三次巫術

核心描述

三次巫術是指股票期權、股指期貨和股指期權合同在同一交易日同時到期。這種情況每年發生四次：分別是三月、六月、九月和十二月的第三個星期五。這一事件將交易、對沖調整和結算活動集中在同一天，通常導致市場成交量激增、短時流動性和波動性出現顯著變化。理解三次巫術的運作機制和實際影響，能夠幫助投資者和交易者更好地預判市場表現，有效管理相關風險。

定義及背景

三次巫術是源於權益衍生品到期日安排的金融市場事件。具體而言，它是股票期權、股指期貨以及股指期權這三大主要合約在每年的三月、六月、九月和十二月的第三個星期五同時到期。這一安排旨在使各類參與者能夠在相同的時間完成持倉交割或展期。

“三次巫術” 這一説法起源於 20 世紀 80 年代，寓意三種衍生品的 “巫師” 共同攪動了市場行情。雖然不是嚴格的專業術語，但廣泛用於描述因多個關鍵合約同日到期而引發的市場結構性變化。相比之下，四次巫術還包括單一股票期貨的到期，但由於單一股票期貨在一些主要市場中逐漸淡出，所以三次巫術重新成為關注焦點。

需要注意的是，三次巫術並不等於市場崩盤或恐慌，其主要特徵是成交量和活動的短時激增。對於如美國、英國、德國等同時掛牌三類合約的市場，三次巫術已成為固定且重要的日曆事件。

計算方法及應用

到期時間與合約範圍

三次巫術的到期日以交易所日曆為準。通常發生在三月、六月、九月和十二月的第三個星期五，若當天為公眾假期，則提前至週四。涉及的合約包含：

• 股票期權：以單隻股票為標的的期權，通常在收盤時物理交割。
• 股指期貨：根據當天股指收盤點位現金結算；有些交易所在收盤前關閉交易。
• 股指期權：有上午結算（AM-settled）和下午結算（PM-settled）兩種，以當日開盤或收盤價為基準。

合約到期同步

三次巫術確保各類期權、期貨合約的季度到期日一致，促使市場參與者集中進行持倉對沖、平倉和展期等操作。因此，這一天市場上會出現大量對沖、結算和套利活動。

結算價格確定

• AM 結算合約 以成份股開盤價生成特殊開盤報價（SOQ）。
• PM 結算合約 以官方收盤價為準。

這些基準價用於統一結算並降低人為操縱風險。

投組合與風控應用

大型投資機構（尤其是跟蹤指數的基金）通常會利用三次巫術節點進行對沖展期、調整暴露、降低追蹤偏差。主動管理資金、量化和做市商則藉助此時的流動性和定價偏差捕捉套利機會。例如，臨近收盤時因期權到期集中觸發的大宗程式交易，常引發極大成交量。

案例：S&P 500 三次巫術（虛擬示例）

假設在六月第三個星期五，S&P 500 股指期權（上午結算）、E-mini 標普期貨（參考 SOQ）、大量個股期權（下午結算）同日到期，該日標普期貨成交量可從日均 120 萬手跳升至超 200 萬手，主流指數 ETF（如 SPY）收盤集合競價成交額倍增，凸顯了三類合約到期引發的對沖和跟蹤資金集中流動現象。

優勢分析及常見誤區

類比分析

優勢

• 流動性提升：大量資金參與，盤口更厚，藍籌期權及指數合約交易成本壓縮。
• 高效定價：同步展期與套利減少關聯品種間的誤差，有助於基準價準確性。
• 可預測性強：由時間表決定，便於提前制定風險與執行策略。

劣勢

• 執行風險：盤口深度變化迅速，流動性瞬間消失，易導致價格滑點或部分成交。
• 價格短暫失真：收盤價可能被結算與被動訂單主導，偏離基本面。
• 運營負擔大：券商結算、保證金、行權分配壓力激增，易發生操作差錯。

常見誤區

• “必有劇烈波動”：成交量上漲屬常態，但具體波動幅度需視當下持倉和市場背景決定。
• “全部合約收盤結算”：部分指數期權僅參考開盤價結算，部分展期實際在到期日前已完成。
• “可預測方向”：大多數資金用於對沖及套利，方向性表現混雜且不可預測。
• “隻影響衍生品交易者”：指數基金、ETF 等被動產品在該日也可能發生量價異常，普通投資者亦有感受。

