資產融資

核心描述

• 資產融資使企業能夠將應收賬款、存貨、設備等有形資產作為抵押進行融資，從而盤活流動性，支持日常運營資金流和業務擴張。
• 資產融資提供非稀釋性資本，具有靈活的結構，可根據資產生命週期和企業需求定製，有助於應對季節性波動或快速擴張。
• 理解資產融資的多元結構、准入標準、風險以及實際應用，對於初學者和有經驗的投資者在評估融資方案時都至關重要。

定義及背景

資產融資是企業根據其資產負債表上的特定資產（如應收賬款、存貨、機器設備、車輛或可流通的短期投資）作為抵押，向金融機構申請貸款的一種融資方式。與主要依賴借款人信用的無擔保貸款不同，資產融資更關注所抵押資產的價值和質量。

歷史背景

資產融資的起源可追溯至中世紀商人以貨物和未來應收款作抵押以獲取資金的做法。隨着工業化發展，資產型貸款擴展至工廠設備、運輸工具等，並逐步形成了如美國動產抵押、英國浮動抵押權等法律體系。專門的融資產品如保理、資產支持貸款（ABL）逐漸普及，尤其在製造、批發等行業中應用廣泛。2008 年金融危機後，監管加強，推動了對抵押物管理和監控的提升。近年來，信息數字化與企業資源計劃（ERP）系統集成，以及實時資產追蹤進一步提升了資產融資的透明度和效率。

主要特徵

• 以特定、流動性好、可識別的資產作為擔保
• 支持靈活的結構：循環額度、定期貸款、融資租賃、售後回租等
• 通過審計、評估和定期報告進行持續監控
• 融資額度和期限根據資產價值及流動性動態調整

資產融資不僅適用於面臨流動性壓力的公司，也廣泛服務於追求高效資金管理、改善現金流、或以非稀釋性資本支持收購的成熟企業。

計算方法及應用

瞭解資產融資的結構和測算邏輯，對於借款方和分析師都極為關鍵。

融資基數（Borrowing Base）計算

融資基數決定了可用授信的上限，由銀行依據不同資產類別設定的授信比例和抵押扣減共同決定：

融資基數計算公式：
融資基數 =（合格應收賬款 × 授信比例）
   +（合格存貨 × 授信比例）
   +（其他可抵押資產 × 授信比例）
   – 各項預留扣減

例如，美國某分銷商擁有 500 萬美元合格應收賬款（授信比例 80%）、200 萬美元存貨（按淨清算價值的 50%），扣除 30 萬美元預留後，可獲融資額度為 470 萬美元。

常見授信比例參考：

• 應收賬款：70–90%
• 存貨：40–65%（視品類和波動性）
• 設備：通常為設備有序清算價值（OLV）50–70%，根據使用年限和二級市場行情調整

資產合格性與折損

銀行會嚴格審核資產質量：

• 僅在賬期範圍內（如未逾期 90 天）的應收賬款才可算作合格資產
• 存貨需按淨可清算價值估值，剔除滯銷、積壓品
• 設備需第三方評估
• 不合格資產被剔除或大幅折價

資產折損率示例：
折損率 =（退貨 + 折扣 + 壞賬 + 補貼）/ 總銷售額

利息及各項費用

成本構成包括：

• 利息：基準利率（如 SOFR、LIBOR）加浮動利差
• 承諾費、備用未用額度費
• 現場審計費、資產評估費
• 由於持續監控和預留要求，實際年化成本常高於表面利率

典型應用場景

資產融資廣泛用於以下行業：

• 製造業：用應收賬款與存貨融資完成大額訂單及日常營運
• 零售/批發：以存貨貸款備戰季節性銷售高峰，貨物售出後還款
• 物流/運輸：租賃車隊、保理貨運賬單，實現賬期資金調劑
• 建築工程：租賃重型設備，用進度應收賬款融資承接項目賬期延遲
• 醫療健康：設備租賃、醫保應收賬款保理，以平滑回款週期
• 科技/SaaS：基於年度經常性收入（ARR）結構，通過合同催收實現資產變現

優勢分析及常見誤區

資產融資與其他融資方式對比

主要優勢

• 非稀釋性：融資無需變更股權結構，所有者利益不受影響
• 靈活：授信額度隨資產規模和業務季節動態調整
• 審批快：以資產為核心的風險評估，往往使放款流程高效
• 限制寬鬆：銀行更看重抵押物質量，財務報表型條款壓力相對較輕

侷限與風險

• 實際成本較高：審計、評估、動態預留等過程拉高實際融資成本
• 資產設限：資產需要登記設押，違約時銀行可直接處置抵押物
• 抵押物波動：抵押物價值隨市場變化，對資產流動性要求高
• 運作繁瑣：需定期提交資產報告、審計，企業管理壓力大

常見誤區

• 僅限困境企業使用：事實上，健康企業也頻繁利用資產融資優化流動性或推動擴張
• 一定比無擔保貸款便宜：合規、審計等綜合成本累加後，有時高於傳統信貸
• 默認無追索權：大多數資產融資仍需部分追索權或董事擔保
• 賬面價值等於可融資價值：銀行以審慎標準篩選合格資產，通常進行折價計提

實戰指南

科學、高效地利用資產融資，需要前期規範準備和後續動態管理。以下為標準流程，並配合實例説明。

1. 明確融資需求

對照企業現金流週期，甄別時間、額度和用途。例如：某分銷商因節日促銷備貨需短期資金，需提前規劃融資時點與額度。

2. 匹配合適產品

• 應收賬款融資：適合賬期長、銷售穩定的公司
• 存貨融資：零售、批發企業備季節性大貨需求
• 設備貸款/租賃：製造、物流企業升級產能或資產
• 資產擔保信貸（ABL）：綜合覆蓋應收賬款和存貨的流動資金需求

