BOSS 直聘：“行业 BOSS” 地位依旧，静等风来

大家好，我是海豚君！

北京时间 5 月 24 日港股盘后，$BOSS 直聘(BZ.US) 发布了 2023 年一季度业绩。由于 BOSS 直聘的行业地位相对稳固，因此短期上盯紧宏观走向仍然是判断 BOSS 直聘的关键。当下就业市场的预期有多悲观，相信大家都多少有所感知，这也是最近股价走势低迷的原因。

但海豚君也更看中 BOSS 直聘历史上通过几年时间快速后来居上的能力，因此身处逆境期的一次次财报，也是不断检验 BOSS 直聘核心竞争力和管理层经营能力的试金石。

稍后海豚君会第一时间将电话会纪要发布到用户投研群，感兴趣的朋友可添加微信号 “dolphinR123” 入群获取。

总的来说，BOSS 直聘一季报基本符合预期，具体经营指标上主要透露了两方面的信息：

1、BOSS 直聘的行业地位依旧稳固

（1）平台月活环比净增 880 万用户，达到 3970 万人。不仅绝对值创历史新高，环比净增幅度也创新高。

结合 QM 其他招聘平台的用户数据，BOSS 直聘行业佼佼者无疑，是求职者心目中第一大在线招聘平台。

（2）竞争优势短期逆境期上有利于 BOSS 优化自身盈利模型，长期视角上，只要有大量的、新鲜的、活跃的流量，招聘方也自然容易被吸引。

一季度 BOSS 直聘核心主业的经营亏损环比显著缩窄，除了流量增大推动服务器带宽成本增多进而影响了毛利率约 1-2 个点外，一季度作为主要获客期，销售费用也是在全年中相对较高的。而由于去年一季度处于注册封禁期，无效投放相应少了，因此销售费用自从去年四季度开始已经回归重新增长，扩张意图明显。但也因此在一定程度上影响了经营利润率的修复速度。

2、环境压力有目共睹，短期在慢改善，中期不悲观

（1）一季度继续演绎着劳动力供需冰火两重天的场景。

a. 企业招聘需求有复苏，但远不及求职者的需求。

最直接的就是看两个细分业务的收入增速。企业付费的在线招聘收入同比增长 11%，求职者付费为主的其他服务收入同比增长 66%。

不过招聘平台的金主还是企业方，BOSS 直聘上招聘收入也是占比 98.6%，因此总收入增速跟着企业付费来。公司对二季度的收入指引为 14.3～14.6 亿元，同比分别增长 28%～31%，与市场预期差不多。

b. 付费企业在增加，但平均到单个企业年化后的招聘需求有所降低。

再来看企业付费的平均情况，能够更深入的反映一些问题。一季度过去 12 个月内的付费企业数为 400 万，环比净增 40 万，考虑到有注册解封的利好，再加上春招季自然性的增长，可能乍一看 40 万这个数字也并不算一个强劲的复苏。

但考虑到过去 12 个月中，去年二、三、四实在是太差，海豚君认为一季度单季度的企业付费实际上应该比表现出来的要更好一些。

而且开年以来宏观环境的变化大家都多少有所感受，因此基本也算是 priced in 了。

过去 12 个月在线招聘收入平均到 400 万单个企业来看，一季度环比反而下降了 7%，也就是说，从每个微观企业的视角，一方面部分企业岗位需求确实有收缩，另一方面则是一季度中涌入了更多的中小企业。

（2）但企业的中期展望也并不算差。

看 BOSS 直聘，还有两个关键性的前瞻指标，现金收款和递延收入。

一季度现金收款和递延收入同比环比都有显著走高的趋势，二季度 30% 的收入指引可能也有受益去年同期低基数的因素。但从创新高的递延收入来看，站在一年期视角，哪怕剔除掉一些涨价的影响，企业也绝非信心寥寥。

总之，环境而非 BOSS 直聘自身带来的短期压力有目共睹，但工具灵活性正是 BOSS 直聘的平台特色，因此一旦经济加速修复，企业的扩张动作也会最快程度的反应到 BOSS 的业绩中。

当下估值的下跌已经快逼近海豚君此前的悲观预期，但只要是 BOSS 直聘没有因为核心竞争优势受到损害，在经济周期的底部阶段，海豚君认为反而可以积极起来。

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海豚君「BOSS 直聘」历史研究：

财报季

2023 年 3 月 21 日电话会《平台数据新高，流水有信心超预期（BOSS 直聘 4Q22 电话会纪要）》

2023 年 3 月 20 日财报点评《BOSS 直聘：回暖确定，但节奏拖沓》

2022 年 11 月 30 日财报点评《BOSS 直聘：短期受累疫情，走出经济低谷后拐点先来》

2022 年 8 月 25 日电话会《BOSS 直聘：经营端恢复的同时，继续理智花钱、效率优先（2Q22 电话会纪要）》

2022 年 8 月 24 日财报点评《双压过后，BOSS 直聘重回增长倒计时》

2022 年 6 月 25 日电话会《疫情结束后服务业需求反弹最高，竞争暂未看到威胁（BOSS 直聘电话会）》

2022 年 6 月 25 日财报点评《BOSS 直聘：抗住了逆风，待 “封印” 解除》

2022 年 3 月 24 日电话会《解封之前继续做存量精细化运营（BOSS 直聘电话会纪要）》

2022 年 3 月 24 日财报点评《BOSS 直聘：当下广积粮，将来高筑墙》

2021 年 11 月 25 日财报点评《BOSS 直聘：监管与宏观双压，先赚钱过冬（含电话会纪要重点）》

深度

2022 年 12 月 6 日《BOSS 直聘：疯狂世界杯爆拉股价，泥泞过后是坦途？》

2021 年 12 月 13 日《BOSS 直聘：招聘版拼多多，贵得有理？》

2021 年 11 月 4 日《BOSS 直聘：招聘行业的终极大 “BOSS”？》

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