實戰指南

準備與日曆規劃

• 年初即標註四個季度到期日，提前部署持倉監控和風險管理。
• 確定團隊分工，細化行權與保證金管理職責。
• 及時與券商（如 長橋證券）溝通系統截點、異常方案。

執行操作

• 開盤/收盤擁擠時段，大訂單可拆分至多個時間段，規避信號暴露與滑點風險。
• 跟蹤盤口深度，警惕關鍵時刻流動性蒸發，勿過度依賴 “表面掛單”。
• 儘量採用限價單、集合競價及冰山單等多種委託策略應對波動。

持倉管理

• 臨近到期關注 delta/gamma/vega 等敞口，警惕 “價內壓制” 效應。
• 展期時結合市場條件和風險，同時評估漲跌幅和目標到期日。

案例分析：2020 年 3 月三次巫術（歷史實例）

2020 年 3 月 20 日，全球市場高波動背景下，美國多家交易所收盤集合競價成交創歷史新高。S&P 500 收盤集合競價單日成交超 500 億美元，指數 ETF 做市商及機構被動資金集中軋平頭寸，指數點位短時間偏離理論公允，且波動隨交易量消化迅速回歸。（來源： Bloomberg，2020 年 3 月）

事後覆盤

• 對比交易實際滑點與執行目標，分析成本來源。
• 調整風控參數以更好地計入未來類似情形下的市場流動特徵。
• 核查所有結算、分配均順利完成，確保運營流程無誤。

資源推薦

• 學術文獻：
  • Stoll & Whaley，《Expiration-Day Effects of Index Options and Futures》，《金融學雜誌》，1987。
  • 《金融研究評論》《金融經濟學雜誌》定期刊載衍生品到期日市場微觀結構研究。
• 監管和市場材料：
  • SEC 投資者公告（期權到期基礎知識）。
  • FINRA、CFTC 的到期風險及市場行為提醒。
  • Options Clearing Corporation（OCC）關於行權與結算的官方資料。
• 交易所日曆：
  • CME Group、Cboe、紐交所、納斯達克等官方網站發佈的到期及競價時刻安排。
• 券商教育：
  • 長橋證券等國際券商提供到期提示、保證金更新、平台操作指引。
• 市場數據服務：
  • Bloomberg、Refinitiv、OptionMetrics 可查三次巫術成交量與波動歷史數據。
• 經典教材：
  • John Hull，《期權、期貨及其他衍生品》
  • Larry Harris，《交易與交易所：市場微觀結構實務》
• 媒體及分析：
  • 金融時報、華爾街日報、路透社等媒體對三次巫術相關行情亦有詳細報道。

常見問題

什麼是三次巫術？

三次巫術是指股票期權、股指期貨和股指期權合約在同一季度的同一個交易日（3 月、6 月、9 月、12 月第三個星期五）到期，通常導致市場成交量、對沖和結算活動的集中爆發。

為什麼三次巫術一年只發生四次？

相關合約被標準化設定為上述時間點共同到期，便於行業統一結算與展期。

三次巫術一定會導致市場大幅波動嗎？

不一定。成交量幾乎必然激增，但市場波動幅度取決於當前資金佈局和宏觀環境，並非每次都出現劇烈波動。

三次與四次巫術有何區別？

四次巫術還包括單一股票期貨到期，但該品種在當前主流市場影響力已大幅減弱。

為什麼三次巫術期間收盤集合競價成交量激增？

由於三類主要合約到期，相關對沖和被動跟蹤資金需按收盤價成交，集合競價量隨之大漲。

普通投資者會受三次巫術影響嗎？

會的。即使不直接交易衍生品，持有指數基金、ETF 等產品的普通投資者，也可能遇到短暫追蹤誤差或更寬的買賣價差。

三次巫術期間應重點關注哪些風險？

滑點、意外的期權行權、流動性驟降和結算流程錯誤均是需要警惕的主要風險點。

能否選擇在三次巫術當天規避交易？

可以。如無強制性再平衡需求，可選擇觀望或者使用更保守訂單類型。但如果需跟蹤基準，則相關調整一般不可避免。

總結

三次巫術作為全球股票及衍生品市場的週期性事件，將股票期權、股指期貨和股指期權的到期高度集中。其最主要的直接效應是市場成交量急劇上升、流動性特徵短時改變，以及偶發現局部高波動——這些均源於大規模衍生品頭寸的統一展期、結算或對沖需求。儘管三次巫術未必帶來極端波動，但由於交易集中和流動性 “堆積”，對投資、交易與運營團隊仍具重要意義。

掌握三次巫術的時間安排、運作機制和典型資金流向，有助於個人及機構投資者規避風險、優化執行，並利用週期性市場特徵。善用官方日曆、教育資源和完善覆盤，將三次巫術這一 “魔法時刻” 變為可控且可利用的市場節點。