3. 構建抵押結構，談判關鍵條款

根據資產類別和風險協商合理的授信比例和資產合格標準，明確單一客户集中度等風險限額，如對大客户應收賬款設置上限。

4. 多家比較，評估全成本

考察綜合成本（利息、承諾費、審計費）、契約條款靈活度、授信比例波動範圍和運作流程：關注隱性條款如 “附加財務限制” 和 “交叉違約” 觸發條件。

5. 現金流推演與壓力測試

根據預計營收、賬期變化等情境進行現金頭寸及資產基數（Borrowing Base）壓力測試，預留一定冗餘，防止觸發超額借款罰金。

6. 文檔簽署與抵押登記

確保各項抵押協議完備，完成抵押登記、資產保險等合規手續。

7. 實施及持續跟蹤

通過 ERP 系統自動化資產上報，定期監控 DSO（應收賬款日）、存貨週轉率、融資利用率等核心指標，按約定週期安排現場審計/資產重估。

8. 退出預案與應急安排

結合業務節奏，提前設計提前還款、再融資或備用信貸通道，確保資金鍊安全。

案例分析（虛構示例，非投資建議）

英國某中型汽車零部件製造商受訂單波動和主機廠（OEM）大單影響大。企業選擇非稀釋性資產基礎融資，獲得 2,000 萬英鎊額度：應收賬款授信比例 85%，存貨按淨清算價值授信 60%。回款直接流入專户，融資基數每月更新。這樣企業順利完成對主機廠長期賬期的週轉安排，保證了原料採購和工資發放，維持生產穩定，無需變更原有股權架構。

資源推薦

• 教材與工具書：
  《信用風險管理手冊》（The Handbook of Credit Risk Management，Bouteillé & Coogan-Pushner 著）—涵蓋資產支持貸款實務
  《擔保貸款全書》（Secured Lending Handbook，Wiley 出版）以及 Risk Books 相關手冊

• 學術期刊：
  《銀行與金融雜誌》（Journal of Banking & Finance）、《金融經濟學雜誌》（Journal of Financial Economics），可檢索 Berger & Udell、Hart & Moore 相關文獻

• 行業協會：
  美國 Secured Finance Network（SFNet，資產擔保融資權威）
  設備租賃與融資協會（ELFA）
  企業困境管理協會（TMA，關注資產處置及重組）

• 監管指引：
  美國 OCC《資產支持貸款監管手冊》
  巴塞爾協議 III/IV 框架；IFRS 9 會計準則

• 法律參考：
  美國 UCC 第九章，加拿大 PPSA，英國浮動/固定抵押權法規
  《Goode on Security Interests》瞭解各國抵押法律

• 數據與行業基準：
  SFNet 年度 ABL 報告，ELFA SEFA 行業數據
  標普全球（S&P Global）、Fitch、英格蘭銀行的行業資產融資統計

• 專業認證：
  SFNet 資產現場審計證書
  Moody’s Analytics 抵押物估值模型課程
  NYIF 融資槓桿與資產基數測算班

常見問題

什麼是資產融資？

資產融資是企業以其應收賬款、存貨、設備等特定資產為抵押，向金融機構獲取貸款或循環額度資金的一種方式，從而盤活 “沉澱” 在賬內的現金流，支持業務擴張或日常運營資金需求。

資產融資與無擔保貸款有何不同？

無擔保貸款主要依靠企業信用記錄審批，額度和速度受限彈性較大；資產融資則以目標資產為核心抵押，審批更關注資產質量和價值，可獲得較高額度和更快放款，但需承擔抵押管理和合規報告等持續義務。

哪些資產可以作為抵押？

銀行普遍接受貿易應收賬款、製成品存貨、原材料、機器設備、車輛、有高流動性的短期投資等。而無形資產、在製品等除非可被高效、獨立定價，一般不被直接採納。

授信比例和貸款價值（LTV）是如何設定的？

不同資產類別設有差異化授信比例（如應收賬款 80%、存貨 50%），評估標準主要參考可變現清算價值，並通過定期現場審查確保風險可控，保持合理安全邊際。

資產融資涉及哪些費用？

費用包括利息（通常為基準利率加浮動利差）、未用額度費、審計與資產評估費，有時還包含安排/承諾費。因需持續合規和審查，實際年化成本會高於表面利率。

主要風險和合同約束有哪些？

核心風險包括資產價值波動、合格標準收緊導致資產融資額度下降，以及因合同違約風險造成的即時抽貸。典型限制包括資產質量、報告頻率和合法處置權落實等。

違約後會發生什麼？

出現違約時，銀行有權處置抵押資產、行使留置權、執行現金專户的現金歸集，或按照法律程序拍賣清算抵押物。

哪些企業適合資產融資？應用場景有哪些？

資產融資主要適用於製造、批發、物流、成長型企業，用於應對季節性庫存波動、銷售回款滯後、大型設備採購或企業重組等多元場景。

總結

資產融資通過充分利用企業已有的資產負債表資源，為企業提供靈活、與實際經營同步調整的非稀釋融資渠道。與傳統信用貸款或股權融資相比，資產融資能夠精準對接業務現金流週期，尤其適用於週轉性強、資產流動性高的企業。深入理解抵押物定價、授信比例及動態合規機制，是高效使用資產融資的前提。

無論是初入門的從業者，還是擁有豐富背景的投資專家，掌握資產融資理論與實務都能為企業帶來更高效的營運資金管理能力、更優的資本結構與更強的抗風險韌性。資產融資無法取代穩健的現金流管理和企業核心競爭力，但作為現代企業融資組合中的重要砝碼，在量入為出、精準配置資金上具有重要戰略意義。