谷歌：打破质疑，广告一哥要翻身？

大家好，我是海豚君！

北京时间 7 月 26 日凌晨，$ 谷歌-A(GOOGL.US) 发布了一份全面超预期 2023 年第二季度财报，算是微微打脸了年初以来市场对谷歌的种种质疑——宏观对广告压力、微软狙击搜索、YouTube 竞争无力、云服务逆周期……

因此二季度的业绩，海豚君也倾向于认为更多的是对市场偏保守预期的 beat。一方面说明广告行业的恢复比市场预想得更乐观一些，谷歌云的韧性也令人意外；另一方面则是谷歌自身降本增效的执行效果超出了预期，不仅广告业务的利润率继续修复，云业务盈利也新高。

我们都知道广告与宏观息息相关，但今年却有预期差的偏离。说起宏观预期，市场迷茫居多，但说起广告预期，机构又普遍认为今年将逐季回暖。

海豚君认为，造成这种偏差的一个主要原因，在于去年下半年广告主在衰退预期、苹果隐私政策等因素的影响下，太悲观了。从而导致在今年年初以来，宏观需求并没有出现明显滑坡下，广告主反而在不断修正预期下，进行了提高投放的 “逆周期” 行为（参考《TikTok 跌倒，Meta 吃饱》）。

因此，海豚君也认为，下半年因为低基数的原因，同比增速大概率会继续提高而呈现加速回暖的现象。但谨防消费需求进一步受到高息环境的影响，我们建议仍然要紧密跟踪美股的高频宏观数据。

此次财报核心要点有：

1、广告预期一超再超，YouTube 是最大预期差

营收贡献达到 80% 的广告业务，左右着谷歌经营表现的大方向。

年初以来广告主预期与实际宏观环境之间的偏差，是导致广告市场不断超越市场预期的主要原因。因此在一季度广告巨头超预期的业绩发布后，市场也跟随普遍调整了二季度以及全年的广告预期。

但尽管已经上调预期，作为打头阵的广告一哥，谷歌仍然提交了一份再次超预期的成绩单——整体广告收入同比增长 3.3%。

其中搜索表现强势（+4.8%）基本在市场预期中，而拉垮了快一年的 YouTube 广告，这次重新站出来了，同比增速达到了 4.4%，市场预期只有 1% 的增幅。

2、谷歌云保收又保利，AI 带来新需求

同样亮眼的还有云业务。虽然年初以来，因为宏观压力考虑到科技公司减少资本开支的预期，市场普遍对云服务的增长预期偏保守。

但 AI 变革的轰炸，还是给有优势的云服务厂商带来了抵御宏观环境的新动能。因此，在 AI 浪潮愈演愈烈的二季度，谷歌云增速 28%，环比一季度没有下滑。

除此之外，因为谷歌云在收入优势下，降本增效的操作也使得谷歌云加速释放利润，二季度经营利润率达到了 5%，进一步摆脱利润拖油瓶的老印象。

3、裁员效果出来了，盈利继续改善

在今年 1 月宣布裁员万人后，二季度首次在财报上显示出裁员后的提效威力——员工人数直接减少 9000 人，总费用（包含小部分裁员补偿、办公室处置费用，其余大部分已经在一季度确认）也已经降至 4% 小幅增长。

此外，二季度毛利率提升至 2021 年的巅峰水平。主要是由于今年开始公司延长了服务器及网络设备折旧周期，半年/全年分别能够带来 9.7 亿/20 亿的成本费用优化，为此带来的贡献的利润增量全年有 15 亿。

4、更多的对明年的展望和指引，需要关注电话会获得

上季度，谷歌在汇率不变下各地区的收入增速环比是放缓的，尤其是体量较大的美国地区，放缓更加明显。因此海豚君原本还有部分担忧，但随着二季度广告代理机构不断出来放声对广告后市的看好，说明广告主的预期确实是在逆周期修复的。

因此上述担忧也不就存在了，二季度谷歌在各地区的收入增速环比没有继续放缓，反而加速回暖。不过有了二季度 “加强版” 的超预期，机构一定会进一步提高今年的广告市场增速。

但要使今年下半年不至于出现 “惊吓”，宏观环境仍然起到决定性作用。而在今年以后走出预期偏差的红利之后，明年广告市场又会如何，建议听一听管理层的指引和展望。

除此之外，谷歌在 AI 上的进一步动作，也需要在电话会上获得信息。

5、重点指标与预期对比

海豚君观点

虽然年初至今也大涨了 39%，但作为 AI 种子选手，谷歌的相对表现就太弱了。主要原因，除了有对 ChatGPT 和 New Bing 对搜索入口的流量颠覆担忧，也有从去年下半年以来广告主的保守预期影响，更关键的是，市场对于谷歌的降本增效的预期并不到位。

现在再来看，这三个压制股价表现的因素都有一定的缓解——这两个月 New Bing 并没有抢到更多的搜索份额，更别提颠覆入口了，并且谷歌也在紧急追赶；广告主预期已经在今年年初开始在逐步修正；而谷歌的盈利能力也在超出市场预期的速度进行改善。

因此海豚君认为，因为预期偏差，短期上谷歌会有一定的补涨行情。不过需要提醒的是，当下估值虽然没有超涨，但并不算非常便宜。目前 EV/EBITDA 12x，略高于疫情前水平，属于历史中性区间。虽然因为加息预期放缓，整体市场的估值都会比之前更宽松，但在盘后大涨 6% 之后，也落到了海豚君之前的估值区间 90-136 美元上沿（参考《美股广告：TikTok 之后，ChatGPT 要掀起新革命》）。AI 在中长期会给公司整体性的带来有多少增量还不确定，但短期上预期能确定看见的是，成本增加会对利润产生侵蚀。

此外，加上短期大盘的调整风险，因此海豚君认为如果能借盘整时机让出一些空间再上车，也会拿的更安心。

海豚君随后会通过长桥 App 与海豚的用户群分享电话会纪要，感兴趣的用户欢迎添加微信号 “dolphinR123” 加入海豚君群，第一时间获取电话会纪要。

以下为财报详细解读

一、谷歌基本介绍

谷歌母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。