前的城镇化斜率与中国趋同,从 65% 迈入 75% 的过程中城镇化率并未明显变慢,中间用了大概五年时间。

通过这样一组高频数据整体可以看到:目前居民端收入、消费,甚至加杠杆确实有已经开始修复。但当前居民的收入、消费增速没有回归到正常水平,去指望居民去挥霍之前三年灾害攒下来的过冬余粮,显然是不现实的。

但这也同样意味着,伴随服务消费的逐步回归、居民就业预期稳住,三年余额的效果才能真正发挥出来。而目前就业和企业招工的恢复也才刚刚开始,尚未恢复到 2020 年疫情前的水平。

在<一 vs 二>对比之下,美国经济的慢放缓意味着市场的短期货币宽松转向要落空了,短期不利于类似港股这种美元外围市场,而国内经济修复刚刚开始,而股价之前的过度抢跑,遇到当前经济慢复苏的弱现实,只能波动横盘等待。而在这种背景下的全球市场,各大股指基本以跌为主,而且越是成长跌幅越大。

在美国经济硬挺而国内缓慢复苏基调下,这两周的南北向资金流动趋势上,北向资金流入持续低迷,而南向资金有所恢复。

但今年一整年的维度,从 3 月新的消费 + 信贷数据来看,国内消费复苏仍在,而美国高息后走崩的风险未除,继续下跌之后,海豚君关注的很多港股科技公司都正在步入击球区,包括电商和部分娱乐股,近期海豚君会重点关注超跌机会。

三、组合调仓

基于上周海豚君重点跟踪的公司的业绩演进:海康威视业绩中展示更多是股价修复之后,收入修复乏力,而作为 to B 类国企,三费表现刚性,因此暂清仓调出。而台积电无论是基于产能利用率的判断,还是公司自身描述,到今年年中已接近周期底部,海豚君提前以低配入仓。

而上周以特斯拉为代表的新能源整车业绩意味着,特斯拉为保销量可以不顾毛利,如再跟进新一轮降价,对同行仍有打击,而宁王业绩的坚挺,有一定家底厚带来的缓冲垫,估值虽已相对便宜,但在毛利率能见度下降的情况下,安全垫有多高还需要观察。

基于此,海豚君调仓如下:

四、Alpha Dolphin 组合收益

在 4 月 14 日周内,Alpha Dolphin 组合下行 1.4%,明显差于标普 500(-0.1%),与沪深 300 指数(-1.5%)基本一致,但明显优于恒生科技(-4.7 %)。

自组合开始测试到上周末,组合绝对收益是 15.5%,与基准标普 500 指数相比的超额收益为 21%。

五、货币宽松落空的后继

上周海豚君组合表现低于标普 500,主要是因持仓中中国资产表现较差:阿里、腾讯等互联网、恒生科技指数均较弱,半导体业相对较弱,导致组合表现整体较弱。

具体个股涨跌幅靠前的公司,海豚君对原因整理如下:

六、组合资产分布

本周组合无调仓,共计配置股票 21 只股票或 ETF,其中评级为标配 4 只,评级低配的为 17 只,其余为黄金、美债和美元现金。截至上周末,Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下:

七、本周重点事件:

本周进入巨头财报季,两个广告巨头谷歌和 Meta,以及两个云巨头微软和亚马逊都会发布财报。一季度美国宏观经济韧性超预期,不妨关注两个广告巨头广告收入超预期,同时降本增效之下利润超期的可能性。

这段时间微软受益于 ChatGPT 股价有明显脱离基本面的回升,需要关注云业务的放缓速度,以及 ChatGPT 目前对它成本端的侵蚀。亚马逊可关注美国线上消费增速不降反升对它的隐含利好,以及公司降本增效进展。

<正文完>

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