絕對回報

核心描述

• 絕對回報是指在指定期間內資產實現的百分比收益或虧損，僅衡量本身的表現，不參考任何基準指數。
• 投資者通過絕對回報考察實現個人目標、現金收益或跑贏通脹的進展，側重本金保值和風險管理。
• 掌握絕對回報有助於投資組合多元化、下行保護和構建穩健策略，但需特別關注風險、成本和流動性因素。

定義及背景

絕對回報指的是某一資產或投資組合在特定時間段內的總價值變動百分比，包括價格升值及所獲分紅、利息等分配收入，通常扣除相關費用。與相對回報（即與市場指數或同類資產做對比）不同，絕對回報只評估該資產自身的業績表現。

歷史演變

在金融業早期，投資者主要以絕對數值來衡量績效，更注重財富保全和穩定增收，而不是專注於趕超市場基準。現代絕對回報策略最早可追溯至 1949 年，由 Alfred Winslow Jones 創建對沖基金，通過多空倉位實現不依賴市場走勢的收益。隨着現代資產組合理論（MPT）和資本資產定價模型（CAPM）的發展，系統性風險（貝塔）和超額收益（阿爾法）的概念被明晰，進一步鞏固了追求與市場無關回報的理念。

絕對回報策略的擴展

20 世紀後期，隨着期貨、期權和衍生品的規範化，絕對回報策略被廣泛運用於併購套利、市場中性、全球宏觀等多樣領域，旨在不同市況下獲得正收益。

現今，養老金、捐贈基金、家族辦公室以及高淨值資產管理人，普遍配置絕對回報型基金，以分散傳統投資風險、管理回撤、實現資本保值，尤其在低利率或市場壓力期具有重要意義。

計算方法及應用

絕對回報計算公式

最基本的公式如下：

絕對回報（AR）=（期末值 – 期初值 + 收益 – 成本）/ 期初值

其中，

• 期末值：期末資產或組合價值
• 期初值：期初資產或組合價值
• 收益：期間獲得的分紅、利息等現金髮放
• 成本：管理費、業績費、税費（如適用）

示例：
假設投資 100 美元，收穫 3 美元分紅，期末價升至 104 美元，期間支付 0.5 美元管理費。
絕對回報 = (104 − 100 + 3 − 0.5) / 100 = 6.5%

多階段持有

投資跨越多期時，應採用複利計算方法，準確體現實際增長率：

• 複合連接：將每期收益率進行（1+ 收益）的連續相乘，末尾減 1。
• 對數收益率：ln（期末值/期初值），適用於部分分析場景。
• 年化收益：[(1 + AR)^(365/天數 )] – 1，用於跨年度比較。

報告一致性：
需明確回報計算是否為扣費後/税後，且註明幣種。為便於橫向對比，還要區分是時間加權收益率（TWR，剔除資金流入流出影響，反映管理能力），還是資金加權收益率（MWR，也稱內部收益率 IRR，反映投資者實際體驗）。

投資組合中的實際應用

投資者可將絕對回報目標用於：

• 實現超越通脹水平的回報（如 CPI+3%）
• 保本策略
• 匹配未來負債（如養老金支付）
• 分散風險、降低波動和回撤，相較於被動指數投資更穩健

常見絕對回報策略包括多空股票、管理期貨、風險平價等。在投資評估中，需結合夏普比率、索提諾比率、最大回撤、不同市況下的表現持久性等多維度指標進行分析。

優勢分析及常見誤區

絕對回報與相對回報比較

• 絕對回報： 僅關注資產本身的盈虧。例如，投資組合收益為 4%，不論基準多少，其絕對回報就是 4%。
• 相對回報： 衡量資產相對於某一基準的超額表現。例如，同一基金收益 4%，但指數收益 6%，則相對回報為 -2%。

絕對回報的優勢

• 脱離基準約束： 只看實際收益，不受同業或指數表現影響。
• 與個人目標對齊： 可量身定製目標，如穩定收益、本金保值或跑贏通脹。
• 下行保護與多元化： 絕對回報產品一般會運用做空、衍生品、另類策略，管理風險、對沖傳統市場波動。
• 適應多樣市場環境： 可在震盪或下跌市中力爭正回報。

侷限及挑戰

• 成本較高： 多數此類策略收取高額管理和業績費，降低最終收益。
• 結構複雜： 衍生品、槓桿、另類資產等導致策略理解和風控難度較大。
• 相關性風險： 系統性下跌時，與傳統資產的相關性可能升高，分散效用減少。
• 風險隱蔽： 若只看表面收益，可能忽視波動性、槓桿、流動性等潛在風險。
• 流動性和税費： 一些產品流動性有限，退出和税收成本需額外關注。

常見誤區

誤以為 “絕對回報” 就是保證不會虧損

有觀點認為絕對回報基金一定不會虧錢，實際 “絕對回報” 只表明其獨立於基準進行業績考核，並不代表沒有虧損風險，僅有極少數產品具備本金保護等硬性保證。

忽視風險指標

只看收益數字（如 +10%），可能掩蓋高波動、大回撤或高槓杆等潛在風險。科學評估應結合波動率、最大回撤等風險指標。

將絕對回報與相對回報混淆

有些投資者誤讀，將某年度−2% 的業績視為 “優異”（因為市場跌得更慘）。真實的絕對回報應聚焦投資本身的盈虧，不因同行表現糊塗加分。

忽視複利和週期影響

短期收益易誤導，例如 +1%/月並非等於 +12%/年，複利和市場波動會導致實際表現有較大差異。

實戰指南

如何用絕對回報評估投資組合

1. 明確目標： 明確希望實現的目標，如本金保全、獲得實際正收益或定期收入。
2. 選擇合適策略： 挑選與目標匹配的基金或方法（如市場中性、多策略、套利策略）。
3. 強化風險管理： 結合最大回撤、波動性、相關性等指標聯動考察。
4. 關注持續性： 檢視滾動絕對回報（如連續 12 個月）表現是否穩定，而非只看單一時期結果。
5. 綜合成本考量： 對比管理費、税後、通脹調整後實際收益。
6. 關注流動性與透明度： 確保關鍵資產估值和變現能力。

案例：評估絕對回報基金（假設示例）

某投資者投放 5 萬美元配置多策略絕對回報基金，目標是多市場週期下穩定獲利。

• 第一年： 基金毛回報 5%，管理費 1%，淨得 4%
• 貨幣基金同期回報： 2%
• 最大回撤： −1.5%
• 波動率： 3%

如目標為跑贏現金並控制最大虧損小於 5%，該基金表現符合預期風險承受能力。

注：此為假設案例，僅作教育參考，非投資建議。

絕對回報策略在資產配置中的作用

在多元資產組合中，合理運用絕對回報策略可降低整體波動和回撤。但需特別檢視其在極端市況下的相關性變化，做到 “熊市防守” 不掉隊。

資源推薦

書籍與學術資料

• 《絕對回報》Alexander Ineichen 著：系統講解策略、風控和回撤管理。
• 《預期收益》Antti Ilmanen 著：風險溢價、配置理論與絕對回報理念全面分析。
• 《主動投資組合管理》Grinold & Kahn 著：專注於阿爾法、風控與投資技能評估。
• 《對沖基金手冊》François-Serge Lhabitant 著：豐富實戰案例解析另類策略。

行業刊物與數據

• Journal of Portfolio Management、Financial Analysts Journal：權威投資與績效度量論文。
• HFRX、HFRI、BarclayHedge、Eurekahedge：主流絕對回報產品數據及表現。
• Bloomberg、Refinitiv、MSCI Barra/RiskMetrics：全面投資暴露、波動和風險分析工具。

監管與報告標準

• 全球投資績效標準（GIPS）
• SEC、ESMA 和 UCITS 披露規範

專業資格

• 特許金融分析師（CFA）：系統學習絕對回報理念、業績報告及倫理規範。
• 特許另類投資分析師（CAIA）：深入對沖基金及可攜帶阿爾法策略。
• 金融風險管理師（FRM）：專注風險控制、回撤管理及流動性問題。

在線課程與社區

• Coursera/日內瓦大學 “投資管理”
• 耶魯大學 “金融市場”
• CFA Institute 在線學習平台
• Quantitative Finance StackExchange、各大行業專業社區

行業播客與資訊

• AQR 官方博客、The Meb Faber Show、 Bloomberg Masters in Business 專訪
• Enterprising Investor（CFA Institute）、Alpha Architect

常見問題

什麼是絕對回報？

絕對回報是指投資在特定期間內，包括本金增值和分紅、利息等所有收益後的百分比變化，獨立於任何業績基準。

絕對回報怎麼計算？

公式為（期末值 – 期初值 + 收益 – 成本）/ 期初值，結果用百分比表示。

絕對回報和相對回報有何區別？

絕對回報只看資產自身表現，和基準無關；相對回報則側重與選定基準的對比。

絕對回報可能為負嗎？

可能。如果期間總收益（含分紅）低於期初，則絕對回報為負。

如何選擇合適週期來衡量絕對回報？

應根據投資目標與可承受風險水平選擇。長期週期有助反映複利效應與管理能力，短期易受市場擾動影響。

哪些因素會影響絕對回報表現？

關鍵驅動包括市場環境、資產選擇、策略方法、槓桿、費用、税費和宏觀因素如利率、通脹等。

費用、税費和通脹對絕對回報重要嗎？

非常重要。所有費用和通脹因素都會減少實際收益，建議關注扣費/税後及已調通脹後的真實回報。

絕對回報策略是否意味着絕對無風險？

不是。絕對回報僅説明用自身表現考核，不等於避免損失。

總結

絕對回報是一種不依賴基準的業績衡量方式，反映資產在某一期間內的實際漲跌及其分紅等收益。對希望實現資本增值、保本或跑贏通脹目標的投資者來説，絕對回報是重要考察標準。但投資決策過程中，需與風險、淨回報、流動性及成本等指標結合綜合評估。

科學利用絕對回報策略，應建立清晰目標，理解相關投資方法，並持續應用規範的評估流程。掌握絕對回報理念，能幫助投資者在動態市場環境中構建多元資產配置並有效追蹤財務目標的進度。